原油周报：委内瑞拉地缘局势升级，但实质性利好有限

市场分析 价格价差：绝对价格方面，上周油价维持震荡下行，布伦特跌至60美元/桶，WTI跌至56美元/桶，不过受到委内瑞拉局势影响，油价下跌后出现反弹。 月差方面，三大基准油月差出现分化，Dubai月差表现最弱，Brent月差表现最强，可能受到两方面因素驱动，一是沙特持续下调OSP贴水，二是前期暂停采购的俄油买家近期有恢复采购迹象。BrentCFD呈现Back结构，近期相对坚挺，由于欧美炼厂开工从秋检中恢复短期月差仍有支撑，叠加CPC SPM3号复产推迟，装船量持续下降，但我们预计明年一季度转为Contango是大概率事件。 地区价差方面，Brent Dubai EFS继续在零值附近波动，WTI-Brent近月价差收窄至4美元/桶，近期市场呈现西区强于东区。 实货贴水方面，北海实货贴水上周变化不大，BFOET贴水基本小幅走高或持稳，Johan Sverdup原油贴水继续回落，WTI西北欧到岸贴水维持在2美元/桶；西非方面，尼油与安哥拉油贴水再度走软，中国对西非原油需求不佳；地中海原油方面，受到西方制裁影响，乌拉尔原油贴水持续回落尚未企稳，目前已经跌至28美元/桶，印度方面证实俄油进口下降了100万桶/日，受SPM3号复产推迟影响，Azeri与CPC原油贴水基本走强；中东方面，Murban原油贴水偏强，其他油种贴水表现平平；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶，部分买家开始恢复采购，萨哈林和Sokol原油贴水持续回落；北美方面，Cushing月差基本持稳，由于美国整体与库欣库存偏低，短期很难转为Contango，三角价差变化有所扩大，美湾酸油贴水与加拿大WCS贴水回落，美国船货油贴水持稳，出口需求尚可；拉美方面，巴西、圭亚那原油贴水变动不大。从当前实货市场的现状上看，西区贴水相对稳定，但中东市场上周明显走软，俄油贴水出现分化，ESPO贴水持稳，但乌拉尔贴水还在回落。 成品油裂解价差方面，柴油裂解前期大幅回落后已经企稳，汽油裂解维持高位，石脑油燃料油裂解价差变动不大。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比下降至30.2亿桶，近期累库速度放缓，但绝对库存水平处于5年同期高位，中国陆上原油库存近期小幅再度增加至12.1亿桶（含卫星浮顶罐不含地下SPR）。当前中国依然处于超买阶段，原油进口量高于炼厂加工量，近期虽然地炼开工回升，但主营开工率仍偏低。原油浮仓方面，近期海上在途原油库存略有下降至12.8亿桶，其中浮仓货量为1.16亿桶。在途库存增加显示全球原油发货与到货的巨大不平衡。 原油船期：全球原油发货量4420万桶/日，较前期峰值下降了约200万桶/日，但仍处于5年同期高位，中东发货量达到1874万桶/日，仍处于高位，尤其是科威特由于阿祖尔炼厂检修原油出口大幅增加，沙特原油出口维持在670万桶/日高位，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，北部出口显著增加，反映在土耳其杰伊汉码头的船期上，阿联酋发货量增加至350万桶/日，科威特由于阿祖尔炼厂装置故障，原油出口反弹至200万桶/日。拉美发货量维持在580万桶/日，巴西发货近期维持在210万桶/日高位，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，委内瑞拉发货量在70万桶/日，受地缘扰动不明显。西非发货量回落至310万桶/日、北非发货量在220万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了95万桶/日左右，美国发货回落至377万桶/日，前苏联地区俄罗斯发货量维持在340万桶/日，受港口遇袭影响，哈萨克斯坦发货量持续下降至110万桶/日为年底最低，阿塞拜疆原油发货量回升至50万桶/日，北海方面发货量维持在200万桶/日。 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量预计将在截至12月19日的一周内进一步缓解至约430万桶/日，较前一周减少120万桶/日。此次下降主要得益于俄罗斯产能恢复，以及中东和欧洲地区的炼厂重启。展望未来，随着各地产能逐步恢复，预计停产量将在12月下旬持续走低。 美国炼油厂停产量预计将在截至12月19日当周降至约19万桶/日，主要得益于迪尔帕克炼油厂的持续复产。欧洲炼厂停产量预计将在截至12月19日的一周内大幅下降至约18万桶/日，较前一周减少18万桶/日。西北欧及地中海沿岸主要炼厂已陆续重启。俄罗斯炼油厂的意外停产仍是焦点，随着多项检修活动结束，截至12月19日当周的总停产量预计将减少49万桶/日，降至130万桶/日。俄罗斯阿菲普斯克炼油厂外因无人机袭击引发的火灾已被扑灭。梁赞炼油厂因12月6日无人机袭击停产，锡兹兰炼油厂则在12月5日遭受袭击后停止原油加工。萨拉托夫炼油厂计划于12月中旬重启，阿菲普斯基炼油厂在11月29日无人机袭击中受损，图阿普谢炼油厂因重启前景不明仍处于停产状态。截至12月26日当周，预计总停产量将再减少19万桶/日。中东炼厂停产量预计将减少36万桶/日。亚洲炼厂停工量预计将在截至12月19日当周减少9万桶/日，降至92.5万桶/日，主要得益于马来西亚和中国炼厂的复产。拉丁美洲炼油厂停产量预计在截至12月19日当周保持稳定，维持在约110万桶/日水平，下周预计维持类似水平。丹格特炼厂于12月初启动计划中的催化裂化装置检修及短暂的蒸馏装置停产，目标在1月下旬完成，其余装置正常运行。下周该地区停产情况预计将基本保持稳定。 地缘政治：俄乌局势方面，俄乌和谈仍在进程中，但年内达成和平协议的可能性较大，虽然乌克兰承诺不加入北约，但双方在领土问题上的分歧难以解决，乌克兰对能源基础设施的袭击还在持续。委内瑞拉局势方面，美方拦截了第二艘油轮，部分受制裁油轮改道，近期局势显著升级，但由于委内马瑞油属于制裁油，买家主体有限，对合规油需求基本没有影响，因此对油价的利好有限。近期中东局势亦出现动荡，美国空袭了叙利亚ISIS的相关据点以报复此前美军遇袭。 整体预判：委内瑞拉成为短期的市场焦点，但由于其本身制裁油的属性，即便出口全部中断，其对油市的实质性利好影响有限，明年Q1需求淡季，油价的下行压力依然较大，不过近期由于海外节假日以及年初的商品指数基金调仓，流动性可能对阶段性行情产生扰动。 策略 油价短期震荡偏弱，中期空头配置 风险 下行风险：俄乌和谈达成，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................4图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................4图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关