东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：洪一0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480516110001 1.商务部：12月20日，商务部党组扩大会议在京召开。会议提出，鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，深化外商投资促进体制机制改革，优化自由贸易试验区布局范围，塑造吸引外资新优势。引导产业链供应链合理有序跨境布局，完善海外综合服务体系。推动共建“一带一路”高质量发展。推动商签更多区域和双边贸易投资协定。（资料来源：同花顺） 2.国家网信办：会同中国证监会深入整治涉资本市场网上不实信息，依法处置一批炮制谣言、非法荐股的账号。（资料来源：同花顺） 3.国家发改委等：国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办制定了《互联网平台价格行为规则》，旨在健全互联网平台常态化价格监管机制，规范相关价格行为，保护消费者和经营者合法权益，推动平台经济创新和健康发展。（资料来源：同花顺） 4.国家药监局：召开脑机接口医疗器械工作推进会，会议要求，要坚持安全有效为首要前提，创新审评监管方法，构建标准体系，加强技术指导服务。（资料来源：同花顺） 5.财政部：山西省、青海省自2026年1月1日起，按照有关规定实施境外旅客购物离境退税政策。（资料来源：同花顺） 6.中国人民银行福建省分行:中国人民银行福建省分行、福建省委金融办牵头制定印发了《福建省金融“五篇大文章”工作方案》，提出福建省进一步深入落实科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融工作的18条具体举措。（资料来源：同花顺） 7.日本央行：12月19日，日本央行宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，达到30年来的最高水平，符合市场普遍预期。（资料来源：同花顺） 8.美联储：美联储理事斯蒂芬·米兰周五重申，由于通胀已降温，且货币政策需要抵消就业市场风险，美联储应降息。（资料来源：同花顺） 9.商务部：自2025年12月23日起，采取临时反补贴税保证金的形式对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施。（资料来源：同花顺） 10.英国：第三季度GDP同比增长1.3%，预期1.3%；第三季度GDP环比增长0.1%，预期0.1%。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.渤海化学：公司决定终止筹划重大资产出售、发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事项，相关证券自2025年12月22日起复牌。（资料来源：同花顺） 2.东方智造：公司股票将于2025年12月22日复牌。公司控股股东科翔高新及实际控制人李斌与广西现代物流集团及其全资子公司物流科技签署《股份转让协议》，现代物流及物流科技拟以协议收购方式收购科翔高新持有的公司1.83亿股股份，占公司总股本的14.33%。同时，科翔高新承诺放弃占公司股份4.87%的表决权。本次权益变动完成后，公司控股股东将变更为现代物流，实际控制人将变更为广西国资委。（资料来源：同花顺） 3.长安汽车：获得重庆市公安局交通管理总队授予的首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”，标志着长安汽车率先开启L3级自动驾驶时代。（资料来源：同花顺） 4.天齐锂业：2025年12月18日，泰利森第三期化学级锂精矿扩产项目己经建设完成并正式投料试车。后续，项目将加紧进行调试和优化，争取尽快生产出符合标准的化学级锂精矿产品并完成项目产能爬坡。该项目建成投产后，泰利森锂精矿项目总建成产能达到214万吨/年。（资料来源：同花顺） 5.中原内配：公司控股子公司中原内配(上海)电子科技有限公司与宁波普智未来机器人有限公司签署了《战略合作框架协议》。根据协议，上海子公司将成为宁波普智公司人形机器人关节模组的核心供应商，并在其业务场景中优先部署应用宁波普智公司生产的人形机器人本体。合作期限为五年，自协议签章之日起计算。此次合作旨在推动双方在人形机器人领域的技术共通性应用，实现从汽车零部件供应商向“汽车+机器人”双赛道核心部件服务商的升级转型。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴能源】煤炭行业2026年策略：“反内卷”催化产能收缩，高分红彰显中期投资价值（20251222） “反内卷”催化煤价触底回升，2026年价格有望平稳上涨。2025年1-12月，煤炭价格前低后高，秦皇岛5500大卡动力煤价格年内最低跌至6月中旬的610元/吨，中国炼焦煤价格指数内低点出现在6月底，最低价为1138.85元/吨。2025年7月1日，中央财经委会议释放“反内卷”信号，在反内卷催化下迎来一轮上涨，整体呈现震荡走强趋势，12月1日，秦皇岛5500大卡动力煤价格上涨至813元/吨。中国炼焦煤价格指数2025年全年价格在1100-1570元/吨区间震荡，年内低点出现在6月底，最低价为1138.85元/吨，高点在11月中旬为1561.85元/吨，较年内最低分别上涨37.14%。长协煤政策颁布稳定动力煤价，煤炭协会出台倡议以来，长协价稳定，及时应对市场价的下滑。长协煤政策仍然是煤价的稳定器。2025年2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书，面对煤炭市场价格快速下滑，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”等五个维度对煤炭行业发展提出倡议，有助于减少煤价非理性波动。随着2026年供需边际改善及长协价格继续发挥稳定器作用，我们预计2026年煤炭价格有望平稳上涨。 国内供给方面：“反内卷”政策将推动行业自律及产能核查叠加安监趋严，2026年预核增产能退出或导致产量下滑。煤炭行业“反内卷”通过政策调控、市场机制和企业转型多管齐下，旨在打破低价无序竞争，推动行业从“规模扩张”转向“质量提升”。