行业动态更新：12月茅台批价环比回暖，头部酒企定调来年战略

2025年12月24日 核心观点 ⚫头 部 酒 企 定 调2026年 战 略，逆 周 期 调 节 与 长 期 变 革 并 行。1） 逆 周 期 调节 ，主 要 酒 企 均 提 到 短 期 行 业 将 持 续 面 临 周 期 下 行 的 客 观 压 力 ，因 此 将 维 护 价格 体 系 、稳 定 渠 道 利 润 空 间 视 为 重 点 工 作 ，具 体 措 施 包 括 大 力 发 展 高 渠 道 利 润率 的 大 单 品 、加 大 费 用 投 放 提 升 经 销 商 积 极 性 。2）推 进 长 期 变 革 ，一 是 需 求端 继 续 培 育 新 产 业 客 群 、 年 轻 客 群 ； 二 是 产 品 端 开 发 符 合 新 消 费 趋 势 的 产 品（ 例 如 茅 台 省 属 配 方 酒 、五 粮 液 低 度 酒 、汾 酒 竹 叶 青 果 味 酒 ）；三 是 拥 抱 新 渠道 变 革 ，包 括 维 护 好 与 电 商 平 台 的 关 系 ，积 极 与 即 时 零 售 渠 道 合 作 等 。综 上 所述 ，我 们 认 为2026年 行 业 将 处 于 筑 底 过 程 ，即 终 端 需 求 下 滑 幅 度 收 窄 、上 市公 司 酒 企 供 给 端 继 续 出 清 ， 但 随 着 行 业 调 整 逐 渐 到 位 后 长 期 价 值 将 进 一 步 显现 ， 同 时 前 瞻 布 局 长 期 变 革 的 酒 企 有 望 在 下 一 轮 上 行 周 期 实 现 超 额 收 益 。 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫数 据 跟 踪 ：12月 飞 天 茅 台 批 价环 比 回 暖。1） 白 酒 批 价，贵 州 茅 台 ：12月24日， 飞 天 整 箱/散 瓶 批 价 为1600/1590元 ， 较11月30日+20元/+20元 ，较 去 年 同 期-720/-660元 。五 粮 液 ：八 代 普 五 批 价 为850元 ，较11月30日 持平 ， 较 去 年 同 期-100元 。 泸 州 老 窖 ： 国 窖1573批 价 为840元 ， 较11月30日-10元 ，较 去 年 同 期-20元 。山 西 汾 酒 ：青 花20批 价 为350元 ，较11月30日-8元 ，较 去 年 同 期-8元 。洋 河 股 份 ：M6+批 价 为540元 ，较11月30日 持平 ，较 去 年 同 期-10元 。2）包 装 材 料，截 至2025年12月23日 ，玻 璃/PET/包 膜 价 格 同 比-26.4%/-3.8%/-10.5%，铝 材/纸 箱 价 格 同 比+10.5%/+4.9%。3）原 材 料， 白 糖/面 粉/棕 榈 油/猪 肉/葵 花 籽 价 格 同 比-15.8%/-1.9%/-3.7%/-23.8%/-6.2%；鹌 鹑 蛋/大 豆 价 格 同 比+12.4%/+7.8%。2025年11月 大 麦 进 口价 格 同 比+1.1%。乳 制 品 ，12月18日 ，国 内 生 鲜 乳 价 格3.03元/公 斤 ，同 比-2.6%， 较 上 月 末+0.3%；GDT拍 卖 全 脂 奶 粉 中 标 价3364美 元/吨 ， 同 比-15.6%， 环 比-2.5%。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫行 情 跟 踪 ：12月 食 品 饮 料 指 数 回 调 。截 至2025年12月23日 ， 食 品 饮 料行 业 跌 幅3.1%， 相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为-4.9%， 在31个 子 行业 中 排 名 第28，排 名相 较 于11月 有 所 下 降 。