液冷的二阶段20251222

无参会人信息 Q&AQ: 光模块行业为何在当前时点具备较高的投资价值？其未来增长的主要驱动力有哪些？ A:光模块行业当前具备较高投资价值的原因在于其需求景气度的持续性与确定性显著增强，行业整体发展周期已明确延伸至2027至2028年，远超早前预期，为估值空间提供了坚实支撑。目前主要龙头企业的估值水平已逐步向2027年靠拢，在A股乃至全球算力板块中展现出较强的性价比优势。更重要的是，在当前供应链普遍紧张 的环境下，头部企业在物料获取、订单能见度、海外产能布局以及资本运作方面具备明显领先优势，形成了强者愈强的格局。 液冷的二阶段20251222 无参会人信息 Q&AQ: 光模块行业为何在当前时点具备较高的投资价值？其未来增长的主要驱动力有哪些？ A:光模块行业当前具备较高投资价值的原因在于其需求景气度的持续性与确定性显著增强，行业整体发展周期已明确延伸至2027至2028年，远超早前预期，为估值空间提供了坚实支撑。目前主要龙头企业的估值水平已逐步向2027年靠拢，在A股乃至全球算力板块中展现出较强的性价比优势。更重要的是，在当前供应链普遍紧张 的环境下，头部企业在物料获取、订单能见度、海外产能布局以及资本运作方面具备明显领先优势，形成了强 者愈强的格局。随着光技术应用场景不断拓展，不仅限于传统的柜外连接，更深入到柜内互联与数据中心互联 （DCI）等高复杂度领域，对企业的综合能力提出更高要求，包括稳定交付能力、大规模研发投入以及满足客户多样化型号定制需求的能力。龙头企业因前期在研发储备与供应链布局上已“功夫做在前面”，现阶段正进入收获期，竞争优势进一步放大。此外，未来如CPO（Co-packaged optics）等新一代光技术有望在2027年左右实现从0到1的突破并逐步落地，为行业带来新一轮技术迭代红利，进一步巩固光模块作为算力基础设施环节的 战略地位。 Q:液冷技术和太空算力分别面临怎样的产业发展阶段与竞争格局？两者的商业化前景有何差异？ A:液冷技术与太空算力虽同属算力产业链新兴方向，但所处发展阶段与商业化路径存在显著差异。液冷技术自2023年起即被视为缓解北美地区功耗焦虑的解决方案，在电力资源紧张背景下，通过将散热方式由风冷转向液冷，有效提升单位功耗下的算力输出效率，从而最大化GPU资源利用。该技术此前长期处于市场预期阶段，行情表现为阶段性主题炒作，缺乏实质业绩支撑；但近期已进入第二阶段，即实际订单开始落地，标志着产业从“预期”迈向“兑现”。随着大陆本土供应商在精密制造、供应链管理与成本控制方面的优势显现，叠加面向北美及 全球市场的高利润率潜力，液冷产业链有望通过规模化生产与工艺优化持续提升盈利能力，具备清晰的商业化前景。相较之下，太空算力仍处于早期投入阶段，本质是中美在类军事化科技领域的战略竞争延伸，旨在构建具备星载计算能力的新型空间基础设施，超越传统卫星通信范畴。海外以SpaceX为代表，依托可重复使用火箭技术与既有商业收入模式实现自我造血，发展较为领先；而国内则主要依赖国家层面战略投入，尚未形成成熟商业模式，当前更多体现为政策驱动下的题材与情绪行情，短期内难以实现大规模盈利，商业化前景尚不明朗，但长期战略方向明确。 Q:光通信为何被认为是AI基础设施中最具确定性和成长性的赛道？其背后的驱动因素有哪些？ A:光通信被视为AI基础设施中最具确定性和成长性的赛道，主要基于多重结构性驱动因素。