白糖周报：原糖年内大级别反弹进行时

2024年7月1日-7月7日 •招商农业-王真军•wangzhenjun@cmschina.com.cn•联系电话：0755-83519212•执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元•mayouyuan@cmschina.com.cn•联系电话：0755-88377240•执业资格号：Z0018356 2024年7月7日 周观点：巴西主导原糖反弹，国内跟随 ➢价格方面：本周原糖10合约收20.08美分/磅，跌幅2.19%，郑糖09合约收6274元/吨，涨幅0.21%。9月基差264元/吨左右。巴西配额外进口利润-1000元/吨。 ➢供给方面：✓国际：24/25榨季截至6月1日，巴西中南部双周甘蔗产量4519.8万吨，同比-3.36%；糖产量270万吨，同比-7.72%，低于普氏资讯 预计的产糖290万吨；制糖比例为48.28%，去年同期为48.65%，低于市场预计的49.83%；甘蔗ATR为129.85kg/吨，较去年同期的134.95kg/吨。普氏资讯分析师Bianca Guimares在报告中表示，多数市场分析师对5月下半月产量持谨慎态度，但调查显示当地产量仍然强劲，处于该时期的历史高位水平。印度方面，据印度中央水务委员会6月13日发布的水库公报显示总体水库出水量低于去年20.79%的水平。初步观测天气情况，季风雨已经逐步到达印度南部，马邦和卡邦的降雨表现良好。✓国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨， 同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ✓总结和策略：国际方面，24/25榨季市场对巴西的产量担忧体现在单产和制糖比上，整体增产不及预期，我们认为直到9月北半球开始新榨季之前，国际糖市仍将由巴西为主导，ICE原糖出现反弹。但中长期看，全球糖进入增产周期基调不改。国内现阶段国产糖进入纯销售期，现货压力不大，国内基差已经修复。进口方面，原糖的反弹使得内外价差再次扩大，四季度进口到港预计较少，09合约短期跟随原糖走反弹行情，中长期为增产周期，反弹上方空间有限。✓风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：反弹进行时 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。➢根据ISO的预测，2023/24榨季巴西产糖量为4451.9万吨；中国产糖量同比增加98万吨；泰国产糖量同比减少225万吨；印度产糖量保持在3170万吨，同比减少110万吨；墨西哥产糖量同比上榨季减少58万吨。北美等地区的产糖量预计将下降，抵消对泰国和中国产糖量增长的预期。 巴西：24/25榨季5月以来压榨数据不及预期 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季甘蔗含糖量降低 ➢榨季初期部分未成熟的甘蔗和上一季残留的甘蔗在生长过程中收到天气的影响，使得甘蔗含糖量ATR较低 巴西：24/25榨季5月含水乙醇销量位于历史新高 ➢巴西中南部5月含水乙醇销量总计29.7亿升，同比增长46.5%，创下了2020年10月以来的新高➢醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇➢5月下半月，三分之二的糖厂没有全力产糖，影响糖醇比 巴西：制糖比例预估下调至50%-51% ➢尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们下修了此前51%-52%制糖比例的预估，修正为50%-51%，总体制糖比仍维持历史高位。 巴西：24/25中南部6月天气利于压榨 ➢巴西中南部圣保罗地区6月天气总体偏干，利于压榨。但可能因持续干燥使得后期可能会提前收榨，需关注7月的压榨峰值数据以及9月后的持续性 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25中南部5月单产 ➢根据巴西甘蔗技术中心(CTC)近期发布的报告，2024/25榨季截至5月底，巴西中南部地区的甘蔗平均单产为每公顷89.4吨，相比去年同期的92.6吨/公顷下降约3.5%。➢干旱的影响可能会在7、8月后单产的数据中体现 数据来源：Tropical，招商期货 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例提升至50%-51%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为4000-4150万吨。 印度：23/24榨季截至5月31日糖产量3167万吨 ✓据印度糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，23/24榨季截至5月31日印度累计压榨甘蔗3.1378亿吨，产糖3167万吨。✓NFCSF于5月预计，本榨季印度食糖产量预计将达到3213.5万吨，而上榨季为3339万吨。✓在2024年3月12日，ISMA预计23/24榨季糖产量上调至3400万吨（扣除乙醇的分流之前），主要是马邦和卡邦产量高于预期，此前1月预估为3305万吨。 