半 数 子 板 块 上 涨 ，其 中 零 食 、调味 发 酵 品 、 预 加 工 食 品 涨 幅 靠 前 ， 分 别 为+3.6%、+3.0%、+2.6%。 相关研究 1.【银河食饮】新消费品类系列深度研究（一）：大健康食品投资品类图谱2.【银河食饮】行业动态_11月CPI继续正增长，关注顺周期β与新消费α3.【银河食饮】专题研究_关注餐供公司与商超合作自有品牌的α机会 ⚫投 资 建 议 ：12月 食 品 饮 料 指 数 有 所 回 调 ，我 们 判 断 主 要 原 因 为 中 秋 错 期 导 致11月 度 动 销 数 据 环 比 略 有 放 缓 ，以 及2026年 春 节 备 货 期 较 晚 或 导 致Q4报 表端 收 入 增 速 面 临 一 定 压 力 。板 块 内 部 来 看 ，零 食 、调 味 品 与 预 加 工 食 品 指 数 实现 小 幅 正 收 益 。展 望2026年 ，我 们 仍 然 维 持 此 前 判 断 ，新 消 费 仍 具 持 续 性 但内 部 将 会 轮 动 ， 而 传 统 消 费 有 望 迎 来 底 部 改 善 ， 相 关 重 点 公 司 建 议 关 注 ：1）大 众 品 板 块 ，关 注 东 鹏 饮 料 、农 夫 山 泉 、万 辰 集 团 、锅 圈 、盐 津 铺 子 、卫 龙 美味 、劲 仔 食 品 、新 乳 业 、安 井 食 品 、宝 立 食 品 、立 高 食 品 、海 天 味 业 、青 岛 啤酒 等 ；2） 白 酒 板 块 ， 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险。 目录Catalog （一）白酒重点单品批价跟踪.....................................................................................................................4（二）大众品核心原料价格变动总览............................................................................................................5（三）包材成本：12月部分包材价格同比下行..............................................................................................5（四）原料成本：12月部分原材料价格同比下行...........................................................................................6 一、行业更新：头部酒企定调2026年战略 近 期贵 州 茅 台 、 五 粮 液 与 山 西 汾 酒 等多 个 头 部 酒 企 召 开 会 议 并 定 调2026年 战 略，要 点 如 下： 1）逆 周 期 调 节 ，主 要 酒 企 均 提 到 短 期 行 业 将 持 续 面 临 周 期 下 行 的 客 观 压 力 ，因 此 将 维 护 价 格 体系 、 稳 定 渠 道 利 润 空 间 视 为 重 点 工 作 ， 具 体 措 施 包 括 大 力 发 展 高 渠 道 利 润 率 的 大 单 品 、 加 大 费 用 投放 提 升 经 销 商 积 极 性 。 2）推 进 长 期 变 革 ，一 是 需 求 端 继 续 培 育 新 产 业 客 群 、年 轻 客 群 ；二 是 产 品 端 开 发 符 合 新 消 费 趋势 的 产 品 （ 例 如 茅 台 省 属 配 方 酒 、 五 粮 液 低 度 酒 、 汾 酒 竹 叶 青 果 味 酒 ） ； 三 是 拥 抱 新 渠 道 变 革 ， 包括 维 护 好 与 电 商 平 台 的 关 系 ，积 极 与 即 时 零 售 渠 道 合 作 等 。