首先，随着全球进入主权AI时代，各国纷纷集结资源建设国家级算力基础设施，数据中心的大规模部署成为必然趋势，而高速数据传输需求激增直接拉动了对高性能光通信组件的需求。其次，技术层面正经历深刻变革，包括光模块速率持续升级（如向800G、1.6T演进）、单台设备所含光模块价值量显著提升，以及FPGA等可编程芯片在光通信系 统中的广泛应用，共同构成了行业价值量的巨大扩容。此外，供应链瓶颈在短期内难以缓解，尤其在高端光器件领域，导致产能向头部企业集中，增强了领先企业的议价能力与市场份额稳定性。更重要的是，全球投资者 认知已达成高度统一——不仅国内机构，海外主流投资机构也普遍认可这一轮为“光通信超级周期”，反映在Lumentum、Coherent、II-VI等国际龙头公司股价连续创下历史新高。从时间维度看，2026至2028年仍将维持强劲需求增长，叠加CPO等新兴技术带来新的应用场景，进一步延长行业景气周期。因此，光通信并非依赖短 期涨价逻辑，而是受益于长期市场放量、技术迭代和生态扩张的复合驱动，具备更强的可持续性与健康的发展基础。 Q:液冷技术经历了哪几个发展阶段？当前市场关注的重点发生了怎样的转变？ A:液冷技术的发展经历了三个清晰的阶段。第一阶段始于2023年10月，以电源厂商麦格米特公告其产品可进入 海外供应链为起点，同时公开资料中出现英伟达技术论坛列出的供应商名单，其中包括国内企业英维克，由此 点燃市场对中国液冷产业链参与全球高端算力建设的预期，实现从“纯概念炒作”到“具备出海能力”的实质性跨越，打开了指数级增长空间。第二阶段发生在2024年五六月份，产业链传出头部企业不仅可能进入英伟达生态，还将拓展至谷歌、Meta等其他国际科技巨头的供应链体系，随后谷歌与相关企业合作CDU项目的公开验证了这 一趋势，进一步拓宽了市场空间，形成第二轮主升浪。第三阶段即当前阶段，由近期谷歌工厂利好消息催化， 在短短两到三天内迅速拉升板块表现，与前两波最大的不同在于市场关注焦点已发生根本性转变：过去聚焦于“是否能进入海外生态”的预期博弈，如今则转向“β已确立”后的α竞争，即更关注各企业在实际订单中的份额分配 、量产能力与交付节奏的兑现情况。这意味着液冷产业已进入业绩验证期，投资逻辑从主题驱动转向基本面支 撑。未来观察节点包括2025年一季度末北美峰会对2026年具体需求的披露，以及基于B系列芯片和GPT训练的新一代AI模型上线，这些都将推动估值向下一阶段切换，强化行业长期增长的可见度与确定性。 Q:如何估算2026年全球液冷市场的总体规模？其主要构成来源及依据是什么？ 1 A:2026年全球液冷市场总体规模的估算是基于三大参与方的技术路线与出货预期进行的。首先，英伟达作为主导力量，预计在2026年实现8万至12万台的液冷服务器出货，取中性值10万台计算，每台搭载的液冷系统价值量将超过10万美元，仅此一项即可支撑约100亿美元的市场规模。其次，谷歌与Meta虽未公布明确数据，但市场普遍采用相对中性的推算法，即以其AI芯片出货量及配套液冷需求约为英伟达的三分之一来估算，由此得出两者合计贡献30亿至50亿美元的市场空间。两项相加，2026年全球液冷市场总规模预计可达130亿至150亿美元。该估算还考虑了技术演进趋势，例如英伟达从H系列风冷转向B系列（如GB200）液冷，以及Blackwell甚至Hopper架构也开始导入液冷方案，标志着2026年将成为液冷规模化落地的拐点。此外，亚马逊、AMD等厂 商因自研芯片进展尚不明确，当前市场未将其纳入主要预测范围，体现出评估的审慎性。 