“反内卷”在煤炭供给端的校验

2025年煤价走势回顾

2025年煤价延续自2024年四季度的跌势，年中触底后走出V型反转。回顾2025年煤价走势，主要受供需过剩压力影响。

煤炭仍处保供周期的探讨

1. 历史周期回顾
   2011-2015年需求下行周期后，2016-2020年供给侧改革累计退出落后产能约8.1亿吨。2019-2020年因环保、双碳政策及全球公共卫生事件等因素，供给增速转弱，为2021年极端行情埋下伏笔。工业需求下行周期中，煤价持续回调引导煤炭产量增速下降，但供给端干预节奏滞后。

2. 保供周期背景与标志

   • 背景：2021年极端动力煤行情（限电事件、全球工业需求复苏）+2022年俄乌冲突推高国内外能源价格。
   • 标志：2022年2月发改委发布303号文件，设定北港中长期交易价格指导区间（570-770元/吨）；3月部署长协履约核查，要求发电供热企业中长期合同全覆盖。2024年11月矿方长协最低覆盖比例降至75%（电力终端维持80%）。监管持续干预的必要性在于北港现货价格仍高于指导区间上沿。

3. 生产核查的影响

   • 内容：国家能源局要求八大主要省份及央企煤矿单月产量不超过公告产能的10%，全年产量<公告产能。
   • 影响：核查震慑矿方保守生产负荷，形成供给收缩预期。2024年下半年轻度核查使产量恢复有限，夏秋需求配合推动煤价反弹。但核查结束后影响持续性有限。

4. 未来演绎猜想
   “保供”为底线，监管将完善供给双向调节手段，使中长期价格重心稳定在合理区间。

聚焦近期供需过剩压力

• 库存与日耗：北港与电厂库存持续攀升，电厂日耗同比偏低，冷冬预期未兑现。
• 价格趋势：国内煤价向海外油气价格回归，2024年8-2025年6月油气煤比价趋势一致，近期国内煤价随基本面转弱快速回落。

结论与展望

• V型反弹解读：生产核查与暑期基本面共振改善供需差，推动煤价反弹。
• 长期趋势：监管再度强调能源保供扭转供给预期，旺季需求疲弱加剧价格回落，大趋势向海外能源价格回归。
• 未来路径：保供前提下，监管逐步完善供给双向调节，稳定中长期价格重心。