医药行业周报：创新药持续获得政策支持，关注AI+医疗主题和板块超跌反弹机会

2025年2月27日 医药行业周报 创新药持续获得政策支持，关注AI+医疗主题和板块超跌反弹机会 行情回顾：本周（2025/2/19-2/26）恒指涨3.7%，恒生医疗保健指数涨5.7%，行业指数中排第2位，跑赢大市。子行业：生物科技（+10.5%）、医疗保健设备与用品（+8.4%）、制药（+6.5%）、生命科学工具和服务（+5.5%）、医疗保健提供商与服务（+2.4%）、医疗保健技术（-3.0%）。 《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》及《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》传出。两份意见稿从市场准入、定价和支付端以及资金等方面为创新药企提供了全面的政策支持（详见第2页）。 资料来源: FactSet 投资启示：创新药支持政策再次加码，丙类目录+商保等医保补充体系逐步建立、定价机制进一步完善，行业支付端有望持续优化，带动投资情绪复苏。后续利好政策有望继续出台、叠加整体板块估值仍处历史底部，我们认为板块仍有较大修复空间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、信达生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、翰森制药、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注AI+医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的，包括固生堂、医渡科技、晶泰控股、鹰瞳科技、讯飞医疗科技等。 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》及《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》传出。具体内容包括： 康方生物：依沃西将与辉瑞公司多个ADCs药物开展联合疗法临床试验。2月24日，康方生物依沃西国际市场开发合作伙伴Summit Therapeutics宣布，已与辉瑞达成临床试验合作，共同推进PD-1/VEGF双抗依沃西与辉瑞多款vedotin ADC在多种实体瘤中的联合治疗应用。与此合作相关的临床试验预计将于2025年中启动，Summit预计初期将以Ib/II期试验为主。根据协议条款，辉瑞将全面负责此次合作的临床试验开展及相关费用支出，Summit将提供依沃西用于该系列临床试验并参与海外研究，双方将共同监督临床研究的进行，并各自保留其产品的相关权利。目前依沃西在全球开展临床试验的药物均由康方生物生产供应。 康方生物：依沃西联合方案一线治疗三阴性乳腺癌Ⅲ期临床完成首例患者入组。康方生物宣布PD-1/VEGF双抗依沃西联合方案一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）的多中心、随机、双盲Ⅲ期临床研 究 （HARMONi-BC1/AK112-308） 完 成 首 例 患 者 入 组 。HARMONi-BC1/AK112-308研究此前在2024年ESMO年会上发布的初步疗效数据显示，依沃西联合化疗一线治疗TNBC疗效显著，安全性良好。 信达生物：伊匹木单抗注射液联合信迪利单抗用于结肠癌新辅助治疗的新药上市申请获受理并纳入优先审评。2月24日，信达生物宣布伊匹木单抗注射液（CTLA-4单抗，IBI310）联合信迪利单抗用于MSI-H/dMMR结肠癌患者的新辅助治疗的NDA已获CDE受理并纳入优先审评程序。此次NDA获受理并纳入优先审评是基于一项在中国开展的随机、对照、多中心、III期注册研究（NeoShot，NCT05890742）的结果。研究旨在评估伊匹木单抗联合信迪利单抗新辅助治疗可切除的MSI-H/dMMR结肠癌对比直接根治性手术的有效性和安全性。研究的主要终点为病理完全缓解率（pCR）和无事件生存期（EFS）。NeoShot研究期中分析显示，经iDMC评估达到了预设的主要研究终点，相关研究结果计划在未来的学术大会或期刊上发表。 云顶新耀：伊曲莫德完整维持期数据在ECCO 2025上公布。2月26日，云顶新耀宣布其治疗UC的药物伊曲莫德（VELSIPITY®, etrasimod）的亚洲多中心Ⅲ期临床研究的完整维持期数据，在ECCO 2025上以口头报告形式公布。本次公布的维持期数据是基于一项在亚洲地区开展的伊曲莫德的多中心、随机、双盲、安慰剂对照III期研究。共有340名中重度溃疡性结肠炎患者参与，12周诱导治疗后进入维持期。伊曲莫德组在第40周的临床缓解率高达48.1%，明显优于安慰剂组（12.5%）。关键次要终点均显示显著改 善（p值<0.0001） ，包 括镜 下 改善 （61.0% vs. 15.0%） 和 临 床 应 答（79.2% vs. 35.0%） 。 伊 曲 莫 德 组 的 黏 膜 愈 合 率 也 显 著 高 于 安 慰 剂 组（51.9% vs. 8.8%）。安全性良好，无新安全性信号。 药明合联：与LigaChem Biosciences签署合作备忘录。2月25日，药明合联宣布与LigaChem Biosciences签署合作备忘录（MOU）。根据合作备忘录，药明合联一体化ADC药物发现平台将助力LigaChem Biosciences大幅提升其ADC研发项目的速度与效率。借助药明合联的尖端技术及深厚专业积累，LigaChem Biosciences将加快推进ADC候选药物从发现至开发阶段，确保各阶段流程更加顺畅高效。此外，LigaChem Biosciences还将利用药明合联一体化ADC药物开发与生产平台，为多个ADC项目提供有力支持。此次签署的备忘录基于双方在2021年建立的初步合作基础上继续深化。 阿斯利康：将以约1.6亿美元收购珐博进中国，并获得罗沙司他中国权益。2月20日，阿斯利康宣布与珐博进有限公司达成协议，将以约1.6亿美元收购珐博进中国。根据协议条款，珐博进将获得8500万美元的企业价值，以及交易交割时珐博进中国持有的约7500万美元现金，总计约1.6亿美元。该交易预计将于2025年中期完成交割，具体取决于包括中国监管审查 在 内 的 惯 常 交 割 条 件 等 。 完 成 交 割 后 ， 阿 斯 利 康 将 获 得 罗 沙 司 他（roxadustat）在中国的所有权利。珐博进保留其在美国及未授权给安斯泰来的市场对罗沙司他的权利。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2025/2/19-2025/2/26）恒生指数上涨3.7%，恒生医疗保健指数上涨5.7%，在12个指数行业中排名第2位。医疗保健行业跑赢大市。子行业表现：生物科技（+10.5%）、医疗保健设备与用品（+8.4%）、制药 （+6.5%） 、 生 命 科 学 工 具 和 服 务 （+5.5%） 、 医 疗 保 健 提 供 商 与 服 务（+2.4%）、医疗保健技术（-3.0%）。个股涨幅前三为永泰生物-B（+97.4%）、腾盛博药-B（+89.5%）、加科思-B（+40.5%）。个股跌幅前三为方达控股（-14.3%）、医脉通（-13.5%）、医渡科技（-12.7%）。 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块11.4倍，生命科学工具与服务板块18.5倍，生物科技板块27.3倍，医疗保健设备与用品板块13.8倍，医疗保健提供商与服务板块11.1倍，医疗保健技术板块26.1倍。 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 资料来源:万得，交银国际*截至2025年2月26日收盘 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 医药行业周报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取