公司业绩回暖，盈利能力提升

公司业绩回暖，盈利能力提升 公司营收、利润同步好转，盈利能力有所提升。公司在经历2021-2024年四年的业绩调整后，业绩有所回暖，2025年Q1-3实现营收15.53亿元（yoy+12.0%），归母、扣非净利润分别为1.11、0.75亿元，分别同比+247.0%、+146.5%。2025年Q1-3毛利率为19.2%，同比+2.6pcts，扣非归母净利率回升至4.9%。营运状况方面，公司2025年Q1-3经营性现金流为1.39亿元，同比+50.1%，营运状况良好。单季度来看，2025单Q3实现营业收入6.16亿元（yoy+16.6%），归母净利润、扣非归母净利润分别为0.83、0.49亿元，分别同比+232.5%、+106.0%，非经常性损益共0.34亿元，其中非流动资产处置损益为0.38亿元。2025单Q3毛利率为21.8%，同比+2.8pcts，主要因收入增长及产能利用率提升带来经营效率提升。费用端管控良好，2025单Q3公司扣非净利率为8.0%，同比大幅提升3.5pcts，盈利能力显著回升。 增持（维持） 核心业务面膜品类增速显著回升，毛利率实现改善。分品类看，2025H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别实现营收4.50、3.23、1.25亿元，分别同比+21%、+7%、-9%，核心业务面膜品类的增速显著回升，为公司业绩增长核心驱动力，此外，护肤品类实现营收稳健增长。毛利率端，2025H1面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，分别同比+3.7pcts、+1.9pcts、+1.2pcts，随着订单及收入增长带来产能利用率的提升、公司高附加值品类销量增长驱动产品结构优化，以及优化生产工序、提高经营效率，公司毛利率逐步实现改善。 作者 盈利预测及投资建议。公司旗下诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，凭借规模优势及持续研发投入，具备更强的抗风险能力，此外随着公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点。综合考虑到市场竞争以及公 司 财 报 表 现 ， 我 们 调 整 公 司 预 测2025-2027年 营 收 分 别 为21.7/24.4/26.8亿元，分别同比+12.0%/+12.3%/+9.9%；归母净利润分别为1.37/1.58/2.01亿元，分别同比+150.7%/+15.3%/+27.0%。目前市值对应2026年PE为26倍，维持“增持”评级。 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 风险提示：上游材料价格波动风险，订单拓展不及预期风险，竞争格局加剧风险。 1、《青松股份（300132.SZ）：业绩实现扭亏为盈，降本增效带动毛利率提升》2025-05-04 2、《青松股份（300132.SZ）：松节油业务剥离，化妆品有望逐步迎来拐点》2023-05-05 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司业绩实现回暖，盈利能力有所改善...........................................................................................................41.1财务表现：营收及利润同步好转，盈利能力提升...................................................................................41.2业务表现：核心面膜品类增速显著回升，毛利率有所改善.....................................................................52.盈利预测及投资建议.......................................................................................................................................7风险提示...........................................................................................................................................................7 图表目录 图表1：公司营业收入及同比情况（单位：亿元）...........................................................................................4图表2：公司利润及同比情况（单位：亿元）..................................................................................................4图表3：公司逐季营业收入及同比情况（单位：亿元）....................................................................................4图表4：公司逐季利润情况（单位：亿元）......................................................................................................5图表5：公司逐季毛利率及扣非归母净利率情况（单位：%）..........................................................................5图表6：公司分品类营收表现（单位：亿元）..................................................................................................6图表7：公司分品类营收增速表现（单位：%）...............................................................................................6图表8：公司分品类毛利率表现（单位：%）..................................................................................................6图表9：公司主要财务指标概览.......................................................................................................................7 1.公司业绩实现回暖，盈利能力有所改善 1.1财务表现：营收及利润同步好转，盈利能力提升 公司营收、利润同步好转，盈利能力有所改善。公司在经历2021-2024年四年的业绩调整后，业绩有所回暖，2025年Q1-3实现营收15.53亿元（yoy+12.0%），归母、扣非净利润分别为1.11、0.75亿元，分别同比+247.0%、+146.5%。2025年Q1-3毛利率为19.2%，同比+2.6pcts，扣非归母净利率回升至4.9%。营运状况方面，公司2025年Q1-3经营性现金流为1.39亿元，同比+50.1%，营运状况良好。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 单季度来看，2025单Q3实现营业收入6.16亿元（yoy+16.6%），归母净利润、扣非归母净利润分别为0.83、0.49亿元，分别同比+232.5%、+106.0%，非经常性损益共0.34亿元，其中非流动资产处置损益为0.38亿元。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025单Q3毛利率为21.8%，同比+2.8pcts，主要因收入增长及产能利用率提升带来经营效率提升。费用端管控良好，销售/管理/研发费用率分别为1.61%、6.22%、3.24%，分别同比-0.34%、-0.51%、-0.07%。2025单Q3公司扣非净利率为8.0%，同比大幅提升3.5pcts，盈利能力显著回升。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2业务表现：核心面膜品类增速显著回升，毛利率有所改善 核心业务面膜品类增速显著回升，毛利率实现改善。分品类看，2025H1公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别实现营收4.50、3.23、1.25亿元，分别同比+21%、+7%、-9%，核心业务面膜品类的增速显著回升，为公司业绩增长核心驱动力，此外，护肤品类实现营收稳健增长。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 毛利率端，2025H1面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，分别同比+3.7pcts、+1.9pcts、+1.2pcts，随着订单及收入增长带来产能利用率的提升、公司高附加值品类销量增长驱动产品结构优化，以及优化生产工序、提高经营效率，公司毛利率逐步实现改善。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 2.盈利预测及投资建议 公司旗下诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，凭借规模优势及持续研发投入，具备更强的抗风险能力，此外随着公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点。综合考虑到市场竞争以及公司财报表现，我们调整公司预测2025-2027年营收分别为21.7/24.4/26.8亿 元 ， 分 别 同 比+12.0%/+12.3%/+9.9%； 归 母 净 利 润分 别 为1.37/1.58/2.01亿元，分别同比+150.7%/+15.3%/+27.0%。目前市值对应2026年PE为26倍，维持“增持”评级。 风险提示 上游材料价格波动风险；订单拓展不及预期风险；竞争格局加剧风险。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国