2025年7月10日，国家能源局发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，对山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省（区）的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查。2025年7月24日发布的《煤矿安全规程》，将于2026年2月1日起施行，相关安全要求进一步严格与细化。2025年11月，中央安全生产考核巡查正式启动，由国务院安委会有关成员单位负责同志带队的22个中央安全生产考核巡查组陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团，对2025年度安全生产工作开展考核巡查，11月底完成，其影响是全国原煤产量7-10月连续4个月同比负增长。国家统计局数据显示，2025年上半年全国原煤产量单月均正增长，但7月各产地逐步执行核查，全国原煤产量7-10月连续4个月同比负增长，同比分别下滑3.8%、3.2%、1.8%，2.3%。2024年1月1日起，中国恢复煤炭进口关税，2025年2月28日中国煤炭工业协会与中国煤炭运销协会发出煤炭行业倡议书，强调要严格控制低卡劣质煤炭进口和使用，2025年进口煤及褐煤规模确定性下降（1-11月全国累计进口煤及褐煤4.32亿吨，同比减少0.58亿吨，减少11%）。2025年4月，印尼政府颁布新规对采矿权税率进行调整，推高印尼煤炭的出口成本；其他国家如俄罗斯煤炭供应受到制裁影响，都显示海外进口量存在收紧态势。2025年及以后有望贯彻政策的真实导向，预计2026年中国进口煤或难有增量。2026年，预计“反内卷”政策将推动行业自律，安全生产紧抓不放松、监管常态化，行业供给走弱，进口偏紧，预核增产能退出或导致国内产量下滑。 需求端：火电发挥托底保障作用，我们预计“十五五”期间火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求高速增长。2025年1-10月，火电累计发电量52130.5亿千瓦时，同比下降0.19%。火电占比虽有下降，但仍占比60%以上。今年夏季（6月至8月）我国平均气温创历史新高，全国大部分地区热力十足。直至10月上旬，江南、华南北部等地高温天气频繁，风光发电偏弱，火电补位托底，6-10月的火电累计发电量是27546.2亿千瓦时，同比上升2.1%。根据《中国电力供需分析报告（2025）》预计，AI算力发展有望推动数据中心用电量激增，2025、2030年底用电量分别达1637亿、10554亿千瓦时，占全社会用电量1.6%、7.8%。“十五五”期间年均增速有望达45.2%。我们预计2026年，煤炭消费因为电煤消费持续提升整体呈现小幅增长态势，中 长期需持续关注人工智能带来的增量需求，以及风光储和核电装机规模增长引发的挤出效应。 市值管理考核推进，行业周期将弱化，高分红彰显中长期投资价值。自2024年9月，为进一步引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报，中国证监会就《上市公司监管指引第10号-市值管理（征求意见稿）》公开征求意见并于2024年11月完成修订正式印发。此外，2024年4月国务院发布的“新国九条”提出强化上市公司现金分红监管。在煤炭行业持续盈利的背景下，提高分红比例已成为行业普遍共识，同时煤炭行业作为国资重地，随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视ROE的考核方向，高分红有助于提升ROE，煤炭上市公司分红水平有望持续提升，核心资产价值有望提升。2025年，煤炭行业多家上市公司纷纷响应上交所倡议，发布关于“提质增效重回报”行动落实情况的公告。中国神华在2022-2024年现金分红比例分别达到72.8%、75.2%、76.5%，并提出2025-2027年度股东回报规划方案，提高每年度最低现金分红比例至65%，并考虑适当增加分红频次；中煤能源坚持每年按照不低于资本市场承诺的20%-30%比例进行现金分红；陕西煤业2024年现金分红比例占当年可供分配利润的65%，2025年陕西煤业将建立“长期、稳定、可持续”的股东回报机制，合理制定并披露中长期分红规划。“稳煤价”预期下，煤企盈利趋稳，行业周期将弱化，而高分红率更彰显其中期投资价值。 投资建议：“反内卷”政策将推动行业自律及产能核查，在“反内卷”约束产量和需求带动下，煤炭价格有望平稳上涨。行业逐步走向高质量发展的背景下，预计“十五五”期间火电需求韧性充足，AI算力带动新电力需求高速增长。煤炭行业作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，资产红利属性不断增强，适合充当投资收益的坚实底盘。 配置建议遵循以下思路：（1）资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企优选标的，能够兼顾收益安全性与红利资产属性：【中国神华A+H】、【中煤能源A+H】、【兖矿能源A+H】、陕西煤业；（2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大的受益标的：广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 （分析师：莫文娟执业编码：S1480524070001电话：010-66555574） 【东兴银行】利率债2026年策略：中性震荡，关注回调配置机会（20251222） 回顾2025：10年期国债收益率呈“N”型走势，在1.6-1.9%区间震荡，利率上行调整主要因素是央行多目标平衡下阶段性收紧流动性、股债跷跷板效应、通胀预期扰动。下半年“反内卷”政策推进和股市继续回暖加大了长端利率扰动，导致期限利差走阔。2025年国内经济呈量偏强价偏弱、外需偏强内需偏弱的特征。全年实际GDP预计可实现5%的增长目标，外需韧性与财政扩张兑现构成核心驱动力。（1）全年出口增速约6.0%（按人民币计价），显著高于市场预期。中美经贸关系阶段性缓和、叠加中国企业市场多元化共同构筑了出口韧性。（2）财政扩张发力，对抗地产的下行压力。2025年赤字率升至高位，政府融资扩张推动社融同比企稳至8.5%。广义财政支出增速升至5%，高于名义GDP增速，对内需形成一定托底作用。（3）但内生动力仍偏弱，价格压力尚未根本性扭转。名义GDP逐季度回落至4.1%。 展望2026：经济或平稳运行，缓慢走出通缩，总量政策宽松偏审慎。基本面来看，①新旧动能加速转换。EPMI指数自7月筑底回升，9月升至景气扩张区间，10月更超季节性上行创历史同期最高，