电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来

电解液盈利乘势而起，固态材料执笔未来 2025年12月23日 买入（维持） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn证券分析师朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn ◼电解液行业龙头，六氟涨价弹性显著，布局固态打造第二成长曲线：天赐材料成立于2000年，深耕电解液业务二十年，2025年1-10月市占率稳定30%+，龙头地位稳固。26年六氟价格上涨有望持续超预期，公司六氟完全自供，率先锁定下游客户需求，预计电解液出货100万吨，市占率进一步提升，且六氟涨价公司盈利弹性明显。公司前瞻布局固态电池材料，卡位核心材料硫化物及硫化物电解质，公司具备技术、研发、生产管理优势，有望复制液体六氟的成本领先技术，打造第二成长曲线。 ◼26年锂电需求同增30%+，六氟供不应求价格拐点已至：储能需求大超预期，我们预计26年全球储能需求上修至65%增长，约1000GWh，叠加动力受益于单车带电量提升同增20%+，26年全球动储需求2600-2700GWh，增长30%+，且27年仍可维持20%+增长。六氟25年价格跌破5万元/吨，已无新玩家扩产，25Q4起需求超预期带动六氟出现供需拐点，头部厂商挺价意愿强，价格已大幅超预期上涨至18万元/吨，26年仅天赐、天际、新宙邦有新增产能落地，我们预计26年行业产能利用率提升至92%，旺季出现供需缺口，26年散单价格预计突破20万元/吨，长单价格预计12万元/吨+，且有望进一步超预期。 市场数据 收盘价(元)38.83一年最低/最高价15.37/49.78市净率(倍)5.67流通A股市值(百万元)58,417.71总市值(百万元)78,976.01 ◼公司受益于六氟涨价盈利弹性显著，LiFSI强化公司优势：公司25年具备11万吨六氟产能，有3.5万吨新增产能预计26年年中落地，全年有效产能预计12-13万吨，对应100万吨电解液满产满销，若六氟价格上涨至12万，对应公司业绩60亿+，弹性显著。新型锂盐工艺壁垒高，公司领先优势更强，可以做到成本与六氟相当，随着六氟价格上涨，LiFSI有望快速放量。公司25年LiFSI产能3万吨，26Q1提升至4万吨，预计26年出货4万吨，同比翻倍。LiFSI壁垒更高，且周期性较弱，有望进一步巩固公司电解液领先优势，贡献盈利弹性。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.85资产负债率(%,LF)45.94总股本(百万股)2,033.89流通A股(百万股)1,504.45 ◼固态电池大趋势确定，公司全面深化布局，打造第二成长曲线。固态电池产业进展稳步推进，行业内技术路线聚焦硫化物，技术趋势逐步收敛，核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂，工艺壁垒高，是量产瓶颈之一。公司全面布局硫化锂及硫化物电解质，其中硫化锂采用液相复分解法，与液体六氟技术相互协同，具备成本优势，公司26年规划百吨级产线，目标成本小于30万元/吨；公司向下游延伸布局硫化物电解质，下游客户送样已拿到订单，大客户进展顺利，技术、成本优势领先。此外，公司布局半固态电解质材料，以及UV胶框材料、MOFs材料等，聚焦固态电池痛点，打造一体化解决方案，远期空间庞大。 相关研究 《天赐材料(002709)：2025半年报点评：Q2业绩符合预期，H2六氟涨价可期》2025-08-20 ◼盈利预测与投资评级：考虑六氟涨价弹性，我们预计25-27年归母净利润12.2/64.9/78.6亿元，同比+152%/+431%/+21%，对应PE为65/12/10倍，考虑26年六氟涨价有望继续超预期，叠加公司固态材料布局领先，给予26年20xPE，目标价63.8元，维持“买入”评级。 《天赐材料(002709)：2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，25年单吨净利稳中有升》2025-04-23 ◼风险提示：六氟价格竞争超市场预期，市场需求不及预期 内容目录 1.天赐材料：全球电解液龙头，固态打造第二成长曲线..................................................................5 1.1.发展历程：公司深耕电解液十余年，全球龙头地位稳固.....................................................51.2.公司治理：股权集中结构稳定，管理层深耕行业多年经验丰富.........................................61.3.财务数据：公司收入与利润企稳回升，电解液涨价在即.....................................................7 2.电解液行业：供需拐点已至，六氟价格弹性显著..........................................................................9 2.1.需求端：储能需求大超预期，带动26年锂电池需求30%+增长........................................92.2.供给端：六氟扩产时间长，头部玩家挺价意愿强烈，供需拐点明确...............................112.3.六氟散单涨价超预期，26年长单价格预计12万元/吨+，电解液可联动传导................13 3.电解液业务：六氟涨价盈利弹性大，LIFSI强化公司优势.........................................................15 3.1.六氟：一体化布局构筑成本优势，价格拐点公司充分受益...............................................153.1.1.公司六氟自供比例100%，一体化平台建立成本优势..............................................153.1.2.六氟长协价格即将落地，涨价释放电解液盈利弹性.................................................173.2. LiFSI：技术突破新型锂盐放量，公司竞争优势增强..........................................................183.2.1.新型锂盐性能更优，添加比例提升需求快速增长.....................................................183.2.2.公司LIFSI产品技术+成本全面领先，夯实公司龙头优势.......................................20 4.固态电池：产业化大趋势确定，天赐材料全面深化布局............................................................22 4.1.半固态：布局聚合物+氧化物，产品性能行业领先............................................................224.2.全固态：布局硫化锂+电解质+UV胶，通过液相突破实现低成本制备...........................23 6.磷酸铁业务：需求爆发，盈利修复拐点将至................................................................................27 图表目录 图1：天赐材料发展历程.......................................................................................................................5图2：天赐材料业务布局.......................................................................................................................6图3：天赐材料股权结构（截至2025年9月末）.............................................................................6图4：2020年至2025Q1-Q3公司营业收入及增速............................................................................8图5：2020年至2025Q1-Q3公司归母净利及增速............................................................................8图6：2020年至2025Q1-Q3公司毛利率及归母净利率....................................................................8图7：2020年至2025Q1-Q3公司期间费用率....................................................................................8图8：2022年初至2025年12月中旬电解液及六氟价格变化趋势（万元/吨）..........................13图9：2024年天赐前五大客户销售占比情况....................................................................................15图10：2025年1-10月国内厂商电解液产量竞争格局....................................................................15图11：2020-2027年天赐六氟有效产能测算....................................................................................16图12：液体六氟磷酸锂制备工艺流程图...........................................................................................16图13：晶体六氟磷酸锂制备工艺流程图...........................................................................................16图14：LiFSI与LiPF6性能优势对比.................................................................................................19图15：LiFSI与LiPF6性能参数对比.................................................................................................19图16：2022-2027年全球LiFSI需求测算................