金融期货早评

宏观：美国就业市场回温 【市场资讯】1）中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。2）北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。3）贝森特暗示美联储未来方向：通胀“区间制”，取消“点阵图”，支持财政部，回归“幕后”。4）圣诞前夕美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落。 【核心逻辑】海外方面，美国GDP数据数据公布，三季度GDP超预期增长4.3%，创两年最快增速，整体表现相对强劲，在一定程度上打击了降息预期。美国就业市场回温，上周首申21.4万人，较前值小幅回落，数据显示劳动力市场仍具韧性。国内方面，政治局会议与中央经济工作会议延续“稳中求进”总基调，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；明年重点工作以扩大内需为首要任务，核心在于推进城乡居民增收与释放服务消费潜力，同时依托创新推动新旧动能转换。而11月经济数据显示工业生产韧性尚存，社会消费品零售同比增速降至1.3%，内需表现偏弱，仍需政策托底。 人民币汇率：涨声一片 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0161，较上一交易日上涨126个基点，夜盘收报7.0160。人民币对美元中间价报7.0471，较上一交易日上涨52个基点。 【重要资讯】央行货币政策委员会召开第四季度例会，研究下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。促进社会综合融资成本低位运行。会议再次强调维护资本市场稳定，但未提及房地产市场。 【核心观点及逻辑】短期视角下，美元兑人民币即期汇率已逐步向7.0关键点位逼近，不排除短暂突破的可能。展望2026年，美元兑人民币即期汇率核心走势为短期震荡蓄势，全年有望“破7”并温和贬值。支撑这一判断的核心驱动力有三：一是货币政策周期差收敛，美联储2026年延续降息节奏将推动美债收益率中枢下移、美元指数呈现结构性弱势，而中国央行维持宽松基调但大幅降息空间有限，中美利差持续收窄甚至回归正区间，资本外流压力逆转，为人民币提供坚实支撑；二是经济基本面内生动能增强，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技自立、绿色转型等政策落地将带动投资消费信心回暖，“新三样”及高端装备出口优势持续叠加经常项目顺差稳定，成为汇率压舱石，再结合中国经济偏稳的基本面，进一步夯实人民币稳定运行的基础；三是国际资本流动转向流入，资本市场深化开放、A股纳入国际指数权重或将提升，凸显人民币资产估值吸引力，强化外资回流趋势，而新能源、数字经济等产业链优势也将吸引长期产业资本流入，持续改善外汇市场供求。不过，仍有三大潜在风险可能引发人民币阶段性回调：地缘政治黑天鹅事件（如中美经贸关系反复、美国中期选举、政策不确定性或区域性冲突）可能触发全球避险情绪推升美元，干扰升值节奏；国内经济修复不及预期（如房地产企稳速度放缓、内需复苏动能减弱）会影响基本面改善成色，削弱升值支撑力；央行若出于维持汇率稳定的目标，在人民币升值过快（出现羊群效应）时通过中间价引导等工具平抑波动，避免单边行情。 【风险提示】海外政策、全球经济环境、中美关系 股指：上行驱动加强，关注指数上攻突破情况 【市场回顾】 上个交易日除上证50收跌外，其余股指均收涨。两市成交额小幅缩量。期指均放量上涨。 【重要讯息】 1.中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。2.北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。 【行情解读】 昨日股指除上证50指数外整体偏强，期指均贴水收敛，持仓量增加，表明多头进场意愿增强，但IM成交量加权平均基差处于10%以下历史低位，期指基差的变动更多为对新合约上市后基差偏离的修正，且现货市场今日小幅缩量，因此难言市场情绪明显好转。北京楼市新政落地，放宽非京籍家庭购房条件，利好房地产板块，近期政策信号有所增强，强化指数上行驱动，不过指数上方压力仍存，关注关键点位突破情况，短期预计震荡偏强。 【南华观点】短期预计震荡偏强 国债：中期不悲观，短期不追高 【市场回顾】周三期债震荡，T、TL微涨，TF微跌，TS收平。公开市场逆回购260亿，净回笼208亿。资金面延续宽松态势，DR001在1.26%附近。现券收益率多数下行。机构行为方面，银行卖出，基金、保险买入，券商午后转为买入。 【重要资讯】1.北京楼市新政：放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求。2.四季度货币政策例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。 【核心观点】昨日期债各品种成交明显缩量，未能延续反弹势头。盘中有降准传言，但可信度不高，也未能持续带动市场。从机构行为来看，确实有交易型资金介入，但持续性难以判断。对债市坚持中期不悲观的观点，博弈货币政策支撑以中线思路对待，短线交易维持波段思路。 【策略建议】中期多单继续持有；短线多单考虑止盈。 集运欧线：现货提价遇阻，期价承压回落 【行情回顾】 昨日（12月24日），主力合约EC2602收盘于1795.8点，较前一交易日下跌0.60%。次主力合约EC2604收盘于1165.0点，较前日上涨0.60%。六大合约总成交量5.1万手，总成交金额43.55亿元。市场继续消化1月上半月现货报价信息，对船公司挺价执行力度的担忧主导盘面情绪。 【信息整理】 当前市场聚焦1月现货提价的实际落地情况与春节前供需节奏，多空分歧明显： 利多因素： 1）春节运力削减计划出炉：马士基（MSK）公布春节运营安排，2月北欧航线计划周均运力降至26.1万TEU，环比1月大幅减少16.4%，为远期合约提供底部支撑，但不影响02合约。