Q:液冷技术的竞争力体现在哪些方面？为何系统集成能力比单一零部件制造更具门槛？ A:液冷技术的竞争力并不在于单个零部件的生产能力，而在于系统级整合与稳定运行的“后装”能力。尽管冷板、Manifold、CDU、管道网络和快速接头等4到5个组件均可由大量厂商分别制造，国内已有两三千家企业具备 基础加工能力，但能否将这些部件高效集成并保证整个系统长期稳定运行才是真正的壁垒。液冷系统属于复杂 工程体系，任何一处接口尺寸、材料特性或流体动力学参数的变化都会引发全局性调整，所谓“牵一发而动全身”。更重要的是，系统必须确保在高功率密度下持续散热且绝对防漏，这对密封性、材料兼容性、热管理精度和长期可靠性提出极高要求。此外，进入供应链不仅需要技术达标，还需获得芯片厂、CSP（如谷歌、Meta）和ODM（如广达、台达）三方共同认可的白名单资格，涉及严格的认证流程与合作关系。企业在客户资源、响应 速度、售后服务能力以及过往项目经验方面的积累，构成了难以复制的软实力优势。因此，即便硬件水平趋同 ，具备强大系统集成能力和成熟渠道网络的企业仍将在竞争中占据主导地位。 Q:为何2026年被认为是液冷技术商业化落地的年份？其背后的产业驱动力和技术演进路径是什么？ A:2026年被视为液冷技术实现大规模商业落地的年份，主要原因在于高性能AI芯片功耗持续攀升，传统风冷散热已无法满足散热需求，促使行业全面转向更高效的液冷方案。从技术演进来看，早期H系列产品普遍采用风冷，而 自B系列起，随着算力密度提升，英伟达等头部厂商明确转向使用液冷技术来保障芯片稳定运行。这一转变标志着液冷正式进入主流AI硬件架构。预计从2026年开始，不仅高端Blackwell级别产品将广泛采用液冷，Hopper级别芯片也开始导入该技术，形成规模化应用。作为液冷技术首次实现可观测业绩释放的年份，2026年将成为产业链发展的里程碑节点。由于液冷项目具有非线性、阶段性特点，订单依附于具体项目推进，更新快、波动大，导致市场对实时跟踪要求极高。在此背景下，具备完整技术方案、客户资源和项目执行能力的龙头企业更具确定性优势，成为投资者优先选择的对象。Q:太空算力的发展逻辑及其在全球范围内的战略意义体现在哪些方面？国内应如何把握相关产业链机遇？A:太空算力的发展逻辑在于突破地面能源限制，通过将搭载GPU的AI服务器部署至太空，利用空间环境中的太阳能等清洁能源实现持续高算力输出。虽然目前火箭发射成本仍较高，短期内经济性不足，但其战略价值远超短期成本考量。全球主要国家已在展开轨道资源的竞争，特别是地球静止轨道（原文“成婚轨道”应为“地球静止轨道”或“GEO”），其可用位置按每100米间隔计算，总数约为5万颗卫星容量，资源极为稀缺且不可再生。美国积极推动太空算力计划，主要源于本土电力供应紧张，难以支撑日益增长的数据中心能耗需求；而中国则聚焦于提前卡位、抢占轨道和频谱资源，以确保未来在太空基础设施领域的战略主动权。这使得太空算力不仅是技术探索，更是国家间科技与空间实力博弈的重要领域。从产业角度看，该主题在未来1至3年内将陆续迎来实质性的项目落地和政策支持，具备较强的基本面催化潜力。除已关注的企业外，建议沿着能源供给方向深入挖掘产业链机会，包括空间电源系统、热控管理、轻量化材料及地面配套设备等领域。同时，参考马斯克旗下公司拟进行大规模融资（原文提及300万亿美金，可能存在单位误读），预示全球资本正在加速涌入太空基础设施建设，有望为中国相关企业提供出口替代和技术协同的发展空间。