万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.69%，深成指收涨1.47%，创业板指收涨2.23%。沪深两市成交额18617.23亿元。申万行业方面，通信、综合、电子领涨，传媒、银行、美容护理领跌。港股方面，恒生指数收涨0.43%，恒生科技指数收涨0.87%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.47%，标普500收涨0.64%，纳指收涨0.52%。 【重要新闻】 【央行发布一次性信用修复政策有关安排】针对特定时期内、单笔金额在1万元以下的小额个人逾期信息，将实施一次性信用修复，“免申即享”，信用卡、房贷、消费贷等均可适用。专家表示，一次性信用修复政策绝非“征信洗白”，只有全额结清逾期债务才能享受信用修复政策。 【贵金属再度迎来爆发式上涨】12月22日，现货黄金突破关键关口，站上4440美元/盎司，现货白银则首次突破69美元/盎司，双双创下历史新高。现货铂金大涨7%，再次站上2100美元/盎司，为金融危机以来首次。现货钯金逼近1800美元/盎司关口，刷新近3年新高。目前，华尔街普遍对黄金继续走高持乐观态度，高盛预计明年金价将进一步上涨至4900美元/盎司。 研报精选 2025年游戏市场收入与用户规模达新高点，移动端市场仍占主导地位 【市场回顾】 【重要新闻】 【央行发布一次性信用修复政策有关安排】针对特定时期内、单笔金额在1万元以下的小额个人逾期信息，将实施一次性信用修复，“免申即享”，信用卡、房贷、消费贷等均可适用。专家表示，一次性信用修复政策绝非“征信洗白”，只有全额结清逾期债务才能享受信用修复政策。 【贵金属再度迎来爆发式上涨】12月22日，现货黄金突破关键关口，站上4440美元/盎司，现货白银则首次突破69美元/盎司，双双创下历史新高。现货铂金大涨7%，再次站上2100美元/盎司，为金融危机以来首次。现货钯金逼近1800美元/盎司关口，刷新近3年新高。目前，华尔街普遍对黄金继续走高持乐观态度，高盛预计明年金价将进一步上涨至4900美元/盎司。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 2025年游戏市场收入与用户规模达新高点，移动端市场仍占主导地位——传媒行业快评报告 行业事件： 2025年12月19日，2025年度中国游戏产业年会举办，会上对外发布《2025年中国游戏产业报告》。 投资要点： 国内游戏市场2025年市场收入与用户规模达新高点。2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%，用户规模6.83亿，同比增长1.35%，两者保持连续增长态势，同为历史新高点。主要原因在于：一是移动游戏品质提升，新品市场表现出色；二是多款头部长青游戏创新玩法、优化运营；三是小程序游戏增长强劲；四是产品多端互通，玩家数量得以扩张。 从细分市场来看： （1）移动端市场仍占主导地位，长青产品及新产品共同发力带动规模实现新突破。2025年，国内移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%，规模又有新突破，占总体市场规模72.39%。主要由于《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《穿越火线手游》等长青爆款稳定发力，筑牢移动端游戏市场规模基础；“端游转手游”《无畏契约手游》《三角洲行动》自带用户基础，贡献一定增量；《超自然行动组》、《暗区突围无限》等细分品类新产品带来市场新活力。 （2）双端互通产品表现突出，拉动客户端规模大幅增长14.97%。2025年，国内客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97%。主要原因在于《梦幻西游》等 头部长青产品收入稳中有增，《三角洲行动》、《燕云十六声》等双端互通产品凭借账号数据互通优势及高频内容更新贡献可观增量。 （3）小程序游戏市场同比增长34.39%，“APP游戏小游戏化”趋势凸显。2025年，国内小程序游戏市场收入535.35亿元，同比大幅增长34.39%。其中内购产生（IAP）的市场实销收入364.64亿元，占比总收入68.11%；广告变现（IAA）收入170.71亿元，占比总收入31.89%。我们认为在整个市场竞争加剧的背景下，IAA凭借门槛低、起量快的优势，竞争力有所凸显，是中小型游戏团队突围市场的首要选择；同时“APP游戏小游戏化”也成为国内大型厂商积极探索的新趋势，预计将成为2026年市场核心增长引擎。 （4）自研海外市场收入连续六年超千亿元人民币。2025年，自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，规模已连续六年超千亿元人民币。其中，自研移动游戏海外市场实际销售收入184.78亿美元，同比增长13.16%。 投资建议：2025年游戏市场收入与用户规模达新高点，游戏供给端新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足。建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商。 风险因素：政策监管风险、版号核发节奏不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场