核心观点与关键数据
- 市场整体需求偏谨慎悲观：受国内主机厂销量同比压力影响，市场对2026年乘用车需求持谨慎态度。但新能源乘用车出口数据亮眼，10月出口量达28.2万辆，同比增速超240%，需引起重视。
- 出口对行业盈利有正向作用：出口单车利润高于国内，近期乘用车车企个股调整主要受国内需求担忧影响。新能源乘用车出口的持续爆发可能推动车企单车盈利在2024年Q4出现超预期拐点。
- 国内需求下滑，库存水平健康：10月以来国内零售同比下滑，11月经销商库存系数升至1.57个月，但仍在合理范围，库存水平健康。
主机厂分析
- 华为系：
- 问界：11月交付量同比增60%，受益于新款问界M7交付，预计2026年上半年销量将大幅提升。
- 增程：S800交付量达2205台，连续三个月蝉联70万以上豪华MPV销量榜首，市场认可度高，对2026年后续车型放量预期信心足。
- 享界：10月交付量800台左右，11月发布享界S9 2026款，预计12月交付量将明显增加，订单数据表现优异。
- 上届：H5交付量破万，12月9日华为官方提出上届第二款车定位高端轿跑，对标欧洲百万级别轿跑，超市场预期，可能对上汽集团估值影响更大。
- 蔚来：
- ES8升级至2026款后交付破万，L90交付环比回落，但同比仍近翻番。
- 2026年上半年乐道180预计上市，ES8改款成功可能延续至ES6和ET5，预计2026年销量将更高。
- 海外市场表现相对平淡，但空间较大。
- 小鹏：
- P7交付量不及预期，11月同比增速约20%。
- G7交付量有所回落，但H9增程版本交付推动X9月销突破3000台，增程车型将成为小鹏2026年增量来源。
- 理想：变化不大。
- 零跑：
- 11月交付量突破7万台，同比近翻番，海外出口表现亮眼，11月出口突破9000台，前11个月海外销量达53000台，占比超10%，出口表现位列新势力第一。
- 海外订单量创新高，单月新增海外订单突破1.5万台。
- 拉法5上市后交付破7000台，弥补了公司在10万级紧凑型产品矩阵的空档。
- 未来产品线将持续拓宽，预计2026年销量将非常强劲。
- 小米：变化不大。
- 特斯拉：
- Model Y六座版本交付量回升，推动国内销量同比增长约10%。
- 中国官网显示交付周期延长，表明国内需求回暖。
- 预计2025年Q4全球交付量同比下滑约14%，主要受美国市场电动车税收抵免政策到期影响。
- 比亚迪：
- 11月海外出口量超预期，达13万辆以上，单月出口占比接近30%，市场疑虑消除。
- 自建船队提升海运能力，海外产能大幅投放，泰国工厂本地化率达70%，巴西工厂成为当地新能源销冠。
- 2026年匈牙利工厂将投产，规避欧盟潜在关税影响。
- 海外出口超预期可能推动比亚迪短期估值修复，估值体系可能从国内需求切换至出口。
研究结论
- 关注新能源乘用车出口：出口数据亮眼，对行业盈利有正向作用，可能推动车企单车盈利超预期增长。
- 零跑汽车：海外市场表现亮眼，有望成为新势力第一，值得重新评估上市机会。
- 比亚迪：海外出口超预期，可能推动短期估值修复，估值体系可能从国内需求切换至出口。
- 主机厂产品线持续拓宽：领跑汽车产品矩阵拓款节奏平滑，未来增长可期。
