核心观点
11月以来，权益和债券市场对2026年的宏观预期均下调。财政增量可能下滑，通胀与地产和居民收入长期脱钩，明年通胀预期应调整。预计全年PPI同比为-0.8%，CPI同比为0.2%，GDP平减指数约为-0.1%。2026年地产投资同比与PPI分化可能持续，但与核心通胀走势逐渐趋于一致。
“内因看地产、外因看出口”框架分析
“内因看地产、外因看出口”的框架发生改变，地产投资增速向下、核心CPI同比向上、PPI同比下半年修复共存。原因一方面是出口韧性十足，另一方面是供需逻辑分化。但通胀终究需要总需求配合，地产投资与通胀息息相关。2026年地产投资同比与PPI的分化可能持续，但与核心通胀走势逐渐趋于一致。
基期调整影响
基期调整对明年全年CPI增速的影响或不足0.1%。CPI篮子内各商品权重的调整主要与人均消费支出结构有关，预计食品烟酒项比重上调0.5个百分点至27.5%左右，衣着、居住、家庭设备用品及服务、医疗保健、交通和通信、教育文化娱乐服务预计分别变化-1pct、0pct、-0.5pct、0.5pct、0.9pct和-0.5pct。PPI方面，预计权重调整后PPI将被推升0.1个百分点。
2026年PPI预测
预计2026年PPI同比为-0.8%，整体呈现“倒U型”，年内不会回正。原油：需求稳健，供给依然过剩。预计2026年布伦特原油价格将在2026年一季度降至55-58美元/桶，并在随后进入震荡区间。非OPEC+国家原油产量增长强劲，OPEC+政策重心已转向争夺市场份额。需求方面可能偏平稳，主要受全球经济不确定性及能源转型加速等因素影响。地缘政治方面缓和也可能导致原油供给增加。螺纹钢：政策推动供给出清，需求仍然承压。预计上海螺纹钢价格在2900元/吨-3300元/吨区间内运行，上半年或仍继续下行，下半年有望企稳。当前压力主要来源于需求端，制造业投资仍无法对冲地产下行带来的需求缺口，而国家调整粗钢产量的政策效果还有待观察。铜：供给稳定，需求旺盛。预计2026年LME铜现货价中枢可能在11000-12000美元/吨，节奏上前高后低。铜产量缺乏新的增长极，且短期干扰频繁；而新能源、电网投资、AI算力等新兴需求旺盛，据ICSG，2026铜市场将出现15万吨的供应缺口。
2026年CPI预测
预计2026年CPI同比为0.2%。核心CPI：中枢0.7%附近。明年面临高基数问题，此外今年以来的衣着、家用器具和黄金饰品可能增长乏力。猪价方面，当前能繁母猪存栏去化进程依旧偏慢，且经济周期下行期商务宴请类消费需求下滑，预计2026年猪价将在18元/公斤-22元/公斤的区间内震荡，节奏上前低后高。
