核心观点
原料层面
- 铝土矿供应呈现结构性转变，国内山西合规产能复产带动产量稳步增长，2026-2027年复合增速有望达2.5%。
- 海外依赖度高达77%，几内亚为核心增量来源，但资源民族主义、基础设施约束及地缘风险推升长期成本中枢，2026年CIF价格或在60-70美元/吨波动。
- 短期库存高位支撑供应宽松。
供给层面
- 氧化铝供应过剩格局难改，2025年新增产能集中释放导致库存高企，2026年仍有1440万吨国内新投产能及300万吨海外产能落地，过剩压力加剧。
- “反内卷”政策及产能天花板讨论升温，若落实落后产能退出，市场有望趋向平衡。
- 电解铝国内逼近4500万吨产能红线，供应增量受限，海外印尼等地区成为增量主力，但建设周期长、欧美电力问题或引发意外减停产，全球整体呈弱增长供应格局。
需求层面
- 需求呈现“新旧动能切换”特征：
- 新能源汽车引领交通领域用铝爆发式增长，2030年有望形成千万吨级市场。
- 电力领域受益于特高压、新能源并网及“铝代铜”替代，成为第三大消费极。
- 家电“铝代铜”与以旧换新政策支撑需求长期增长。
- 房地产需求总量持续下行，但“三大工程”与绿色建筑提供边际支撑。
- 出口向高附加值产品转型，结构持续优化。
- 2025-2030年全球铝需求年复合增速预计3.5%-4.0%，2030年达5500-5800万吨。
总结与展望
- 2026年氧化铝价格受过剩压制，价格上行空间不大，且当前价格逼近成本线附近，交易空间不大，建议多看少动，但需关注政策驱动的产能优化或带来结构性机会。
- 电解铝则受益于宏观情绪向好、供需紧平衡、成本传导及新兴需求拉动，全年震荡偏强运行，建议逢低做多为主。
风险提示
- 美国关税政策变动、美联储降息节奏超预期、国内经济政策调整、消费需求复苏不及预期、海外地缘冲突与电力供应扰动。
