利率债周报：债市延续暖意，收益率曲线陡峭化下移

东方金诚研究发展部 上周债市延续暖意，收益率曲线陡峭化下移。上周一（12月15日）公布的11月宏观经济数据进一步印证基本面相对偏弱，但市场反应持续钝化，债市延续调整。不过，周二起，受股市调整，随税期基本结束，资金面转松，央行重启14天期逆回购操作，市场对年末宽松预期再起，以及LPR调降预期升温等因素提振，市场情绪逐步修复，债市明显回暖。总体上看，上周债市先跌后涨，整体偏强，长债收益率延续下行。短端利率方面，上周适逢税期，但在央行呵护下资金面保持宽松，叠加宽松预期再起，短债收益率下行幅度仍大于长债，收益率曲线陡峭化下移。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年12月22日 本周（12月22日当周）债市料将偏弱震荡。本周一宣布的12月LPR报价维持不变，市场对LPR报价下调的预期落空，这或驱动机构兑现上周利率下行带来的浮盈，给债市带来调整压力。不过，在央行买债、资金面保持宽松态势，以及基金年末冲规模诉求等因素支撑下，预计本周债市长端利率虽偏弱但“上有顶”，总体震荡小幅调整。整体来看，年底前债市仍主要 受 机构 行 为 驱动 ， 预 计10年 期 国债 收 益 率将 在1.83%-1.88%区间内震荡运行。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市整体偏暖，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.14%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行0.88bp，1年期国债收益率较前一周五下行3.32bp，期限利差继续走阔。 12月15日：周一，市场情绪较弱，债市延续调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.92bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.12%，30年期主力合约跌0.99%，创2024年11月18日以来收盘新低。 12月16日：周二，市场情绪有所修复，带动债市小幅回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.30bp；国债期货各期限主力合约收盘表现分化，其中，10年期主力合约涨0.05%。 12月17日：周三，市场情绪延续修复，债市继续回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.18bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.10%。 12月18日：周四，央行重启14天期逆回购操作，呵护跨年流动性态度坚定，年末宽松预期犹存，带动短债继续回暖，但长债表现疲软。当日银行间主要利率债收益率多数下行，但10年期国债收益率上行0.16bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约持平。 12月19日：周五，受LPR降息预期提振，债市延续暖势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.48bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.10%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债35只，环比减少62只，发行量3761亿，环比大幅减少9198亿，净融资额209亿，环比减少3744亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量和净融资量环比均减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为2.82倍；共发行7只政金债，平均认购倍数为3.92倍；共发行24只地方债，平均认购倍数为19.28倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 11月宏观数据延续下行走势。据国家统计局2025年12月15日公布的数据，11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，前值为4.9%；前11个月规模以上工业增加值累计同比实际增长6.0%，2024年全年累计同比为5.8%。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，前值为2.9%；前11个月社会消费品零售总额累计同比增长4.0%，2024年全年累计同比为3.5%。2025年1-11月全国固定资产投资累计同比下降2.6%，前值为下降1.7%，2024年全年累计同比增长3.2%。 11月工业增加值增速小幅下行，主要源于“两新”等促内需政策拉动效应减弱，国内消费、投资动能偏弱，导致需求承压，进而向工业生产传导。11月社零同比增速较大幅度下滑，表现不及预期，主因以旧换新补贴政策效应减弱，商品房销售降幅扩大拖累涉房消费，今年“双十一”促销提前导致部分消费需求前置到10月，以及外部经贸环境波动、国内房价加速下跌等因素，持续抑制居民消费信心和消费意愿。1-11月固定资产投资连续三个月出现历史罕见的累计同比负增长，而且降幅在扩大，主要是基建、制造业、房地产三大投资板块全面减速。需要指出的是，固定资产投资统计的是名义增长水平，由于前11个月PPI累计为-2.7%，因此剔除价格因素，1-11月实际固定资产投资保持正增长。这表明当前投资仍然对经济增长起到正向拉动作用。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率、半胎钢开工率及日均铁水产量均有不同程度下跌。从需求端来看，上周BDI指数继续下行，而出口集装箱运价指数CCFI延续回升；上周30大中城市商品房销售面积明显反弹。物价方面，上周猪肉价格整体小幅上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜和石油价格均下滑，螺纹钢价格则有所回升。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn