海外宏观周报：2025年最后央行周收官，各国央行表现如何

2025年12月22日 【一周焦点】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 随着上周欧洲央行、英国央行和日本央行利率决议公布，2025年最后一次央行周落幕。回顾全年，如何评价各国央行的表现？美联储尽管面对特朗普政策的巨大不确定性，以及对其独立性的干扰，内部分歧加大，但最后三次降息依旧具备较高的前瞻性，达到了应有的平衡。上周美国关键数据补发，显示就业市场在停摆期间转弱，通胀压力减轻，证实了美联储此前第三次预防式降息的必要性。欧洲央行与英国央行表现相对平衡，前者接近完成目标，后者仍有降息空间。考虑到欧元区经济和就业情况也相对稳健，预计中短期将维持当前利率；英国通胀仍未达标，当前3.75%的利率仍保持限制性，预计明年仍有2-3次的降息空间。日本央行在年初和年末加息，但整体略显鸽派，预计明年将加息1-2次。 相关报告： 海外宏观周报（12/15）：美联储降息且表态偏鸽，重新扩表意欲何为海外宏观周报（12/8）：日本央行加息临近，高市政府面临挑战海外宏观周报（12/1）：主要国家央行12月议息前瞻海外宏观周报（11/24）：美国关键数据补发，降息预期大幅波动海外宏观周报（11/17）：美国政府“停摆”结束，后续有哪些关注点？海外宏观周报（11/10）：如何看待近期美国股市回调 【交易模式】 美国多项数据补发显示衰退降温趋势加强 【关键数据】 美国：补发就业数据喜忧参半，通胀意外降低，批发销售下滑，整体库存回升，房地产指数小幅回升，成屋销量下滑，PMI全面回落，消费者信心指数下修。欧洲：英国通胀超预期回落，多国PPI下行。日本：CPI小幅回落，贸易转为顺差。 【重要事件】 美国：美联储主席人选接近发布，官员表态显分歧。欧洲：英国央行降息，欧央行按兵不动。日本：央行加息符合预期，未来或继续上调。其他地区：墨西哥降息，俄美将在迈阿密会谈。 【本周关注】 美国三季度GDP，日本12月东京CPI 目录 【一周焦点】............................................................................................1 2025年最后央行周收官，各国央行表现如何？................................................1 【交易模式】............................................................................................3 美国多项数据补发显示衰退降温趋势加强.........................................................3 【关键数据】............................................................................................4 美国：补发就业数据喜忧参半，通胀意外降低.................................................4欧洲：英国通胀超预期回落，多国PPI下行.....................................................7日本：CPI小幅回落，贸易转为顺差.................................................................9 【重要事件】..........................................................................................11 美国：美联储主席人选接近发布，官员表态显分歧.......................................11欧洲：英国央行降息，欧央行按兵不动...........................................................13日本：央行加息符合预期，未来或继续上调...................................................14其他地区：墨西哥降息，俄美将在迈阿密会谈...............................................14 【本周关注】..........................................................................................16 美国三季度GDP，日本12月东京CPI............................................................16 【一周焦点】 2025年最后央行周收官，各国央行表现如何？ 随着上周欧洲央行、英国央行和日本央行利率决议公布，2025年最后一次央行周落幕。回顾全年，各主要央行继续在对抗通胀和充分就业之间做出平衡，货币政策路径存在分化，那么应如何评价各国央行的表现和成绩？ 美联储：最后三次连续降息，预防式降息具备较高前瞻性。2025年美联储于9、10、12月连续三次降息，累计降息75个基点。回顾全年，特朗普上台后的一系列政策巨变给美联储的决策带来巨大困难。对等关税放大了美国经济季度间的波动性，一季度美国经济意外收缩，出口部门和库存受“抢出口”的明显干扰；二季度美国经济强劲反弹，通胀预期升高，也使今年的首次降息一拖再拖。到了临近年末，关税对通胀的影响不及预期，政府停摆拖累失业率升高，才促使美联储最终选择转向鸽派。 特朗普还用多种手段影响美联储的独立性。除了利用前理事库格勒的提前离职“安插”了现任理事史蒂芬·米兰——后者在上任后表现出极端鸽派，特朗普还试图罢免拜登任命的美联储理事丽莎·库克，理由是抵押贷款欺诈。此案将于2026年1月21日庭审，这种场外因素是否已经影响了库克对于货币政策的独立性难以定论——在近期的三次FOMC会议中，库克均对降息投下支持票。此外，特朗普在任命新任美联储主席上的选人都极为鸽派，无论是国家经济委员会主任凯文·哈塞特、前美联储理事沃什，还是现任美联储理事沃勒，在公开发言时都偏向鸽派。预计明年1月最终人选将揭晓，其后的发言很可能发挥一定“影子美联储主席”的作用。 尽管美联储内部分歧日益加大，但货币政策整体看仍偏中性。随着上周美国多项关键数据补发，可以看出最后三次预防式降息具备很好的前瞻性。首先是就业数据下滑，失业率超预期升高。美国劳工部12月16日补发就业数据显示，10月、11月新增非农就业分别为-10.5万、6.4万人。政府“停摆”对就业形成冲击，政府部门就业岗位分别减少15.7万人和0.5万人。剔除政府因素后，私营部门表现相对平稳，两月分别新增5.2、6.9万人。从三个月移动平均看，美国就业岗位创造依旧处在下行趋势，月均2万左右的新增水平明显低于疫情前同期水平。11月失业率意外升高，源于暂时性失业增加和劳动参与率提升。U3失业率录得4.56%（预期4.5%），较9月升高0.12个百分点，永久性失业贡献 较9月下降0.05个百分点，暂时性失业升高0.07个百分点，主动辞职、新入或重入职场则贡献了剩余部分。同时，11月劳动参与率升高0.1个百分点至62.5%，是失业率暂时回升的另一个解释。 其次是通胀压力减轻。美国劳工部12月18日补发的数据显示，11月CPI同比上涨2.7%，大幅低于预期的3.1%，核心CPI同比上涨2.6%，同样低于预期的3.0%。能源价格同比扩大至4.2%，但食品价格涨幅回落至2.6%。住房价格大幅下降，主要住所租金和业主等价租金分别减速至3.0%和3.4%，不含租金的服务同比减速至3.5%，医疗服务、运输服务、休闲服务涨幅全面回落。11月劳动时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速，显示工资—通胀螺旋压力减轻。关税的影响减弱，核心商品同比小幅回落0.1个百分点至1.4%，耐用品则保持在2.0%的水平。就业市场在停摆期间转弱，通胀压力减轻，证实了美联储此前第三次预防式降息的必要性。 欧洲央行与英国央行：表现相对平衡，前者接近完成目标，后者仍有降息空间。欧央行2025年上半年连续降息4次共100个基点，并在下半年连续4次按兵不动。在6月降息后，欧央行即表示利率已接近平衡水平。从效果看，欧元区通胀在二季度接近目标，5月一度运行至2%下方，随后基本保持在2.0-2.2%之间。考虑到欧元区经济和就业情况也相对稳健，预计中短期将维持当前利率。英国央行上周降息25个基点符合预期，全年同样降息4次累计100个基点，但降息节奏相对跳跃，分别在2月、5月、9月、12月降息。从效果看，英国核心通胀由年初的3.7%下降到11月的3.2%，离目标还有距离，因此当前3.75%的利率仍保持限制性，预计明年仍有2-3次的降息空间。 日本央行：年初和年末加息，但整体略显鸽派。1月份日本央行加息25个基点，将政策利率由0.25%上调至0.5%。但随后，面对通胀持续高于政策目标，日本央行显得犹豫不决，长期保持利率水平不变，原因主要是“担忧特朗普关税的负面冲击”。12月19日日本央行的第四次加息姗姗来迟，利率升至0.75%。日本央行表示核心通胀仍在温和上行，未来将继续上调政策利率。但也强调，当前利率水平依旧是宽松的。整体看，考虑到目前日本通胀长期高于2%目标水平，日本央行的表现长期略显鸽派，首次影响，今年日元汇率呈现弱势，而长端日债收益率则在市场预期的推动下不断走升。预计明年日本央行仍有1-2次的加息可能。 【交易模式】 美国多项数据补发显示衰退降温趋势加强 【关键数据】 美国：补发就业数据喜忧参半，通胀意外降低 非农就业数据补发。11月美国新增非农就业6.4万人（预期5.0万人），10月新增-10.5万人，9月由11.9万人下修至10.8万人，8月由-0.4万人下修至-2.6万人，新增非农就业3个月移动平均2.2万人（前值-0.8万人）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国劳工部，Wind 11月失业率意外上升，10月缺失。11月美国季调后U3失业率4.56%（9月4.44%），U2失业率2.07%（9月2.06%），其中永久性失业贡献1.13%（9月1.18%），暂时失业与完成临时工作贡献0.95%（9月0.88%），U4失业率4.9%（9月4.7%），U5失业率5.6%（9月5.4%），U6失业率8.7%（9月8.0%）。劳动参与率62.5%（9月62.4%），就业率59.6%（9月59.8%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 平均时薪增速明显放缓。11月、10月美国私人非农企业季调后平均时薪同比分别+3.5%、+3.8%（9月+3.7%），11月、10月平均周薪季调同比分别+3.5%、+3.5%（9月+3.7%）。 核心零售回暖但整体零售下滑。10月零售销售季调环比0.0%（预期+0.1%，前值+0.1%），季调同比+3.5%（前值+4.2%）；不含汽车的核心零售季调环比+0.4%（预期+0.4%，前值+0.1%），季调同比+4.0%（前值+3.9%）。汽车零售店季调环比-1.6%（前值-0.1%），季调同比+1.2%（前值+5.5%），餐饮零售季调环比-0.4%（前值+0.2%），季调同比+4.1%（前值+5.8%）。 数据来源：美国人口普查局，Wind 美国11月CPI意外下行，10月数据缺失。11月CPI同比+2.7%（预期+3.1%，9月+3.0%），核心CPI同比+2.6%（预期+3.0%，9月+3.0%），季调环比+0.3%（预期+0.3%，9月+0.3%）。亚特兰大联储11月、10月弹