年末观察：高股息与资本运作双引擎

交通运输2025年12月22日 华创交运|红利资产月报（2025年12月） 推荐 （维持） 年末观察：高股息与资本运作双引擎 月度行情表现：红利资产表现一般，均跑输交运指数。1）行业涨跌幅：2025/12/1-12/19期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-1.45%、+1.12%、+1.21%，12月红利资产（公铁港）表现一般，铁路运输与港口跑赢沪深300指数，均跑输交运指数。2）红利资产个股表现：12/1-12/19期间，A股涨幅前三：厦门港务（+21.83%）>福建高速（+12.11%）>铁龙物流（+5.55%）；H股涨幅前三：秦港股份（+6.20%）>越秀交通基建（+4.56%）>中远海运港口（+2.14%）。年初至今，A股涨幅前三：厦门港务（+86%）>南京港（+53.1%）>连云港（+36.24%）；H股涨幅前三：四川成渝高速公路（+61.92%）>秦港股份（+41.91%）>中远海运港口（+31.77%）。3）利率环境：仍处于低位。2025年12月，国债收益率相对平稳，截至2025/12/19，10年中债国债到期收益率为1.83%，较2025/11/30的1.84%下跌1bp，30年中债国债到期收益率2.23%。4）行业成交额：12月港口日均成交额继续增长。2025/12/1-12/19，高速公路日均成交额29.52亿元，同比下降5.5%，铁路日均成交额17.56亿元，同比下降34.8%，港口日均成交额29.57亿元，同比上升26.7%。5）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，煤炭为主要红利资产细分行业中最高，港口为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，铁路运输为最低；从行业整体股息率看，高速公路、铁路运输与港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。6）资本运作：四川成渝拟全现金收购荆宜高速，宁沪高速向控股子公司增资建设建设宁扬长江大桥南接线项目，青岛港终止现金收购日照港油品码头100%股权及日照实华原油码头50%股权。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 行业数据：1）高速公路：客运量，2025年10月，公路客运量为9.75亿人次，同比-3.7%；2025年1-10月，公路客运量累计95.70亿人次，同比-2.4%。货运量，2025年10月，公路货运量为37.06亿吨，同比+0.1%；2025年1-10月，公路货运量累计356.15亿吨，同比+3.6%。2）铁路：旅客发送量，2025年10月，铁路旅客发送量为4.10亿人次，同比+10.1%；1-10月，铁路旅客累计发送量为39.47亿人次，同比+6.4%。货运总发送量，2025年10月，铁路货运总发送量为4.58亿吨，同比+0.6%；1-10月，铁路货运累计发送量为43.7亿吨，同比+2.6%。3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周（2025/11/17-2025/12/14，第46-49周）监测港口货物吞吐量10.78亿吨，同比增长2.6%，年初至今累计126.05亿吨，同比增长4.4%；过去四周集装箱2679.5万标箱，同比增长10.1%，年初至今累计31046.9万标准箱，同比增长7.7%。重点港口货种吞吐量增速，2025年10月，集装箱（+7.7%）>铁矿石（+3.7%）>原油（-1.6%）>煤炭（-6.0%），2025年1-10月，集装箱（+6.9%）>铁矿石（+4.9%）>原油（-0.1%）>煤炭（-2.9%）。 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1210.02总市值(亿元)33,545.252.89流通市值(亿元)28,852.523.09 投资建议：交运红利A/H不乏高股息优质标的：1）A股：唐山港（5.2%）>大秦铁路（5.0%）>四川成渝（4.7%）>山东高速（4.5%）>粤高速A（4.4%）>东莞控股（4.4%）>楚天高速（4.3%）>皖通高速（4.2%）>招商公路（4.2%）>宁沪高速（4.0%）；2）H股：四川成渝高速公路（6.0%）>招商局港口（5.8%）>越秀交通基建（5.4%）>江苏宁沪高速（5.4%）>安徽皖通高速（5.2%）。注：对应24年分红股息率（2025/12/19）。3）前期股价已充分调整，股息高+业绩稳增长，持续看好A/H股交运红利资产配置价值，重视产业逻辑或驱动估值弹性。公路：我们预计26年公路主业业绩或稳健提升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。继续首推A/H股息率最高的四川成渝/四川成渝高速公路，我们认为公司具备业绩增长稳定性，结合高分红及“大集团、小公司”逻辑，公司为少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐高速公路行业市值管理典范、ROE水平领先的皖通高速，位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，可视为行业ETF增强的招商公路，以及低估值、存在通过企业改革经营释放活力潜力的赣粤高速。港口：重点推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；推荐青岛港整合优化、业绩稳健增长；唐山港高分红优质港口标的；厦门港务资产注入一旦完成，盈利能力、红利属性或迎双提升。铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。 相对指数表现 %1M6M12M绝对表现-1.0%5.2%1.8%相对表现-0.5%-13.7%-14.0% 风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。 目录 一、月度行情表现：红利资产表现一般，均跑输交运指数.........................................4 （一）2025年12月红利资产表现一般..........................................................................4（二）市场环境：低利率环境+港口成交额回升...........................................................6（三）资本运作.................................................................................................................81、四川成渝拟全现金收购荆宜高速...........................................................................82、宁沪高速：向控股子公司增资建设建设宁扬长江大桥南接线项目....................83、青岛港：终止现金收购日照港油品码头有限公司100%股权及日照实华原油码头有限公司50.00%股权........................................................................................9 二、公路板块跟踪.............................................................................................................9 （一）行业月度数据跟踪.................................................................................................9（二）重点公司动态聚焦...............................................................................................101、赣粤高速发布11月通行费收入...........................................................................102、中原高速发布11月通行费收入...........................................................................113、山东高速转让粤高速A股权、拟计提东兴证券减值准备.................................11 三、铁路板块跟踪...........................................................................................................12 （一）行业月度数据跟踪...............................................................................................12（二）重点公司动态聚焦...............................................................................................131、大秦铁路公告2025年11月生产经营数据.........................................................13 四、港口板块跟踪...........................................................................................................14 （一）行业月度数据跟踪...............................................................................................14（二）重点公司动态聚焦...............................................................................................161、招商港口公告2025年11月业务量数据.............................................................162、青岛港新增两项资本开支项目.............................................................................16 五、投资建议...................................................................................................................17 六、风险提示...................................................................................