综 上 所 述 ，我 们 认 为2026年 行 业 将 处 于筑 底 过 程 ， 即 终 端 需 求 下 滑 幅 度 收 窄 、 上 市 公 司 酒 企 供 给 端 继 续 出 清 ， 但 随 着 行 业 调 整 逐 渐 到 位 后长 期 价 值 将 进 一 步 显 现 ， 同 时 前 瞻 布 局 长 期 变 革 的 酒 企 有 望 在 下 一 轮 上 行 周 期 实 现 超 额 收 益 。 1.贵 州 茅 台 “十 五 五”努 力 转 型 升 级 ， 茅 台 酒 与 系 列 酒 双 轮 驱 动 。十 五 五 期 间 行 业 仍 然 面 临 一 定 挑 战 ， 但公 司 将 会 以 行 业 调 整 为 契 机 并 积 极 应 对 ，在 业 务 层 面 实 现两条 腿 走 路 ：1）茅 台 酒 板 块 ，坚 持 稳 与 进并 重 ，“稳”是 巩 固 扩 大 核 心 产 品 的 市 场 地 位 和 优 势 ，“进”则 是 顺 应 消 费 趋 势 新 变 化 ；2）系 列 酒板 块 ， 聚 焦 渠 道 转 型 ， 加 大 政 策 力 度 ， 优 化 市 场 策 略 。 需 求 端 ：以 消 费 者 为 中 心 积 极 推 动“三 端 变 革”。1）客 群 端 转 型 ，在 稳 固 传 统 产 业 基 本 盘 的 基础 上 ，积 极 拓 展 科 技 、新 能 源 等 新 兴 产 业 客 群 ，此 外 将 积 极 培 育 年 轻 群 体 与 海 外 消 费 群 体 ；2）消 费场 景 转 型 ， 围 绕 事 业 与 生 活 构 建 场 景 体 系 ， 例 如 事 业 场 景 围 绕 新 能 源 供 应 链 大 会 、 年 会 、 新 品 发 布等 创 造 需 求 ；3） 服 务 端 转 型 ， 强 化 情 绪 价 值 与 专 业 体 验 ， 如 推 出 省 份 专 属 调 酒 配 方 等 。 供 给 端 ：投 放 节 奏 兼 顾 生 态 承 载 力 与 市 场 健 康 度 。1）生 态 承 载 和 工 匠 培 养 都 需 一 定 时 间 ，公 司将 遵 循 客 观 规 律 ，每 年 产 能 投 放 节 奏 不 会 太 大 。2）当 前 白 酒 行 业 正 处 于 调 整 期 ，公 司 需 考 虑 市 场 承载 量 与 渠 道 韧 性 进 行 科 学 地 投 放 。 2.五 粮 液 2026年 定 位“ 营 销 守 正 创 新 年 ”。公 司 将 以“ 一 核 心 三 强 化 双 目 标 ”为 营 销 方 针 ，即 以 持 续提升 五 粮 液 品 牌 价 值 为 核 心 ； 强 化 营 销 变 革 、 强 化 应 市 策 略 、 强 化 执 行 能 力 ； 全 力 推 动 高 质 量 的 市 场动 销 、 全 力 实 现 市 场 份 额 的 有 效 提 升 。 产 品 、 渠 道 、 机 制 协 同 发 力 。 产 品 方 面 ，1） 主 品 牌 ， 构 建 “ 一 核 两 擎 两 驱 一 新 ” 的 产 品 体 系 ，“ 一 核 ”以 第 八 代 五 粮 液 为 核 心 ，“ 两 擎 ”五 粮 液 经 典 系 列 、五 粮 液 ·紫 气 东 来 定 位 超 高 端 ，“ 两 驱 ”1618五 粮 液 、39度 五 粮 液 为 百 亿 级 增 长 点 ， “ 一 新”29°五 粮 液 ·一 见 倾 心 为 新 锐 。2） 系 列 酒 ，打造 五 粮 春 、 尖 庄 、 五 粮 特 头 曲 、 五 粮 醇 四 个 全 国 性 战 略 大 单 品 ， 形 成 梯 队 产 品 架 构 。渠 道 方 面 ，1）优 化 传 统 渠 道；2）完 善“ 三 店 一 家 ”布 局 ，计 划 新 增 专 卖 店80家 、集 合 店300家 、文 化 体 验 店10家 ；3）大 力 培 育