公司能力在价格逆境中不断提升

禾丰股份(603609)[Table_Industry]农业/必需消费 本报告导读： 白鸡产业链价格持续低迷，但公司在逆境中不断提升自身能力。未来随着行业价格的筑底回升，公司业绩也将迎来更大的向上弹性。 投资要点： 位，鸡苗、毛鸡、鸡肉产品价格均十分低迷，鸡肉产品价格在年中一度跌至8380元/吨的冰点，虽然下半年价格有所修复，但仍在9000元/吨以下的底部位置。展望未来，供给的完全出清尚需时日，产业链价格在短期内或以底部震荡为主。但随着亏损的持续，行业的产能去化也将深入，26年产业链主要产品价格或将逐步筑底回升。 公司白鸡业务能力在价格低迷中不断提升。白鸡价格的低迷也给公司业绩带来压力，25年上半年禽业务毛利率仅为2.1%，较24年全年的2.8%有所下降，但明显好于24年上半年的1.0%。而值得注意的是25年上半年鸡产品均价仅为8966元/吨，不仅明显低于24年全年的9435元/吨，也明显低于24年上半年的9577元/吨。这说明在价格的逆境之中，公司自身能力不断提升，成本不断下降。 深耕白鸡产业链。在具体经营上，公司白鸡业务对内持续降本增效，对外积极开拓市场，优化营销策略。上半年公司合计养殖白羽肉鸡3.8亿羽，屠宰白羽肉鸡4.6亿羽。在行业供给充足的背景下，公司暂时停止了肉鸡养殖的扩张。在屠宰加工环节，公司坚持高品质策略，重视对高价渠道的拓展工作。 饲料景气度提升。得益于25年行业生猪养殖量和出栏量的增加，生猪饲料行业也迎来修复，主要饲料企业的饲料销量出现不同程度的增长。禾丰股份同样受益，各饲料品类均实现突破，25年上半年公司饲料外销同比+16%，其中猪料、禽料、反刍料分别同比+23%、+13%、+17%。我们预计全年饲料销售或将延续上半年的增长趋势。 风险提示：消费显著不及预期；出现超预期畜禽疫病。 估值方法：1、PE估值法：我们预计公司26年EPS为0.52元，参考可比公司，并考虑公司在禽业务上的龙头地位，给予估值溢价，公司2026年合理PE为18X，对应合理估值为9.36元。2、PB估值法：我们预计公司26年每股净资产为7.9元，参考可比公司，则公司2026年合理PB为2X，对应合理估值为15.8元。综合考虑两者估值方法，并采取更为谨慎的态度，选择PE估值法，给予公司9.36元的目标价。 我们预计：公司的畜禽产量将在未来仍将保持小幅的增长；价格方面，禽产品价格将逐渐走出低谷，猪价则将在26年下跌，但在27年回暖。公司饲料业务层面，不论是销量和盈利能力均有望迎来改善，其背后是行业竞争格局的优化和公司自身效率的提升。因此，整体上，我们预计，公司26-27年的盈利能力将有所修复，营收保持增长。 风险提示：消费显著不及预期；出现超预期畜禽疫病。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号