期货：关注大级别反弹

证券研究报告 固收定期报告/2025.12.21 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 国债期货周度技术分析——阶段性底部可能已经出现 本周国债期货先跌后涨，TL2603创出新低后持续反弹。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com TL2603自11月初开始的下跌可能已经结束，年内的下跌可能共同构成A浪调整，关注后续大级别B浪反弹带来的修复行情。B浪的最终目标可能是11月5日高点116.66上方，短线先关注113.6与114.74等位置。反弹行情运行过程中可以关注日线、周线级别均线的支撑与阻力。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 相关报告 国债期货数据跟踪——整体上涨，正套策略需要等待 1.《流动性| 14天逆回购再次重启》2025-12-202.《 高 频 ｜ 岁 末 年 初 生 产 保 持 韧 性 》2025-12-203.《险资OCI股票投资或仍有提升空间》2025-12-18 本周国债期货整体上涨。 本周国债期货成交活跃度整体下降。本周各期限国债期货2603合约日均成交较上周整体下降。从成交量/持仓量来看，各期限均有所下降。 本周2603合约CTD净基差表现分化，TF回落、TL回升、TS与T变化不大。IRR除TF外均回落，当前IRR整体偏低，正套策略需要等待时机。 ❖风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 内容目录 1周度技术分析........................................................................................................31.1前期走势回顾.....................................................................................................31.2后续行情展望.....................................................................................................32国债期货周度跟踪..................................................................................................43风险提示..............................................................................................................6 图表目录 图1：TL2603周线收出锤头线...................................................................................3图2：TL2603周中下跌创出新低后反弹......................................................................3图3：TL2603回落受到支撑后延续上涨......................................................................4图4：TL2603上方反弹部分目标位置.........................................................................4图5：2603合约收盘价走势......................................................................................4图6：2603合约成交量.............................................................................................4图7：2603合约持仓量.............................................................................................5图8：2603合约成交量/持仓量...................................................................................5图9：2603合约净基差（CTD）................................................................................5图10：2603合约IRR（CTD）...............................................................................5图11：国债期货03-06价差 ....................................................................................6图12：国债期货03-09价差 ....................................................................................6图13：TS*2-TF...................................................................................................6图14：TS*4-T.....................................................................................................6图15：TF*2-T.....................................................................................................6图16：T*3-TL......................................................................................................6 1周度技术分析 1.1前期走势回顾 TL2603本周前两天下跌创出新低，后三天迅速反弹，周线收出下影线较长的光头阳线，周线、月线仍处在均线系统下方，日线站回5日均线，出现企稳迹象。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2后续行情展望 11月初开始的下跌可能已经结束，等待反弹行情发展。从TL2603的走势来看，11月初开始的下跌可能已经结束（如图4），目前可能处在大级别反弹的开始，如果考虑年初以来的五个波段构成大级别调整的A浪（请见前期报告《期货｜TL往何处去？》20251207），后续B浪反弹的最终目标可能是11月5日高点116.66上方，目前首先关注12月12日高点113.6与11月28日高点114.74，短线关注反弹运行过程中日线、周线均线可能形成短期阻力。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国债期货周度跟踪 本周国债期货整体上涨。截至12月19日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2603合约收盘价为102.490、105.970、108.150、112.66元，较前一周分别变化+0.026、+0.150、+0.165、+0.19元。 本周国债期货成交活跃度整体下降。本周各期限国债期货2603合约日均成交较上周整体下降。从成交量/持仓量来看，各期限均有所下降。 截至12月19日，国债期货2603合约持仓量整体上升、仅TL出现回落。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 截至12月19日，各期限国债期货2603合约CTD净基差表现分化，TF回落、TL回升、TS与T变化不大，2年、5年、10年、30年2603合约CTD净基差分别为-0.06、-0.05、-0.06、+0.09元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2603合约CTD对应IRR分别为1.70%、1.66%、1.67%、1.14%，除TF外均回落，当前IRR整体偏低，正套策略需要等待时机。 本周2603-2606合约价差整体上行，2512合约交割结束、2609合约开始交易。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1、技术分析存在不确定性：技术分析本身难以完全决定价格走势，仅作为一种可能性的参考。 2、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 3、部分点位估算可能有误差：部分支撑位、压力位的估算可能存在误差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、