首次覆盖报告：精锻技术为基，深耕航空发动机零部件领域

证券研究报告2025年12月12日 精锻技术为基，深耕航空发动机零部件领域 航亚科技（688510.SH）首次覆盖报告 核心结论 精锻技术为核心，专注于航空发动机关键零部件及医疗骨科植入锻件。航亚科技在2020年于科创板上市，深耕航空发动机零部件领域。2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润5.30/0.78亿元，同比+1.95%/-16.04%。 国际商发需求提升，公司已抢先卡位布局：受多因素影响，CFM的航发供应链此前遭受显著冲击，产能与交付稳定性至今未能完全恢复。为缓解供应链压力、保障客户交付，CFM正在全球范围内积极寻求更多可靠的供应商资源。航亚科技凭借在航空发动机关键零部件（如精锻叶片）领域深厚的技术积淀和前瞻性的产能布局，已成功实现“抢先卡位”。 多元驱动增长矩阵，各下游需求持续向好：1）国产商发：CJ-1000A/CJ-2000蓄势待发，公司深度参与；2）国内航发：公司与航发黎阳达成合作，布局贵州航亚；3）燃气轮机：航亚科技已成为GE、中国航发燃机、龙江广瀚等供应商，后续有望受益于燃机行业景气度提升；4）医疗产品：已成为国内外医疗骨科植入锻件行业知名供应商，后续放量可期。 分析师 张恒晅S080052502000118817862315zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn温晓S080052503000118115160102wenxiao@research.xbmail.com.cn 盈利预测：预计公司2025-2027年实现营收8.17/10.90/15.12亿，同比增16.1%/33.5%/38.6%，归母净利润1.3/2.0/2.9亿，同增4.3%/53.3%/44.6%，对应EPS为0.51/0.78/1.13元。公司受益于两机需求带动增长及海外优质客户资源，业务成长性较为突出，给予公司2026年40倍估值，对应目标价31.2元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术创新风险，订单低于预期风险，海外产能建设滞后风险，原材料价格波动风险等。 相关研究 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4航亚科技核心指标概览.............................................................................................................5一、以精锻技术为基，深耕航空发动机零部件领域...............................................................61.1精锻技术为核心，专注航发零部件及骨科植入件........................................................61.2航空产品是近年业务增长极，公司营收稳步增加........................................................8二、国际商发需求提升，公司已抢先卡位布局....................................................................102.1国际商发呈寡头格局，CFM在交付量占据领先........................................................102.2需求与供应链错配，CFM积极寻求国内供应商........................................................112.3航亚掌握精锻核心技术，与CFM形成深度合作........................................................12三、多元驱动增长矩阵，各下游需求持续向好....................................................................143.1国内航空运输需求向好，自主商发蓄势待发..............................................................143.2紧密牵手航发黎阳，布局无锡工厂绑定客户..............................................................153.3燃气轮机发展前景广阔，公司紧抓历史机遇..............................................................163.4骨科锻件长坡厚雪，合作国内外知名企业.................................................................17四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................184.1关键假设与盈利预测..................................................................................................184.2投资建议....................................................................................................................19五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：航亚科技核心指标概览图...............................................................................................5图2：航亚科技发展历程..........................................................................................................6图3：航亚科技股权结构（截至2025Q3，子公司为2025H1数据）.....................................8图4：公司分产品营收（亿元）...............................................................................................8图5：公司分产品毛利率水平..................................................................................................8图6：公司国内外营收情况（亿元）.......................................................................................9图7：公司国内外毛利情况......................................................................................................9图8：公司营收情况.................................................................................................................9图9：公司归母净利润情况......................................................................................................9 图10：公司毛利率及净利率水平.............................................................................................9图11：公司费用率水平...........................................................................................................9图12：典型航空发动机结构示意图.......................................................................................10图13：赛峰集团积极寻求与国内供应商合作.........................................................................12图14：精锻较模锻的优点......................................................................................................12图15：航亚科技在研叶片项目..............................................................................................12图16：航亚科技2019-2023交付法国赛峰压气机叶片数量（单位：万片）........................13图17：2023年和2043年（预测）客机机队与货机机队数量（架）....................................14图18：预测期间客机与货机需求量（架）...............................................................