聚烯烃周报：反季节性累库，盘面加速下行

能源化工团队郭建锋Z0022887郭艳鹏Z0021323李倩F03134406时间2025/12/21 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2025]75号 PE：反季节性累库，盘面加速下行 【本周回顾】 本周塑料平开低走，周线三连阴。周一平开在6486，随后大幅拉升至周内高点6619，但未能企稳便延续上周下跌趋势，至周五再创年内新低6314后低位震荡，最终收在6320元/吨（周环比-166）。全周在6314至6619间运行，振幅305点。 【下周展望】 供需驱动偏弱，关注装置动态。当前LLDPE加权毛利为-248元/吨，虽然已压缩至同期低位，但距离历史低点-1270元/吨仍有压缩空间。塑料79%以油制及乙烷制工艺为主，作为乙烯裂解装置的主要配套下游，供给缺乏弹性。需求端，北方棚膜旺季逐步收尾，农膜开工率5连降。企业及社会库存均反季节性累库，供强需弱下后市面临较高的去库压力。综合来看，高投产周期叠加供需季节性转弱，在供给未显著缩量之前，前期空头可继续持有。考虑到绝对价格及利润水平均已偏低，前期空单可部分减持。 【策略】 1）单边：空单持有，部分逢低止盈。L2605关注区间【6250-6500】。2）套利：PE供给弹性更低，空LP05套利继续持有。3）套保：盘面维持升水结构，产业客户可择机卖保。 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 PP：关注PDH装置动态，低位震荡 【本周回顾】 本周PP低位震荡，周线转阳。周一高开9点在6178，短暂探至周内低点6165，随后快速冲高回落，最高点达6315，周二至周五在6250附近窄幅震荡，最终收在6213（周环比+45）。全周在6165至6315间运行，振幅150点。 【下周展望】 关注PDH装置动态。当前PP加权毛利为-692元/吨，距离历史低点-1824元/吨仍有压缩空间。但边际装置PDH毛利为-2494元/吨，进一步压缩空间不 足，加大后 市对检修的预期。考虑到短期商业总库存仍显著高于往年同期，季节性淡季下去库需要供给端显著缩量。在上游装置未出现大面积减产或降负荷之前，前期空头继续持有。考虑到绝对价格及利润偏低，前期空单可部分止盈。 【策略】 1）单边：空单持有，部分逢低止盈。PP2605关注区间【6100-6300】。2）套利：伊朗限气预期仍存，空MTO05套利持有。3）套保：盘面维持升水结构，产业客户择机逢高卖保。 风险提示：1）上行风险：原油大幅上涨，宏观利好政策超预期；2）下行风险：原油大幅下跌，需求不及预期。 一、塑料行情回顾：周线三连降，加速下行 •本周塑料平开低走，周线三连阴。周一平开在6486，随后大幅拉升至周内高点6619，但未能企稳便延续上周下跌趋势，至周五再创年内新低6314后低位震荡，最终收在6320元/吨（周环比-166）。全周在6314至6619间运行，振幅305点。 PP行情回顾：周线转阳，结束两连阴，底部震荡 •本周PP低位震荡，周线转阳。周一高开9点在6178，短暂探至周内低点6165，随后快速冲高回落，最高点达6315，周二至周五在6250附近窄幅震荡，最终收在6213（周环比+45）。全周在6165至6315间运行，振幅150点。 资金：PE持仓量显著上涨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至本周五，PE主力持仓量为59.8万手，加速增仓。•截至本周五，PE主力持仓量为53.4万手，加速增仓。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至本周五，塑料主力价差为-70元/吨•截至本周五，PP主力价差为-34元/吨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至本周五，L59价差为-47元/吨•截至本周五，PP59价差为-27元/吨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至本周五，LP05价差为107元/吨（周环比-211）•截至本周五，MTO05价差为-231元/吨（周环比-102） 估值：利润小幅修复 来源:中辉期货有限公司 •截至本周五，LLDPE加权毛利为-248元/吨（+59），其中MTO制毛利显著压缩。•截至本周五，PP加权毛利为元-692元/吨（+96），其中PDH及外采丙烯制毛利显著压缩。 