天风金属三个视角继续看多锡价251221本轮锡价自9月底启

本轮锡价自9月底启动至今上涨24%，主要受宏观降息周期与缅甸、印尼、刚果等地区供给侧扰动共振驱动。报告从三个视角分析锡价，并持续看好其表现：

1. 相似的供给格局与3X成本定价
   过去十年，钨、钼、锑产量复合年均增长率（CAGR）均为负增长，锡（0.5%）和铜（2%）紧随其后，显示这些品种供应端存在天然限制。当前钨、钼、锑稳态价格均高于成本的3倍，钨价涨幅亦可类推。若将锡归为同类品种，参考其15万元/吨的完全成本，目标价可达45万元/吨。

2. 还有30%以上空间的铜锡比
   锡常被视为“弹性铜”，但截至9月底锡价涨幅（24%）高于铜（18%），弹性尚未完全显现。过去十年铜锡比均值为3.24，2022年3月最高达4.92，当前为3.69。乐观情况下，若铜价维持当前水平，锡目标价可达44.2万元/吨，并随铜价动态调整。

3. 与逼仓品种的驱动绑定
   近一周锡价走势与白银趋同，引发对逼仓驱动重现的期待。2022年3月锡价疯狂时核心动力来自伦镍逼仓，而当前白银逼仓风险仍存（明年3月为白银大交割月，全球库存结构扭曲，实物交割量巨大），锡价或重演当年逼仓逻辑。

结论：持续看好锡价表现，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。行业框架汇报及公司模型拆解欢迎路演交流。