保险行业：保险资负匹配重要性提升 利好行业稳健发展

事件 12月19日，金融监管总局研究制定了《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，自12月19日起公开征求意见，自2026年7月1日起施行；其将过去分散在2018年发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则的相关要求进行整合，监管框架更加完整。 核心内容 一是设立监管指标和监测指标。金监总局可以根据审慎监管需要，调整行业或特定保险公司的资产负债管理监管指标和监测指标的内容、计算口径、计算频率和监管标准。1）结合新会计准则和偿付能力规则调整，设立资产负债监管指标，明确指标阈值。财险公司：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金÷中长期资产，最低监管标准为不低于100%。②收入覆盖率=（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本，不低于100%。③压力情景下流动性覆盖率，不低于100%。人身险公司：①有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，最低监管标准为不高于5年或低于-5年；对于缺口低于-5年的人身保险公司，现金流流入有效久期不低于5年。并根据宏观经济变化调整压力情景，金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算。②综合投资收益覆盖率=过去五年综合投资收益÷过去五年负债资金成本，不低于100%。根据测算，平安、国寿、太保、新华、太平过去5年综合投资收益率分别为6.0%、5.4%、6.6%、5.1%、5.5%，远高于过去五年负债资金成本（预计不超过3.5%）。③净投资收益覆盖率=过去三年净投资收益÷过去三年负债保证成本，不低于100%。根据测算，平安、国寿、太保、新华、太平过去3年过去三年净投资收益率分别为4.2%、3.7%、4.0%、3.7%、3.7%，远高于过去五年负债保证成本（预计约2.8%-2.9%）。④压力情景下流动性覆盖率，不低于100%，包括宏观经济压力和保险业务压力。2）新增部分监测指标，设置差异化的预警区间，适时进行风险提示。财险公司：①利差一=过去三年平均综合投资收益率-过去三年平均负债资金成本率、②利差二是过去一年净投资收益率-过去一年负债资金成本率、③压力情景下的利差。人身险公司：①修正久期缺口，②基点价值变动率（衡量保险公司资产和负债在关键期限年上利率变动情景下的金额变化），③利差三（新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率差额，计算过去1年），④利差四=过去3年会计投资收益率与负债保证成本率差额，会计投资收益率即总投资收益率，根据测算，过去三年平安、国寿、太保、新华、太平分别为3.3%、4.0%、4.1%、4.0%、3.5%，高于负债保证成本（预计2.8%-2.9%），⑤压力情景下的利差，⑥流动性匹配率，⑦分大类账户的成本收益匹配指标和流动性匹配指标。 二是健全组织架构，规范资产负债管理治理体系。明确保险公司建立由董事会负最终责任、高级管理层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作、内部审计部门检查监督的组织体系。突出资产负债管理部门独立性，保障其履职能力，明确实施长周期考核评价。 三是完善监管措施。明确监管可以视情形采取监管谈话、下发监管意见书、专项压力测试、扩大检查范围、依法要求调整保险业务结构或资产配置结构，以及法律法规规定的其他措施。 点评 本《办法》结合新会计准则和偿付能力规则调整，通过定量的监管指标和监测指标，体系化的评估保险行业资产负债匹配情况，并通过一定的监管举措引导保险公司重视资产负债管理，做实成本收益匹配、流动性匹配、期限结构匹配，且对成本收益匹配的重视程度明显更高，利好行业长期稳健发展。预计上市险企的监管指标和监测指标均在要求内。 风险提示 1）权益市场波动；2）利率大幅下行；3）经济修复不及预期；4）新单销售不及预期。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 【小程序】国金证券研究服务