压滤机龙头企业，行业需求有望反转

景津装备(603279) 股票投资评级 买入 |维持 压滤机龙头企业，行业需求有望反转 l投资要点 公司为压滤机龙头企业，国内市占率超 40%。景津装备股份有限公司，创立于 1988 年，主要从事过滤成套装备的生产和销售，致力于为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案。公司是中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一，所生产的各式过滤成套装备广泛应用于矿物及加工、新能源、新材料、环保、化工、生物、食品、医药、保健品、砂石骨料领域。 经营业绩承压，现金流改善明显。公司主要业务均围绕压滤展开，其中压滤机整机收入/毛利占比较高，成套装备业务正快速起量。公司 2024 及 2025Q1-3 收入、归母净利润承压，主因锂电行业资本开支下行，2023、2024、2025H1 新能源新材料收入占比分别为 26.56%、21.30%、15.42%。与需求下行相对应的，是行业内的价格竞争，同时低毛利的成套装备占比提升，因而毛利率也面临压力。在行业逆风期，公司一方面持续推进降本增效，另一方面加快现金回款，2025Q1-3公司经营性现金流远高于利润，经营质量优异。 公司基本情况 最新收盘价（元）15.10总股本/流通股本（亿股）5.76 / 5.76总市值/流通市值（亿元）87 / 8752周内最高/最低价18.39 / 14.51资产负债率(%)48.5%市盈率10.13第一大股东景津投资有限公司 压滤机主要用途为固液分离，国内约百亿市场。压滤机属于过滤与分离机械，是将悬浮液中液体和固体分离的过程装备。市场空间方面，根据智研咨询数据，2023 年我国压滤机行业制造收入约为 111.78亿元，其中国内市场规模约为 102.1 亿元；根据华经产业研究院统计，2024 年全球压滤机市场约为 26.3 亿美元。 主要下游应用领域方面： ⑴矿物及加工：有色金属资本开支有望维持高景气。压滤机等过滤成套装备广泛应用于矿物的洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域，包括但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石墨等细分行业。从价格来看，截至 2025/12/19，铜现货价约为 92497 元/吨，黄金现货价约为 974 元/克，均处于历史高位；煤炭价格约为 804 元/吨，铁矿石价格约为 811 元/吨，均较年内低点有所反弹。展望未来，我们认为在高位的铜、金等有色金属价格刺激下，有色金属资本开支有望维持高景气，同时随着环保等相关政策的逐步 加强以及原矿开采成本的提高，尾矿污染防治和尾矿资源综合利用成为未来的发展趋势，公司亦有望受益。 研究所 分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟 SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com ⑵环保：预计设备更新、配件更换需求占比逐渐提升。压滤机在环保领域的应用主要为城市污水污泥、自来水污泥、工业废水污泥、河道湖泊污泥的处置的污泥脱水环节。展望未来，污泥处理固定投资完成额逐步进入平台期，我们认为环保领域压滤机需求将以设备更新、配件更换为主，新建项目需求占比将逐步走低。 ⑶新能源：正极材料龙头企业即将开启新一轮扩产。在锂电池行业，压滤机能够应用于锂金属提取、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂 材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。截至 2025/12/19，电池级碳酸锂（99.5%）平均价约为 9.77万元/吨，较 6 月底的 6.14 万元/吨上涨 59.1%；动力型磷酸铁锂平均价约为 4.04 万元/吨，较 6 月底的 3.06 万元/吨上涨 32%。江西升华、湖南裕能、德方纳米、丰元化学、富临精工、龙蟠科技等头部公司均密集披露了扩产计划，万华化学亦规划较大规模产能，进军该领域。中长期来看，随着新能源车、储能等需求增长，锂电材料出货量仍有大幅增长空间。同时，压滤机亦可用于锂电回收环节，其资本开支亦会受益于原料价格上涨。 成套装备有望延续快速增长。公司生产的过滤成套装备包括各式压滤机、节能柱塞泵、压力容器、无废气排放干化成套装备、预装式变电站、高低压成套开关控制柜、搅拌机、浓密机、带式输送机等。公司过滤成套装备产业化一期、二期项目产能正陆续释放，2024 年收入超 8 亿元，同比增长超 90%，随着产能的逐步释放预计 25 年仍将实现较快增长。 海外收入有望延续稳健增长。2021 至 2024 年，公司直接出口收入分别为 1.66、2.72、3.18、3.36 亿元，同比增速分别为 9.3%、63.9%、17.0%、5.5%。同时，公司直接出口毛利率远高于国内毛利率，其占比提升有利于公司盈利能力改善。从海关数据来看，2020 至 2024 年，压滤机出口金额由 5.49 亿元上升至 9.81 亿元，2025M1-11 压滤机出口金额达 10.41 亿元，超过 2024 年全年。三季度以来，海外客户（包括巴西、土耳其、印尼、印度、伊朗、德国、智利、荷兰等）密集参观公司情况，出口业务有望持续稳健增长。 l盈利预测与估值 从行业贝塔的角度，我们认为锂电材料资本开支对于行业的拖累逐渐趋于尾声，后续有较强的反弹动能，叠加有色金属资本开支的高景气度，压滤机行业有望触底向上。从公司阿尔法的角度，成套装备在 24 年的行业逆风期仍实现较快增长，海外业务仍有较大开拓空间，并且在行业底部阶段仍有优异的现金流以保障分红。 我们预计公司 2025-2027 年，公司营业收入分别为 55.14、61.81、68.35 亿，同比增速分别为-10.05%、12.10%、10.59%；归母净利润分别为 5.59、7.11、8.91 亿元，同比增速分别为-34.14%、27.31%、25.31%。