资负管理要求将深化，多维度匹配督促行业行稳致远：保险行业重大事项点评

核心观点与关键数据

• 《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，旨在深化资负管理，引导行业均衡考虑成本收益与久期匹配，提升长期稳健经营能力。
• 监管指标聚焦资产负债管理成本收益匹配、久期匹配、流动性匹配等多方面。
  • 财险公司： 监管指标包括沉淀资金覆盖率（≥100%）、收入覆盖率（≥100%）、压力情景下流动性覆盖率（≥100%）；监测指标包括利差一、利差二、压力情景下利差。
  • 人身保险公司： 监管指标包括有效久期缺口（≤±5年，缺口低于-5年则现金流流入有效久期≥5年）、综合投资收益覆盖率（≥100%）、净投资收益覆盖率（≥100%）、压力情景下流动性覆盖率（≥100%）；监测指标包括修正久期缺口、基点价值变动率、利差三、利差四、压力情景下利差、流动性匹配率、分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。
• 近年长端利率中枢持续下行导致净投资收益率承压，2025H1上市险企净投资收益率平均值约3.5%，综合投资收益率平均值4.85%。
• 行业积极推动预定利率调整、报行合一，2025H1上市险企人身险新单成本同比平均下降65bps，均值2.15%；存量成本均值2.72%，部分险企略有上升。

研究结论

• 头部上市险企遵循战略资产配置，积极应对利差损挑战，当前资负匹配压力或相对较小。 长端利率下行带来的“利差损”危机本质是久期缺口问题，当前资产久期普遍小于负债。拉长资产久期面临“资产荒”难题，且可能放弃部分超额收益。
• 头部险企负债成本管控能力预计高于行业水平，一定程度上减轻资产端压力。 中小险企因产品同质化、价格战、费用高企等问题，负债成本压力较大，可能更侧重成本收益匹配，间接导致久期敞口风险。
• 《办法》对中小险企行为影响更为明显，头部险企战略资产配置思路更清晰。
  • 新单销售趋势： 考虑久期缺口约束，险企新单销售或有控制终身寿险业务规模的趋势，同时部分险企或考虑增加长久期利率债配置。
  • 新单定价： 考虑成本收益匹配，险企新单定价或更审慎。