2026银行策略：价值重估未结束

核心观点

• 业绩增速回升：2026年上市银行业绩增速将小幅回升。信贷增速放缓将延续，金融投资增长趋势好于信贷，结构重要性提升，能持续加杠杆的地区、信贷份额能稳步提升的银行将更受益。
• 净息差改善：资产端收益率仍将下行，但降幅逐步趋缓，存款重定价对负债成本降低的正面效应可能大于资产端收益率下行的负面效应，从而对息差产生支撑作用。
• 债券市场波动：债券市场波动加大，对银行营收形成扰动，交易型债券业务占比低、未变现债券浮盈较厚的银行更占优。
• 资产质量分化：对公信贷资产质量持续改善，对公房地产信贷风险略有波动，但对银行资产质量影响较小；零售信贷资产质量仍承压，存在结构性矛盾，但对金融体系的影响更多是结构性的。

关键数据

• 贷款增速：2026年全部金融机构贷款余额同比增长6.1%，下降0.4个百分点；上市银行贷款余额同比增长7.4%，下降0.3个百分点。
• 金融投资增速：2025年三季度末，上市银行金融投资余额同比增长15.79%。
• 存款重定价：2026年上半年、下半年分别有11.2万亿元、8.37万亿元高息存款到期，合计占总存款比例9.09%。若假设高息存款到期重定价存款利率降幅为150bps，则2026年上市银行存款成本将下降7.8bps。
• 净息差：综合考虑LPR、存款重定价，2026年上市银行净息差同比微升2bps，其中国有大行、城商行提升幅度更高。
• 资产质量：五大国有行以及招行的数据表明，100%会违约的按揭贷款余额占比从2024Q2的0.58%上升至2025Q2的0.81%。

研究结论

• 银行股价值重估：银行股不是防御，而是价值重估。当前银行业经营稳健，基本面有望温和改善，与全球对比来看，国内银行估值仍偏低，叠加机构持仓较少，银行估值中枢抬升的路径远没有走完。
• 建议关注：信贷业务占比高、中收有优势、交易型债券占比低且未变现债券浮盈较厚的银行，国有大行、招商银行、宁波银行。
• 风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。