2）即期报价环比仍有上调：PA联盟（ONE、YML、HMM）1月上半月开舱价在2800美元/FEU左右，虽未达此前宣涨的3000美元目标，但较12月下旬仍上涨约400美元/FEU，表明提价部分落地。3）春节前舱位结构：根据排船计划，2026年Week1-4上海-欧洲航线舱位呈现逐周递减趋势，Week4（春节前）舱位规模相对最小，理论上有利于该阶段挺价。利空因素： 1）1月提价落地情况不佳：达飞轮船（CMA CGM）1月初线上报价大幅下调至3293美元/FEU，赫伯罗特（Hapag-Lloyd）也下调报价，显示船公司间价格策略出现分化，整体提价力度不及此前宣涨。2）地缘风险溢价回落：以色列防长表示无意在加沙重建犹太人定居 点，市场对红海航线复航的预期有所升温，潜在运力供给压力仍存。3）现货需求短期疲软：上周中国港口集装箱吞吐量周环比减少5.9%，显示出货节奏有所放缓。 【风险提示】： 1）关注春节前最后几周货主集中出货可能带来的运价脉冲式上涨风险。2）警惕地缘政治局势再生变数，影响红海航线通行预期。3）注意船公司后续是否会进一步调整报价或停航计划以维持运价。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 铂&钯：铂震荡偏弱，钯大幅跳水 【行情回顾】昨日夜盘NYMEX铂主力合约震荡偏弱，钯主力合约大幅跳水，最终NYMEX铂2604合约收2296.2美元/盎司，-0.65%，NYMEX钯2603合约收1821.0美元/盎司，-6.90%。 【降息预期与基金持仓】近期价格运行主要围绕美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧、短期投机问题、欧盟燃油车禁令调整等问题上。近期美联储降息扩表，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额，利好铂钯在汽车催化剂方面的需求。广期所动态上，自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手；12.22日发文，除广期所认定的高频交易者外，2026年全年免收交割、期转现、标准仓单转让、标准仓单作为保证金手续费，全部期货、期权品种套期保值交易手续费减半优惠，按照交易手续费标准直接收取；12.25起，铂2606、钯2606的交易手续费、日内平今仓交易手续费标准均调整为成交金额的万分之2.5，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12%。相较黄金，铂金和钯金的库存安全垫薄，价格弹性更高，在特定时期更容易受到短期投机资金的集中推动。 长线基金看，截止12.23，全球铂ETF增0.6463吨至101.7045吨，全球钯ETF增0.2922吨至35.4253吨。库存方面，截止12.23，NYMEX铂增1吨至20.0318吨；NYMEX钯增0.0082吨至6.0911吨。 【南华观点】中长期看，铂金的牛市基础仍在，短期看，期货市场资金集中涌入致铂钯期现价差快速走扩，但现货成交清淡，警惕调整风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 黄金&白银：高位震荡今日休市 【盘面回顾】周三外盘金银高位震荡，伦敦金银皆收高位十字形。周边美指震荡，美债收益率回落，美股回升，原油震荡，比特币低位震荡。最终COMEX黄金2602合约收报4505.4美元/盎司，-0.01%；COMEX白银2603合约收报71.875美元/盎司，+1.04%。今日为圣诞节假日，美国和伦敦市场休市。 【交易逻辑】数据上，昨日晚间公布的美周度初请失业金人数低于预期，数据后贵金属有所回落。货币政策层面，CME“美联储观察”数据显示，美联储明年1月29日维持利率不变的概率为84.5%，降息25个基点的概率为15.5%；明年3月19日维持利率不变的概率为51.8%，累计降息25个基点的概率为42.2%；明年4月30日维持利率不变的概率为46.5%，累计降息25个基点的概率为43.2%，累计降息50个基点的概率为9.7%。另外，贵金属市场继续交易供给端受限，库存蓄水池浅且全球争夺定价与库存，而投资与配置端需求强劲的逻辑。ETF持仓方面，全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓增加3.71吨至1068.27吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓减少56.4吨至16446.97吨。年底关注新一任美联储主席的任命与经济数据对美联储货币政策预期的影响。短期来看，我们认为白银应谨慎追高，价格回调风险可能进一步累积，黄金形态相对良好。远端宏观上，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。 【南华观点】短期金银高位震荡，黄金突破前高后仍处于偏强状态，但白银高波下价格风险仍大，建议谨慎持有或观望，但不宜做空，中长期维持看涨，回调视为补多机会。 铜：96000-97000区间，多空博弈加剧 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.57元/磅，涨0.38%；LME铜收于12133美元/吨，涨0.6%；沪铜主力收于95020元/吨，跌0.25%；国际铜收于85350元/吨，跌0.07%。主力收盘后基差为-1440元/吨，较上一交易日跌990元/吨，基差率为-1.5%。沪伦比24日为7.97，23日为7.89，跨境比值回升。 【产业信息】1、24日，上期所铜期货注册仓单52222吨，较前一日增加2679吨；19日，上期所铜库存95805吨，较前一日增加6416吨；24日，LME铜库存157025吨，较前一日减少1500吨；LME铜注册仓单110500吨，较前一日增加800吨，注销仓单46525吨。23日，COMEX铜库存471162吨，较22日增加4276吨。