选取空分设备龙头企业杭氧股份、锂电设备龙头企业先导智能作为可比公司，景津装备对标同行业可比公司 PE 估值来看，处于较低水平，公司 2025-2027 年业绩对应 PE 分别为 15.58、12.24、9.77倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 锂电材料行业景气度不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险 盈利预测和财务指标 目录 1长期深耕压滤机领域，细分赛道龙头企业.......................................................7 1.1深耕压滤机三十余年，制造业单项冠军.....................................................71.2经营业绩短期承压，现金流明显改善.......................................................91.3股权架构稳定，股东回报意愿强..........................................................12 2.1矿物及加工：有色金属资本开支有望维持高景气............................................152.2环保：行业需求承压，预计仍将磨底......................................................172.3新能源：正极材料头部企业有望开启新一轮资本开支........................................19 3.1行业内竞争优势明显，市占率稳居国内第一................................................213.2成套装备正迅速放量，海外市场开拓存在较大空间..........................................23 4.1盈利预测 ............................................................................. 244.2相对估值 ............................................................................. 25 5风险提示..................................................................................26 图表目录 图表 1： 公司发展历程 .................................................................... 7图表 2： 公司主要产品情况 ................................................................ 8图表 3： 公司营业总收入及同比增速情况 .................................................... 9图表 4： 公司归母净利润及同比增速情况 .................................................... 9图表 5： 公司下游收入占比情况 ............................................................ 9图表 6： 公司主营业务收入拆分 ........................................................... 10图表 7： 公司主营业务毛利拆分 ........................................................... 10图表 8： 公司毛利率情况（%） ............................................................ 10图表 9： 公司期间费用率情况 ............................................................. 11图表 10： 公司经营现金流情况 ............................................................ 11图表 11： 公司收现比情况（%） ........................................................... 11图表 12： 公司股权结构情况（截至 2025/9/30）............................................. 12图表 13： 公司年度分红及股息率情况 ...................................................... 12图表 14： 压滤机构成示意图 .............................................................. 13图表 15： 压滤过程示意图（隔膜压滤机） .................................................. 13图表 16： 厢式压滤机和隔膜压滤机的过滤曲线图 ............................................ 14图表 17： 国内压滤机行业市场规模（亿元） ................................................ 15图表 18： 全球压滤机行业市场规模（亿美元） .............................................. 15图表 19： 有色金属/煤炭/钢铁申万行业资本开支情况（亿元