锂电材料短缺周期

会议围绕锂电产业链的供需格局、资本开⽀意愿及采购⾏为展开深⼊分析，提出当前应告别“过剩思维”，转向关注材料环节的短缺预期。预计2025年电芯需求达2,600GWh，2027年有望达3,000GWh，在储能⾼增⻓驱动下，整体需求具备25%~30%的确定性增⻓。由于材料端⻓期资本开⽀不⾜，叠加⻰头企业率先扩产，多个中游环节将⾯临产能紧张。特别是六氟磷酸锂、铁锂正极、铜箔、隔膜等重资产或⾼开⼯率环节，盈利修复趋势明确，涨价动能强劲。新型定价机制（m-1乘折扣系数）使价格传导更顺畅，企业更倾向于延迟⻓协签订以获取更⾼短期收益，“三年不开张，开张吃三年”成为本轮周期核⼼逻辑。投资策略上建议优先布局与碳酸锂强相关的六氟、铁锂及钠电关联铝箔，并中⻓期关注铜箔、隔膜等重资产环节的盈利反转机会。 ⼀、核⼼观点与产业趋势 供需格局趋紧• 明年电芯排产需求预计达2,600GWh，带动六氟、正极、隔膜、铜铝箔等材料全⾯紧张。○上半年受储能⾼排产推动，可能出现阶段性供需错配，“淡季不淡”特征显著。○材料企业⻓期处于产业链弱势地位，资本开⽀意愿低迷，导致2026—2027年多环节存在供应短缺⻛险。○ 资本开⽀意愿修复• 中游材料企业账⾯现⾦和在建⼯程偏低，扩产基础薄弱。○受上轮周期教训影响，本轮扩产更具理性，基于终端订单和客⼾配套进⾏决策。○⾮线性盈利模式显现：部分企业可在3—4个⽉内收回资本开⽀，提升回报率要求。○“三年不开张，开张吃三年”成为主流预期，推动企业提⾼议价能⼒和盈利⽬标。○ 采购⾏为前置放⼤短缺效应• 产业链各⽅已意识到短缺趋势，纷纷提前备库以保障⽣产稳定。○碳酸锂价格上涨引发采购脱销现象，企业抢购情绪升温，形成价格⾃我实现机制。○⺠营资本⼴泛参与电⽹侧储能项⽬，EPC端电芯价格传导更为顺畅，缓解材料涨价压⼒。○ ⼆、需求结构拆解与增⻓驱动⼒ 总体需求具备⾼确定性• 市场⼀致预期明年新增550—600GWh装机增量，其中超50%来⾃储能，约100GWh来⾃海外动⼒市场。○即便乘⽤⻋仅实现5%增速，叠加电池⼤容量⻋型上量，装机仍可实现约10%增⻓。○储能需求受益于136号⽂及光伏电价机制优化，经济性显著提升，内蒙、⽢肃等地IRR可达9%—10%以上。○头部EPC企业和发电集团尚未⼤规模启动，后续需求韧性可持续⾄2026年。○ 新能源⻋端影响有限• 当前⻋市库存略有上升，对材料拉动作⽤较弱。○商⽤⻋及出⼝市场贡献稳定增量，但权重低于储能。○⻋企对碳酸锂相关材料采购关注度提升，反映对未来成本控制的担忧。○ 三、重点材料环节分析 六氟磷酸锂：价格弹性最⼤环节 当前为全⾏业开⼯率最紧张环节，成为涨价先锋。○新型定价机制采⽤“m-1⽉散单均价×折扣系数”，取代传统成本加成⻓单模式，加速利润兑现。○预计11⽉单吨盈利约2万元，12⽉可达4万元以上，2025年Q1业绩将显著体现。○散单均价维持在18万元/吨左右，即使考虑碳酸锂成本溢价，1⽉⼤单仍有望实现6—7万元/吨盈利。○新增产能释放集中在2025年三季度后，上半年供给紧张格局难改。○企业普遍推迟⻓协签订，争取更多时间按⾼价结算，报价已达14—15万元/吨⽔平。○ 磷酸铁锂正极：直接受益于碳酸锂上涨• 成本端受碳酸锂和硫酸双重涨价压⼒，重新议价动机强烈。○储能为主要增量来源，铁锂电池需求增速或将快于其他材料。○类似2022年德⽅纳⽶持有碳酸锂库存情形，当前环节具备从供需紧张中获取超额收益的能⼒。○是继六氟之后值得重点关注的碳酸锂强关联标的。○ 铝箔：受益于钠电与涨价周期双重逻辑• 头部企业如⿍盛新材已开启新⼀轮需求上升通道，涨价周期开启。○钠电发展加速将拉动铝箔⽤量，复刻2022年⾏情逻辑。○在碳酸锂⾼企背景下，铝箔作为正极集流体亦具成本传导能⼒。○ 铜箔：重资产属性决定⾼提价潜⼒• 单GWh投资额达4—5亿元，属典型重资产环节。○当前⾏业平均开⼯率达85%，头部企业如德福、嘉元已满产甚⾄超产。○诺德股份因产品结构切换暂未满产，但2025年意向订单已饱和。○缓解供需⽭盾⼿段有限，主要依赖⻰头企业并购⼩⼚或外协加⼯。○⼩客⼾已现2,000—3,000元/吨涨价，⼤客⼾谈判涨幅不低于2,000元/吨。○按⼗年回本测算，需单吨盈利达4,000—5,000元，当前改善空间巨⼤。○上⼀轮周期⾼点单吨盈利接近2万元（德福、嘉元），本轮修复可期。○ 隔膜：低盈利不可持续，涨价势在必⾏• 基膜单平投资额超1元，涂布更⾼，资本开⽀极重。○当前单平盈利仅5分钱左右，回本周期⻓达20年，严重不合理。○恩捷、⾦⼒等头部企业盈利处于历史低位，扩产意愿极低。○预计未来有望提价⾄两⽑钱以上⽔平，实现合理回报。○ 四、投资策略与节奏建议 优先选择与碳酸锂强相关的环节 六氟、铁锂为当前⾸选，直接受益于碳酸锂价格强势及采购⾏为变化。○铝箔作为钠电延伸链条，具备主题扩散机会。○ 中⻓期关注重资产环节盈利修复 铜箔、隔膜因资本开⽀重、扩产慢、回报要求⾼，涨价逻辑清晰。○⾏业缺乏新增产能规划，供需紧张将持续⾄2026年后。○盈利修复是为后续扩产和应对周期下⾏所做的必要准备。○ 聚焦⻰头，把握节奏扩散• ⻰头企业对产业趋势感知更敏锐，率先开启资本开⽀，体现“春江⽔暖鸭先知”。○投资节奏上先抓⻰头，再向⼆线标的扩散。○关注2025年Q1财报对涨价兑现的验证，以及盘⾯表现领先的六氟、铜箔环节。○