白糖2024年中期投资策略：跌势中的大级别反弹

策略报告 白糖2024年中期投资策略 2024年7月9日 2024年增产周期基调不改，但下半年巴西变量带来原糖年内大级别反弹，国内终将跟随。 回顾2024年上半年，23/24榨季北半球泰国、印度减产不及预期，南半球巴西增产超预期，24/25进入增产周期，原糖流畅下跌至18美分，整体利空已经兑现。国内在整体大宗商品共振和增产的预期中切换，行情表现为在反复中下跌。 国际：年内大级别反弹进行时，后市偏空。 展望2024年下半年，巴西将带来年内大级别反弹。24/25榨季巴西的产量担忧体现在单产和制糖比上，整体增产不及预期，我们认为直到9月北半球开始新榨季之前，国际糖市仍将由巴西为主导，行情出现反弹。但中长期看，全球糖进入增产周期基调不改，增产周期刚步入第一年，随着北半球恢复性增产，南半球维持高产，2024年下半年以及之后的糖价将继续下行，驱动在于巴西和印度，下半年原糖运行区间预计【18-21】美分/磅。 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 国内：跟随原糖，先反弹再下跌。 《白糖研究框架与锚定价格再思考》《印度乙醇计划如何影响国际糖市》《2023年11月广西甘蔗调研专题》《经历干旱后，2023泰国甘蔗究竟产量如何？》 现阶段国内食糖低库存、高基差矛盾仍在，进口到港较慢，国内期现基差需要收敛。目前内外价差再次倒挂，工厂亏损，后期进口若不及预期，2024年下半年09合约将出现反弹行情。除了基差需要修复以外，国外强势进一步带动国内郑糖反弹。但在增产周期中，最终国内将跟随国外同步下跌，时间上需要进口放量配合。09合约价格运行区间预计【6050-6300】元/吨，01合约【5750-6050】元/吨。 操作建议：单边：先反弹再下跌；9-1反套 0755-82959861Liyisui1@cmschina.com.cnF03121918Z0020997 正文目录 一、2024年上半年回顾.............................................................................................................................6（一）国际：北半球减产不及预期，南半球增产超预期................................61.巴西：增产超预期，制糖比创下新高................................................................................62.印度：减产不及预期、出口禁令延续................................................................................73.泰国：减产不及预期..........................................................................................................8（二）国内：配额外进口成本大幅降低..............................................81.中国：内外价差大幅收敛，进口点价窗口曾打开..............................................................9二、2024年下半年展望...........................................................................................................................10（一）国际：南半球增产不及预期.................................................101.巴西：产量预估由同比上年预期增产到减产...................................................................102.印度：政策仍带来最大的扰动.........................................................................................143.泰国：种植面积扩张、降雨表现良好..............................................................................16（二）国内：强现实弱预期.......................................................171.中国：进口量决定节奏....................................................................................................17三、总结--周期转换定基调，先扬后抑.....................................................................................................18（一）国际：年内大级别反弹进行时，后市偏空.....................................18（二）国内：跟随原糖，先反弹再下跌.............................................19 图表目录 图1：2024年上半年ICE原糖主力合约重心下移............................................................................................6图2：巴西中南部甘蔗产量（千吨）................................................................................................................7图3：巴西中南部糖产量（千吨）....................................................................................................................7图4：巴西中南部制糖比例...............................................................................................................................7图5：巴西中南部甘蔗单产（吨/公顷）...........................................................................................................7图6：印度糖产量（千吨）...............................................................................................................................8图7：印度糖出口量（千吨）...........................................................................................................................8图8：泰国甘蔗产量（百万吨）........................................................................................................................8图9：泰国糖产量（千吨）...............................................................................................................................8图10：2024年上半年郑糖主力合约下跌中有反复..........................................................................................9图11：原糖配额内外进口利润（元/吨）.........................................................................................................9图12：巴西泰国原糖进口成本（元/吨）.........................................................................................................9图13：白糖榨季进口量（万吨）....................................................................................................................10图14：榨季糖浆税则号三项（万吨）............................................................................................................10图15：巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨）..........................................................................................11图16：巴西中南部双周产糖量（千吨）.........................................................................................................11图17：巴西中南部地区双周制糖比例（%）...................................................................................................12图18：巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨）..........................................................................................12图19：巴西中南部地区累计产糖量（千吨）.................................................................................................12图20：巴西中南部制糖比例累计(%)..............................................................................................................12 图21：含水乙醇/汽油比价（%）...........................................