策略周报：重启震荡上行

报告发布日期 重启震荡上行 策略周报20251221 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：市场有望不再犹豫，重启震荡上行，积极布局中盘蓝筹和强主题方向。 ⚫大势研判：震荡上行重启 我们上周认为市场可能先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点，市场走势基本符合我们预判，随着不确定性事件落地，下周市场有望开启震荡上行。随着上周日本加息落地，市场不确定性进一步降低，后续有望开始交易风险评价下行的预期，结束此前犹豫的走势，重新开启震荡上行。 把 握 年 前 行 情 的 布 局 点 ： 策 略 周 报202512142025-12-15 风格切换预期强化：策略周报202512072025-12-07风格大切换，中盘蓝筹再崛起：策略周报202511302025-11-30 ⚫行业比较：布局中盘蓝筹 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。 ⚫行业配置：周期、消费和制造板块 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹：1)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注科技领域的新材料、化工、金属等供需格局改善的品种以及农业品等。2）消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注科技相关的消费、新消费和传统医药消费等。3）制造板块从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。 ⚫主题投资：依次关注航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半导体和上游涨价 航天卫星：航天卫星题材如期走强，但市场仍然存在较大分歧，我们观点保持不变，年底至明年可回收火箭可能会有持续的事件催化，会对产业发展有较大的助推，同时行业IPO进展也有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，值得继续关注。 人工智能：AI主题近期受美股以及美国产业叙事影响，走势震荡调整，我们观察到近期OpenAi或有可能重新有融资方面进展，并且随着日本加息落地，美股有可能会反弹，我们认为AI主题可能会有短期表现。 服务消费：上周涨幅较大，但我们观点不变，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线，消费题材（尤其是服务消费）值得继续关注。 无人驾驶：国内方面，L3牌照下发和小马智行实现单车盈利，海外robotaxi进入关键验证期，诸多产业催化下，自动驾驶题材重新进入视野，我们认为未来一段时间是海内外同步的验证期，产业进展和催化有望持续出现，值得关注。 核聚变：核聚变板块可能有一系列产业催化会发生，我们认为题材行情可能具备持续性。核聚变已经从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可以预期会产生较大的投资需求。未来随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期也会逐步收敛。 半导体扩产及国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料。 上游涨价：短期角度看，价格上涨趋势仍在延续，中期角度看，供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：震荡上行重启...............................................................................4 行业比较：布局中盘蓝筹...............................................................................4 行业配置：周期、消费和制造板块.................................................................4 主题投资：依次关注航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半 导体和上游涨价.............................................................................................4 风险提示........................................................................................................6 附录...............................................................................................................7 图表目录 图1：国内主要指数调整（%）....................................................................................................7图2：全球主要指数分化较大（%）.............................................................................................7图3：申万一级行业结构分化（%）.............................................................................................7图4：沪深300风险溢价下降（%）............................................................................................7图5：融资余额占流通市值变化不大（%）..................................................................................7图6：融资买入额占成交额比例上升（%）..................................................................................7 核心观点：市场有望不再犹豫，重启震荡上行，积极布局中盘蓝筹和强主题方向。 大势研判：震荡上行重启 我们上周认为市场可能先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点，市场走势基本符合我们预判，随着不确定性事件落地，下周市场有望开启震荡上行。随着上周日本加息落地，市场不确定性进一步降低，后续有望开始交易风险评价下行的预期，结束此前犹豫的走势，重新开启震荡上行。 行业比较：布局中盘蓝筹 从2023年3月到现在，科技+红利两端走的行情已成市场一致性预期。展望未来，我们认为风险风格两端走行情走向尾声，未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起。 行业配置：周期、消费和制造板块 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹： 1)周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时。关注科技领域的新材料、化工、金属等供需格局改善的品种以及农业品等。 2）消费板块沉寂多年正迎拐点。消费板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行。关注科技相关的消费、新消费和传统医药消费等。 3）制造板块从纯粹的"故事炒作"转向"订单和收入"的验证。关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备。 主题投资：依次关注航天卫星、人工智能、服务消费、无人驾驶、核聚变、半导体和上游涨价 航天卫星：航天卫星题材延续强势，我们认为后续板块整体仍然有望维持向上，但可能会开始聚焦核心标的，火箭方面的催化仍然可能有正面催化作用，但可能会减弱。此外，行业IPO进展也有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地，值得继续关注。人工智能：AI主题近期受美股以及美国产业叙事影响，走势震荡调整，我们观察到近期OpenAi或有可能重新有融资方面进展，并且随着日本加息落地，美股有可能会反弹，我们认为AI主题可能会有短期表现。 服务消费：上周涨幅较大，但我们观点不变，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线，消费题材（尤其是服务消费）值得继续关注。 无人驾驶：国内方面，L3牌照下发和小马智行实现单车盈利，海外robotaxi进入关键验证期，诸多产业催化下，自动驾驶题材重新进入视野，我们认为未来一段时间是海内外同步的验证期，产业进展和催化有望持续出现，值得关注。 核聚变：核聚变板块可能有一系列产业催化会发生，我们认为题材行情可能具备持续性。核聚变已经从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可以预期会产生较大的投资需求。未来随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期也会逐步收敛。 半导体扩产和国产替代：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄长鑫科技与长江存储的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料。 上游涨价：短期角度看，价格上涨趋势仍在延续，中期角度看，供给收缩和需求结构性增长，为相关品种赋予了价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息