乘用车零售降幅收窄：第51期

【每周经济观察】第51期 乘用车零售降幅收窄 每周经济观察： 华创证券研究所 （一）景气向上 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、华创宏观WEI指数震荡。截至12月14日，该指数为5.17%，环比12月7日上行1.05%。 2、耐用品消费：乘用车零售周度降幅有所收窄。12月第二周，乘用车零售同比增速-17%，前值-32%。12月前两周累计同比-24%。11月全月同比为-8.1%。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 3、价格：三大新能源品种涨幅较大，铜价和金价续涨。工业硅连续合约收盘价上涨3.1%，多晶硅连续合约收盘价上涨6.4%，碳酸锂连续合约收盘价上涨16.4%。COMEX黄金收于4354美金/盎司，上涨1.2%；LME三个月铜价收于11837美元/吨，上涨0.4%。 相关研究报告 4、外贸：港口集装箱吞吐量同比抬升。截至12月14日，我国港口集装箱吞吐量环比-0.9%，上周环比为-1.8%，四周同比10.6%，上周为9.5%。 《【华创宏观】除非农外，美国经济数据均弱于预期——海外周报第119期》2025-12-21《【华创宏观】外贸高频维持高位——每周经济观察第50期》2025-12-15《【华创宏观】美国初请失业金人数大幅上升——海外周报第118期》2025-12-14《【华创宏观】各省委中央经济工作会议学习里的增量信息》2025-12-14《【华创宏观】欧美金融条件大幅趋松——海外周报第117期》2025-12-08 （二）景气向下 1、生产：多数行业开工率继续回落。环比来看，除唐山高炉外，多数行业持平或有所回落。同比来看，除唐山高炉、全钢胎外，多数行业弱于去年同期。 2、房价：12月8日当周，二手房挂牌价跌幅较大，一线下跌0.6%，全国下跌0.1%。今年以来，一线城市二手房挂牌价累计下跌6.2%，全国累计下跌5.9%。 反内卷跟踪：总量层面，中财办有关负责同志讲话、发改委求是文章在提及明年工作时，均提及综合/深入整治“内卷式”竞争。行业层面，主要涉及光伏（工信部提出明年“进入攻坚期”，将“进一步加强产能调控”）、煤炭（发改委收紧燃煤发电供热煤耗等指标）。 利率：资金利率偏低。截至12月19日，DR001收于1.2706%，DR007收于1.4413%，R007收于1.5148%，较12月12日环比分别变化-0.41bps、-2.78bps、+0.73bps。 风险提示：高频数据更新不及时。 目录 每周经济观察.....................................................................................................................4 （一）华创宏观WEI指数震荡回升................................................................................4（二）资产：股债夏普比率差仍在高位.........................................................................4（三）需求：乘用车零售降幅有所收窄.........................................................................5（四）生产：多数行业开工率继续回落.........................................................................6（五）贸易：出口集装箱吞吐量走高.............................................................................7（六）物价：三大新能源品种涨幅较大，铜价和金价续涨.......................................10（七）利率债：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，提高精准性和有效性，主动靠前发力...............................................................................................11（八）资金：启用14天逆回购.....................................................................................13 图表目录 图表1华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率....................4图表2股债夏普比率差与债股收益差基本一致，但2025年出现分化..........................5图表3乘用车零售降幅收窄.................................................................................................6图表4 67城商品房成交面积走势........................................................................................6图表5多数行业开工率回落.................................................................................................6图表6“反内卷”周度跟踪...................................................................................................7图表7 12月欧美日英制造业PMI平均初值升至50.5.......................................................8图表8 12月上半月，越南主要产品出口同比升至31.5%.................................................8图表9 12月19日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+3.1%................................8图表10 12月14日当周，我国港口集装箱吞吐量四周同比升至10.6%.........................8图表11 12月前20天，二十大港口离港船舶载重吨同比升至-3%..................................9图表12 12月前20天，中国港口出境停靠次数同比升至39.6%.....................................9图表13截至12月20日的半个月内，中国发往美国载货集装箱船数量同比持平于-31%左右.........................................................................................................................9图表14 12月前19天，东盟主要港口船舶停靠数同比边际降至9.1%...........................9图表15 12月前17天，美国提单口径进口同比升至-4.8%.............................................10图表16 12月前17天，提单口径美国从中国进口占比降至20.8%...............................10图表17 11月G7国家OECD综合领先指标同比微幅降至0.61%，或指向明年4月出口增速微幅回落.......................................................................................................10图表18高频物价走势概览.................................................................................................11图表19新增专项债周度发行计划.....................................................................................12图表20 1月各地新增专项债发行计划（含已知发行）..................................................12图表21 Q1各地新增专项债发行计划（含已知发行）...................................................13图表22上周与本周公开市场操作到期一览.....................................................................13图表23资金利率偏低.........................................................................................................14图表24债券收益率震荡.....................................................................................................14 每周经济观察 （一）华创宏观WEI指数震荡回升 截至2025年12月14日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.17%，环比2025年12月7日的4.12%上行1.05%。9月底以来，华创宏观周度经济活动指数总体回落。 如何看9月底以来华创宏观周度经济活动指数的下行？同9月底的高点相比，同比增速回落的分项主要是基建（沥青开工率）、内需（商品房成交面积）、工业生产（钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量），说明9月底以来指数下行主要源于基建、内需和工业生产，仅有外需（BDI）等领域仍然维持稳定。 具体来看，9月以来WEI指数下行主要驱动因素是沥青开工率、商品房成交面积、钢厂线材产量、秦皇岛煤炭吞吐量：1）11月20日至12月17日沥青开工率四周均值为27.8%，相比8月28日-9月24日四周均值34.4%下行7个百分点；2）12月14日当周商品房成交面积同比为-35.0%，相比9月21日当周23.4%下行58个百分点；3）12月12日当周钢厂线材产量同比为-6.7%，相比9月19日当周的3.3%下行10个百分点；4）12月14日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为2.39%，相比9月21日当周的37.9%下行36个百分点。 资料来源：Wind，华创证券；注：为了剔除移动假日效应，2025年1月26日至2025年2月23日的指数为两年同比均值 （二）资产：股债夏普比率差仍在高位 我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2025年12月19日，股债夏普比率差为2.65，超过9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年87.9%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为-0.15%，处于历史低位（十年10.1%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。 资料来源：Wind，华创证券