美股市场周报(2025/12/22)：美国经济数据和联储换帅迷雾，关注超跌反弹机会

招商证券（香港）有限公司证券研究部 美股市场周报(2025/12/22) 美国经济数据和联储换帅迷雾，关注超跌反弹机会 宁铂+852 3189 6126bo.ning@cmschina.com.hk ■美国11月非农数据超预期，但失业率超预期攀升，且就业结构恶化；CPI低于市场预期；此前政府停摆导致数据统计质量较差 ■美联储主席可能在哈塞特和沃什之间产生，美联储的降息路径难以改变，但沃什可能推行“降息与缩表并行” ■维持对美股长期战略性看多的观点，短期操作可关注“税收效应”机会 投资建议： 本周美股市场进入圣诞及跨年交易时段，成交量通常较为清淡。由于此前联邦政府停摆，数据的采集与发布工作受到干扰，最新公布的劳动力市场和通胀数据质量可能受到影响，对判断经济真实状况的参考价值有限。美国11月非农就业人口增加6.4万人，超出市场预期，但失业率升至4.6%，创下2021年10月以来最高水平。就业市场呈现结构性恶化，全职就业人数大幅减少，而兼职就业人数激增，反映出劳动力市场稳定性的减弱。11月核心CPI同比增速回落至2.6%，低于市场预期，这在一定程度上缓解了市场对高通胀的担忧。 相关报告 1.宏 观报 告-FOMC会 议 解 读： 如 期 降息25bps， 我 们 预 计 明 年 仍 有 三 次 降 息(2025/12/11)2.宏观报告-美国非农数据矛盾加剧，预期分歧加深：我们维持12月“预防式降息”判断(2025/11/21)3.宏观报告-10月FOMC会议解读：美联储继续如期降息25bps，12月结束缩表，但12月降息存在分歧(2025/10/30) 美联储主席的遴选工作已进入最后阶段，特朗普称，下一任美联储主席必须是“超级鸽派”。两位主要候选人凯文·沃什与凯文·哈塞特的政策倾向有所不同，为未来货币政策路径带来不确定性。沃什主张减轻政府债务负担，若其上台，美联储可能呈现独特的“降息与缩表并行”的货币政策组合。然而，这也很难大幅改变美联储的降息路径。 长期来看，在降息、减税等政策预期下，美股基本面仍有支撑。因此，维持长期战略性看多的观点。短期操作可关注“税收效应”（Tax-Loss Harvesting），即投资者在年底为抵税而抛售亏损股票，可能导致部分个股在12月承压，并在次年1月后出现反弹机会。但需注意“洗售规则”（Wash Sale Rule）可能使反弹行情有所滞后。 风险提示：1）美联储利率政策和美国市场回调；2）宏观数据及业绩；3）地缘政治；4）黑天鹅事件。 目录 投资建议.........................................................................................................................................................................3美股市场表现.................................................................................................................................................................4全球市场概览.................................................................................................................................................................5全球债券及股指表现...............................................................................................................................................5全球大宗商品及货币表现........................................................................................................................................6全球宏观数据概览..........................................................................................................................................................7首选推荐.........................................................................................................................................................................8 图表 