估值：LLDPE加利降至同期低位 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 二、供给：仍处于高投周期 •2026年依旧处于高投产周期。 供给：下周量预高位小幅回落 来源:弘则研究 •本周PE产量为68万吨（周环比-0.2），产能利用率为84%，累计同比+19.2%。 •下期市场供应因齐鲁石化等装置于本周末期停车检修，对于下周产量供应减少，预计下期总产量在66.85万吨，较本期总产量-1.11万吨。 进出口：1-10月进口量累同-3.4%，10月进口量持稳 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月进口量为1101万吨（同比-3.4%）。•2025年10月进口量为101万吨（同比-16%，环比-1%）。•预计12月进口量分别为116万吨。 进出口：1-10月出口量累同+30% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月出口量为91万吨（同比+30%）。•2025年10月出口量为8万吨（同比+35%，环比-16%）。•预计11月出口量分别为9.4万吨。 供给：预下周量小幅回落 来源:中辉期货有限公司 •本周PP产量82万吨（周环比+1），连续2周上涨；产能利用率为79%。 •下周，中国聚丙烯总产量预估：81万吨，较本周有所减少，趋势由升转降。生产企业检修计划增加，损失量数据预估再度攀升，受此影响聚丙烯产量数据预期高位回落。 供给：检修损失量高位下滑 来源:中辉期货有限公司 来源:中辉期货有限公司 进出口：1-10月累进口量-9.3% •2025年1-10月累计进口量在273万吨（同比-9%）。•2025年10月PP进口量在27万吨（同比-12%，环比-6%）。 进出口：1-10月累出口量+27% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月累计出口量在258万吨（同比+27%）。•2025年10月PP出口量为24万吨（同比+19%，环比-1%）。 需求：下游开工季节性回落 来源:中辉期货有限公司 •本周PE下游产能利用率为42%，连续4周下滑。•2025年1-10月PE表观消费量累计同比+11%。•2025年1-11月社会消费品零售总额为45.6万亿元（累计同比+4.0%），连续5个月累计同比增速下滑。2025年11月社消零售总额为4.4万亿元（环比-5.2%，同比+0.3%）。 需求：农膜高位下滑，开工5连降 •下游农膜开工率为45%（-1.2pct），连续5周下滑。•PE包装膜开工率为49%（-0.6pct），连续4周下滑。 需求：12月下游开工具有季节性回落趋势 来源:中辉期货有限公司 •本周PP下游开工率为54%，结束10连涨，仅BOPP环比提升。•2025年1-10月PP表观消费量为同比13.1%。•2025年10月PP表观消费量为354万吨。 •本周塑编开工率为44%。•本周BOPP开工率为63%，连续11周回升。 需：1-10月塑料及品出口额累同+0.7% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年1-10月塑料及制品累计额在1167亿美元（同比+0.7%），其中出口至美国金额占比14%。•2025年10月塑料及制品累计额在106亿美元（同比-7.9%，环比-6.0%），其中出口至美国金额占比14%。 库存：上游库存反季节性累库 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •截至本周五，聚烯烃石化库存为66万吨（同比+6.5）。 库存：PE上游反季节性累库 来源:中辉期货有限公司 •本周PE企业库存为49万吨（周环比+2，同比+10），维持同期高位。•本周PP企业库存为54万吨（周环比+0.1，同比+11），维持同期高位。 库存：PP贸易商库存维持同期高位 来源:中辉期货有限公司 •本周PE社会库存为47（周环比+1.2，同比+5）。•本周PP贸易商库存为20万吨（周环比-0.9，同比+7），维持同期高位。 库存：PP商库存维持同期高位 来源:中辉期货有限公司 本周PE商业库存为99（周环比+3，同比+15）。本周PP商业库存为80万吨（周环比-0.9，同比+19）。 三、行情回顾：周线转阳 来源:同花顺,中辉期货有限公司 供给：厂内库存维持高位 来源:中辉期货有限公司 •量。•。 供给：PDH开工小幅回升 需求：下游综合开工环下滑