印度：24/25榨季糖产量有分歧，出口暂时未见 ✓ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期。 ✓据外媒5月20日报道，印度糖厂呼吁中央政府在即将到来的2024/25榨季取消食糖出口禁令，并放宽对乙醇生产的限制，以防止食糖价格下跌。 印度：种植面积和产能不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•印度北方邦2023/24榨季甘蔗种植面积为296.6万公顷，较2016/17榨季高出91.2万公顷，为近七年以来最高水平。同时北方邦诺奥尔普尔地区将新建糖厂，预计2023/24榨季投入使用。目前该邦正在努力提高当地数十家糖厂的压榨能力。•据印度农业部最新发布的数据，截至6月28日的甘蔗种植面积为568万公顷，较去年同期的550万公顷增长18万公顷，涨幅3.27%。 印度：7月的第一周，降雨已遍布印度全国 ➢据外媒7月3日报道，过去一周，印度迎来了西南季风，除西喜马拉雅山脉外，各地都出现了降雨，降雨量较正常值高出30～175毫 数据来源：Wind，招商期货 泰国：2023/24榨季泰国全面收榨，累计产糖877.26万吨 ✓2023/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%✓丰益国际预计2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益✓据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：6月表现尚可 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 欧盟：甜菜种植面积预计回升 ➢美国农业部4月24日发布的报告称，欧盟27国2023/24年度的糖产量预估为1530万吨，其中除了法国甜菜种植面积减少，其他成员国种植面积增加，与2022/23年度受干旱影响的情况相比，甜菜产量预估增长4%。欧盟/英国基本已经完成了甜菜播种。 ➢丰益国际（Wilmar）5月14日发布消息称，欧盟/英国甜菜种植面积增加6%，预计2024/25榨季年度糖产量可能超过1700万吨，而2023/24榨季年度产量仅为1610万吨。 数据来源：欧亚糖业协会CEFS，USDA，招商期货 欧盟：法国甜菜种植面积较上年预计增5.8% 数据来源：欧亚糖业协会，嘉利高，招商期货➢在欧盟27个成员国里，排名前14个国家的甜菜种植面积之和超过100万公顷，占整个欧盟甜菜种植面积约四分之三，包括法国、德国、波兰、荷兰、捷克、比利时、奥地利、丹麦、瑞典、爱沙尼亚、意大利、斯洛伐克、罗马尼亚、拉脱维亚。➢法国、德国和波兰是欧盟最重要的三个产糖国，22/23榨季种植面积分别为39.9万公顷、36万公顷、22.2万公顷，分别占比29%、26%、16%。➢路透社发布，法国在23/24榨季法国甜菜糖产量为420万吨，较上年增5.8%，但面积降至2014年以来的低位仅有37.9万公顷。然而2024年法国甜菜种植面积出现增长，增幅达到4.6%，在降雨良好的情况下预计糖产量出现恢复增长。 价格：10-3价差走弱，原白糖价差走弱 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25中国食糖供应预计宽松 据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息： ➢据农业农村部信息中心5月中旬发布的信息：得益于南方甘蔗单产大幅提升，全国食糖产量恢复性增长；由于糖料种植效益好转，与竞争性作物的比较优势凸显，农民种植积极性提升，天气条件总体正常，本月预测我国2024/25年度甘蔗播种面积持平略增，甜菜播种面积大幅增加，食糖产量保持恢复性增长，有望增至1100万吨，消费量基本持平，国内食糖产需缺口缩小。 国内糖供应：24/25榨季全国扩种意愿增强 ✓24/25榨季广西基本种植完毕，苗情尚可。据3月底调研结果显示，广西种植甘蔗补贴力度加大，农民种植甘蔗意愿增强。 ✓全广西扩种面积预计增加80-100万亩，增幅同比达10%，叠加甜菜糖扩种意愿增加，在天气没有出现大幅异常的情况下，预计24/25榨季全国糖产量增加至1060万吨。 国内糖产销：23/24榨季产销节奏偏快 2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。 国内糖供应：配额外进口窗口再次关闭 ➢截至6月17日，配额内进口利润891/吨，配额外进口利润-800元/吨。原糖回落后，国内进口利润被动修复，目前配额内巴西糖进口成本约5141元/吨，配额外约6591/吨。 ➢5月我国进口食糖2万吨，同比减少2万吨。2024年1-5月累计进口食糖127万吨，同比增加21万吨，增幅20.58%。23/24榨季截止5月底我国累计进口食糖313万吨，同比增加30万吨，增幅10.82%。 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：23/24截止5月糖浆、预拌粉进口位于历史新高 ➢2024年5月我国进口糖浆和预拌粉21.35万吨，同比增加6.83万吨，增46.98%。➢2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品