图1：11月美国非农人口超预期.....................................................................................................................................3图2：11月美国失业率高于预期.....................................................................................................................................3图3：11月美国兼职工作人数激增，而全职工作人数大幅减少......................................................................................3图4：主要国家债券收益率变动（根据一周表现排序）..................................................................................................5图5：主要股指本币计价回报（根据一周回报排序）.....................................................................................................5图6：主要大宗商品和虚拟资产美元计价价格变动（根据一周变动排序）.....................................................................6图7：主要货币兑美元表现（根据一周表现排序）.........................................................................................................6图8：重点宏观数据：周二美国GDP数据.....................................................................................................................7 投资建议 本周美股市场进入成交量较为清淡的圣诞及跨年交易时间。上周美国非农和CPI数据公布。 然而，美国政府停摆导致美国劳工统计局（BLS）在10月1日至11月12日期间无法按照常规流程完成多项关键经济数据的采集与发布工作。由于采集过程中断、样本不完整以及统计资源受限，其质量可能较差，难以全面、准确地反映经济实际运行状况。因此，这些数据对判断经济真实状况的参考价值有限，可能难以对明年美联储的货币政策路径产生明确的指引作用。 美国11月非农就业人口增加6.4万人，超出市场预期的5万人。然而，失业率却升至4.6%，高于市场预估的4.5%，创下2021年10月以来的最高水平，反映出劳动力市场整体趋于降温。尽管从总量上看就业有所增长，但其内在结构却呈现恶化。11月全职就业人数较9月大幅减少98.3万人，而兼职就业人数在同期内激增102.5万人，导致兼职就业总规模升至历史新高，全职就业人数则回落至2025年以来的最低点。这种“全职转兼职”的结构性变化，表明当前就业增长的质量较差，劳动力市场的稳定性正在减弱。 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 10月就业人数大幅减少10.5万人，降幅超过此前市场预期的-2.5万人，全部源于政府部门就业的大幅下滑。由于政府停摆期间暂停了家庭调查，10月失业率等数据未公布。8月非农新增就业由-0.4万人下修至-2.6万人，9月由11.9万人下修至10.8万人，两个月合计较修正前减少3.3万人。也印证了美国就业数据虚高和就业情况并不乐观的问题。 美国11月核心CPI同比增速回落至2.6%，明显低于市场预期的3.0%。虽然统计方法可能导致数据存在某些失真，但这仍能在一定程度上缓解市场对美国高通胀风险的担忧。 美联储主席的遴选工作已进入最后阶段，任命结果可能在1月初公布。两位主要候选人——前美联储理事凯文·沃什与白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特均具备资质。财政部长贝森特特别指出，新一任美联储主席需具备“开放的思维”，尤其是在理解经济增长与通胀关系方面应保持灵活务实的态度。此前最热门的人选哈塞特势头不稳。沃什的立场与哈塞特有所不同，他批评美联储过度依赖滞后数据，主张回归货币主义传统，更加关注货币供应量增长对通胀的根本驱动作用。可能呈现独特的“降息与缩表并行”组合。主张减轻政府债务负担。沃什若上任，其对美联储政策方向的主要影响可能体现在控制美联储的扩表行为，而非大幅改变当前的降息路径。特朗普称，下一任美联储主席必须是“超级鸽派”。 在降息、减税和关税削减的作用下，美股基本面的增长有支撑，因此长期仍然维持对美股的战略性看多。周五日本央行加息靴子落地，日元carry trade的平仓交易对美股的短期制约因素解除，短期也有望迎来圣诞和跨年的反弹行情。建议适度关注“税收效应”对市场的影响，配置基本面尚可的超跌个股。美国税法允许投资者用资本损失来抵扣资本利得。如果当年投资者的盈利较多，为了少缴税，他们倾向于在12月31日前卖出那些处于浮亏状态的股票，将“账面亏损”转为“已实现亏损”，从而对冲掉盈利部分的税负。导致那些当年表现已经很差的股票，在12月面临额外的抛售压力。当12月底的避税抛售结束后，投资者往往会在1月份重新买回这些被过度抛售、基本面尚可的股票。此外，年底发放的奖金也会在1月流入市场。但根据美国IRS制定的洗售规则（Wash Sale Rule），如果投资者在卖出亏损股票后的30天内（之前或之后）又买入了“基本相同”的股票，那么这笔亏损不能在当年抵税。这意味着12月底因避税卖出的资金，通常要等到1月底或2月才能合规地重新接回原标的。因此，超跌反弹行情会有时间上的滞后性。 美股市场表现 标普500指数上周上涨0.1%（年初至今上涨16.2%）。道琼斯工业平均指数下跌0.67%（年初至今+13.14%）。纳斯达克综合指数上涨1.91%（年初至今+24.87%）。罗素1000成长指数上涨0.54%（年初至今+17.96%），罗素1000价值指数下跌0.45%（年初至今+13.39%），罗素2000指数下跌0.86%（年