主营产品价跌致利润下降，投资项目将贡献未来业绩增量

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●石油化工 2019年08月15日 [table_main] 公司点评报告模板 主营产品价跌致利润下降,投资项目将贡献未来业绩增量 广汇能源( 600256.SH ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 8月14日，广汇能源发布2019年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入64.20亿元，同比增长7.27%；归母净利润7.82亿元，同比下降9.78%。其中，二季度营业收入同比增长18.22%，二季度归母净利润同比小幅下降0.62%。 2．我们的分析与判断 （一）主营产品销量提升助营收增长，但价格下降致利润下滑 2019年上半年，公司天然气、甲醇和煤基油品销量分别达到14.34亿方、52.36万吨、19.50万吨，同比增长33.81%、10.43%、575.91%；煤炭销量370.71万吨，同比下降8.52%。受益于公司主营产品销量明显增长的影响，公司营收同比增长7.27%。 报告期内，国内甲醇均价下跌19.40%、LNG均价下跌5.60%。受整体市场影响，公司甲醇销售均价同比减少450元/吨、启东外购LNG销售均价同比减少400元/吨、其他化工产品价格也有不同程度下降；而作为煤化工原料的煤炭价格同比走强。综合因素下，公司归母净利润同比下降9.78%。 （二）期间费用率管控良好，维持在历史较低水平 报告期内，公司期间费用率13.65%，同比仅略微增加0.3个百分点，主要系销售费用率和管理费用率同比增加所致，而财务费用率有所下降。总体来看，公司期间费用管控良好，期间费用率依然维持在历史较低水平。 （三）管理层增持、公司回购彰显对公司发展信心 7月11日公司发布公告，公司董事、监事、高级管理人员以及重要子公司核心管理人员自愿以自有资金从二级市场增持公司股票（累计不低于18,445,000股），自首次增持之日起6个月内全部增持完毕。8月14日，公司审议通过了《广汇能源股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份的议案》，议案提议回购的资金总额不低于人民币7亿元（含），不超过人民币10亿元（含）。 管理层增持、公司回购均彰显出对公司未来持续稳定发展的强烈信心和对公司长期投资价值的高度认可。 分析师 刘兰程 ：010-83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 联系人： 任文坡 ：010-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2019-08-14 A股收盘价(元) 3.22 A股一年内最高价(元) 5.26 A股一年内最低价(元) 3.16 上证指数 2808.91 市盈率 13.18 总股本（万股） 679397.50 实际流通A股(万股) 673710.33 限售的流通A股(万股) 5687.17 流通A股市值(亿元) 216.93 相对上证指数表现图 资料来源：wind,中国银河证券研究院整理 -20-1001020304019-0119-0119-0219-0219-0319-0419-0419-0519-0519-0619-0719-0719-08广汇能源 上证综指 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （四）投资项目逐步推进，未来业绩有保障 公司启东二期115万吨/年LNG项目已于2019年6月正式投入运行，三期项目完成总工程量的75%，预计今年投产。红淖铁路于2019年1月起开通使用，进入试运营阶段。信汇峡120万吨/年粗芳烃加氢项目（一期60万吨/年）建设进度有序推进。公司“1000万吨/年煤炭分级提质清洁利用项目”炭化I、II系列装置分别于2018年6月、12月正式投入运行，目前两个系列装置运行状态稳定。荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目已完成EPC合同签订，已取得安评批复及环评批复。 随着LNG、提质煤、煤基油品销量提升和铁路投运降低运费，以及荒煤气综合利用年产40万吨乙二醇项目的建成投产，公司未来业绩将实现确定性增长。 3．投资建议 考虑到公司主营产品价格下降超预期，以及煤炭分级提质利用项目运行不达预期，我们下调公司2019-2021年EPS 0.38元/0.49元/0.55元至0.29元/0.42元/0.51元，对应PE为15.4倍/10.6倍/8.8倍。公司虽然短期内业绩承压，但随着投资项目的逐步推进，将助力公司业绩增长，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 4．风险提示 主营产品价格大幅下降风险、营业收入不及预期风险、项目建设进度不及预期风险等。 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 附录 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 图3：公司期间费用率情况 图4：公司资产负债率和净资产收益率情况 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：wind，中国银河证券研究院整理 (40)(20)020406080100120020406080100120140营业总收入（亿元） 同比增速（%，右轴） (150)(100)(50)05010015020025005101520归母净利润（亿元） 同比增速（%，右轴） 024681012142013201420152016201720182019H1销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 010203040506070802013201420152016201720182019H1资产负债率（%） 净资产收益率（加权）（%） 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 刘兰程。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评/石油化工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn