GLP-1专家电话会议要点——围绕中国市场近期临床进展和商业更新的讨论

2025年12月18日14:43 关键词 证券行业2026年步步向上欣欣向荣景气度券商板块A股H股分化政策维稳流动性宽松风险信号台升成交额换手率选股业绩高弹性低估值经济收入自营业务保险基金 全文摘要 2025年房地产市场经历了调整，但呈现结构性机会，尤其在高线城市。10月份百城资金收益率平均为2.7%，同比提升6.8%，18%的城市租金收益率超过3%，接近或跑赢房贷利率，整体收益率高于十年期国债利率。预计明年房价跌幅5%-10%，国债利率可能跌10-20BP，房地产投资、新开工和竣工面积跌幅有望收窄。 年度策略会年度策略报告巡礼之金融行业篇-20251217_导读 2025年12月18日14:43 关键词 证券行业2026年步步向上欣欣向荣景气度券商板块A股H股分化政策维稳流动性宽松风险信号台升成交额换手率选股业绩高弹性低估值经济收入自营业务保险基金 全文摘要 2025年房地产市场经历了调整，但呈现结构性机会，尤其在高线城市。10月份百城资金收益率平均为2.7%，同比提升6.8%，18%的城市租金收益率超过3%，接近或跑赢房贷利率，整体收益率高于十年期国债利率。预计明年房价跌幅5%-10%，国债利率可能跌10-20BP，房地产投资、新开工和竣工面积跌幅有望收窄。政策方面，房贷利率可能下调，限购可能放松，聚焦存量房收储。证券行业2025年分化明显，强调选股策略；保险行业受益于利率下行和居民财富转移，显示出投资价值。总体上，各行业面临调整，存在机遇，建议关注产品力强、拿地积极的公司，以及物业、商业地产、稳定现金流的民营房企和二手房中介等领域的优质企业。 章节速览 00:00 2026年证券行业年度策略：步步向上，欣欣向荣 2025年券商板块经历三阶段变化，包括下跌、上涨及震荡下跌，A股与H股表现分化。展望2026年，证券行业预期持续向好，分析了行业发展趋势与选股策略，强调基本面与交易面的平衡。 03:25券商板块个股表现分化与选股策略 券商板块内部个股表现分化明显，A股和H股中广发证券等表现优异，而民生证券等则表现不佳，分化幅度大。选股时应关注业绩高弹性和低估值的券商，特别是经济收入占比高或自营能力强的公司，以获取更好业绩表现。 05:22券商前三季度盈利表现亮眼，行业景气持续上升 对话讨论了券商前三季度的盈利表现，指出规模净利润同比增速达60%，ROE提升至约8%。基于此，预计26年行业景气将持续上升。 05:59 2026年证券行业资金入市展望与市场成交中枢预测 对话深入分析了2026年证券行业资金入市的四大方面，包括中长期资金、公募基金、保险资金及居民资金的入市情况。指出监管政策推动各类资金持续入市，市场成交中枢有望维持高位。保险资金投资股市比例持续提升，公募基金发行景气度改善，居民资金入市呈现温和上涨，存款搬家潜力巨大。整体对2026年资金入市持乐观态度，预计市场成交中枢将保持较高水平。 11:17 2025-2026年资产管理业务与经济业务展望 对话分析了2025年资产管理类业务警惕度快速回升，预计2026年成交活跃将持续。A股成交额同比增长约70%，换手率放大，但离牛市高点仍有距离。客户保证金规模显著扩张，上市券商客户资产上涨约27%。经济业务收入显著修复，如方证证券、国信证券经济净收入同比增长80%、110%。财富管理渠道线上化和AI化趋势明显，预计2026年经济业务仍是行业重要收入来源。 13:10券商线上获客与两融业务分析 对话分析了券商通过线上获客能力抢占市场份额的趋势，指出两融余额显著提升并预计持续增长，特别是华泰、中信等市占率高的券商将更受益。同时，2026年券商资管规模预期保持稳定。 14:20 2025-2026年券商资管与权益投资趋势分析 2025年券商资管收入预计下降，未来发展方向需丰富投资策略并转型主动管理。公募基金行业在政策引导下步入高质量发展阶段。券商权益自营表现亮眼，权益资产占比高且与指数波动非线性，自营投资收入同比增长显著。2026年权益投资重视度提升，固收投资规模稳定，直投另类表现优异，资本中介和自营业务杠杆空间有望优化。 20:49港股市场互联互通加深与IPO趋势分析 随着内地与香港市场互联互通的不断加深，资金和资产南下趋势明显，港股市场日均成交额显著增长，资金占比提升，A股上市公司赴港二次IPO比例增加。预计港股市场发行将持续扩张，联储降息背景下资金充裕，A股发行则维持逐步修复状态。 22:56 A股市场与投行业务回暖分析及未来展望 A股市场IQ规模超1000亿，同比修复但整体低位运行。上市券商投行净收入同比修复24%，头部券商修复比例更高。预计直接融资比重将持续提升，对投行业务持乐观态度，尤其看好IPO持续发展。 23:56头部券商国际业务与数字资产布局加速 近年来，头部券商的国际业务显著增长，对集团净利润贡献加大，尤其在2025年上半年，国际子公司净利润大幅上升，部分券商如中信、中金等，国际业务占比已从不到10%提升至20%。同时，头部券商在数字资产领域也有所布局，如参与数字货币交易、推出代币化基金等，显示出香港市场对头部券商的重要性，以及中型券商在国际业务上的持续开拓，这是行业发展的三大趋势。 25:38 2026年证券行业趋势分析：资金入市与供给侧改革 对话内容聚焦于2026年证券行业的发展趋势，包括资金入市推动财富管理和权益投资的重要性提升，国际业务及港务IPO的投资价值，以及行业供给侧改革的持续深化。行业集中度预计将继续提升，头部券商强者恒强，中小金融机构将面临减量体制。央企和国企主导证券行业，未来并购重组将成为明确主线，地方性国企与混合所有制企业数量占优。尽管盈利估值走高，交易难度提升，但行业整合趋势不变，同一股东或区域内的股权划转可能性较高。 28:22 2025年证券行业盈利预测与投资策略分享 对话讨论了2025年证券行业预计50%的全年增速，净利润可达2500亿，同比增长约20%。经济小融合自营投资为主要盈利支撑，投行和资管修复加速。行业处于低估高增速状态，推荐春季配置，关注国海通、华夏证券等个股，以及港股中金公司H股的潜力。 32:44 2026年保险行业策略：寿险价值重估 2025年保险板块表现亮眼，港股保险股超额收益显著，核心驱动力为顺周期属性与高估值性价比。新华保险涨幅突出，A股和港股分别达37.3%和112%，人保国寿及中国再保险涨幅亦超70%，整体业绩表现优异。 34:08保险行业转型与投资收益影响分析 对话探讨了保险行业本质变化，将其类比为固收加基金和地产周期中的信托，强调分红险在当前宏观环境下的角色转变。通过敏感性测算，指出投资收益率对上市险企净利润的显著影响，投资收益已成为盈利核心因素，保险股三季报表现优异，投资收益超预期带动业绩高增长。 36:22权益仓位提升推动投资收益增长 对话分析了投资收益超预期的核心因素在于权益仓位的显著提升，尤其是A股上市公司的股票和基金规模同比大幅增长37%，推动总投资收益提升32%。投资收益主要依赖于总资产规模的增长和利差率的持续改善。 38:14分红险转型与保险行业集中趋势分析 对话分析了未来12个月内居民挪储对保险行业的影响，特别是分红险在低风险偏好和较高收益水平上的优势。预计2026年，借助分红险转型，保险行业将承接大量居民财富转移需求，头部保险公司因投资能力和渠道优势，集中趋势将加强。 44:11保险行业资产规模与利差率改善分析 对话讨论了保险行业经营现金流稳定性增强、资产规模AUM增长确定性提升及利差率改善趋势。通过分析新单保费变动、权益资产配置增加及成本率优化等，指出保险股明年盈利确定性强，行业正处风口。 52:08保险板块估值分析与投资建议 对话深入分析了保险板块的估值状况，指出当前估值处于历史较低水平，具备修复潜力。基于机构低配现状和政策支持，保险股有望迎来估值修复。建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平和新华保险，强调股息率、经营稳健性和权益投资能力。 55:38 2026年银行与房地产行业投资策略分享 分享了2026年银行与房地产行业的投资策略，强调银行股配置逻辑，宏观经济政策取向，以及房地产行业稳健发展。讨论了银行股高股息策略，地方银行与政府信用绑定优势，以及房地产行业政策稳健性。 01:31:41土地与二手房市场降温，高线城市表现相对健康 下半年土地市场成交同比跌23%，环比跌5%，库存周期虽有回落但仍偏高，高线城市如北京、上海等去化周期健康。二手房市场挂盘量指标显示库存压力，但整体市场降温明显。 01:34:00 2023年房地产市场挂牌量与租金收益率分析 2023年房地产市场挂牌量同比增13%，部分城市如上海、长春等呈现回落。租金收益率在房价跌幅更大的背景下有所提升，但剔除摩擦成本后的真实收益率仍低于国债利率。一线城市租金跌幅达10%，二线城市3.6%，三线3.4%。租金收益率与国债收益率的利差约为1个百分点，而实际收益率受空置期、佣金等因素影响，低于十年期国债收益率。公积金贷款利率2.6%，房贷利率3.06%，当前收益率远低于这两者。 01:37:28 2024年房地产市场分析与投资策略 讨论了2024年房地产市场的潜在变化，包括房价和国债利率的预测影响，政策调整如房贷利率下调和限购放松，以及对房地产投资策略的建议，重点关注物业、商业地产、稳定现金流房企、高品质房企和二手房中介行业。 思维导图 要点回顾 2025年券商和炒股软件板块的股价表现如何？ 2025年券商板块有所表现，但A股和H股之间以及不同个股之间出现了明显分化。整体上可以分为三个阶段：第一阶段从元旦到4月7号，全场板块呈现下跌；第二阶段是4月8号到8月20号，港股有所表现，主要是政策维稳和流动性宽松导致的风险信号提升推动券商板块表现，其中A股和H股券商分别大幅上涨32个点和90个点；第三阶段为8月底至今，受交易因素和资金链影响，板块进入震荡下跌阶段。 个股表现情况如何？ 券商板块内部个股表现出现极大分化。A股中，广发证券表现最好，上涨近40个点，而民生证券表现最差，下跌约20个点；A股炒股软件方面，湘财股份涨幅较大，约50个点，而财富趋势则下跌约16个点。H股方面，广发证券和招商证券表现分化，分别上涨78个点和下跌3个点。 对于2026年证券行业的展望有哪些关键点？ 我们对2026年的证券行业展望主要包括四个方面：1）各类资金将继续入市，市场成交中枢有望维持较高水平；2）保险资金、公募基金及居民资金入市政策将推动市场活跃度提升；3）经纪业务在成交活跃下将提供稳定收入来源；4）两融业务和资管业务将在市场复苏中受益，同时财富管理渠道获客端线上化和AI化趋势明显。 保险资金、公募基金及居民资金入市的情况如何？ 保险资金方面，大型保险公司投资股市的比例持续提升，风险因子条件放宽预计将增加投资规模；公募基金方面，尽管发行景气度改善不明显，但随着市场赚钱效应增强，公募基金入市有望加强；居民资金入市趋势温和，股票账户新开户数增长，居民存款搬家潜力巨大。 如何看待未来券商资管的发展方向及公募基金行业的前景？ 未来券商资管可能在传统固收投资基础上丰富投资策略，如增加ADS和瑞驰资产投资，并向主动管理转型以提升业绩和扩张规模。对于公募基金行业，正进入高质量发展阶段，虽然增速放缓，但长期稳定上升的趋势不变，券商作为公募基金股东将分享其盈利增长。 在指数走高的情况下，券商的权益自营为何重要性会提升？ 在指数不断走高的背景下，券商的权益自营的重要性提升是因为市场环境变化使得券商对权益资产的配置和投资策略更加关键，尤其是在头部券商中，尽管方向性主动投资比例不高，但权益资产配置仍占到约20%左右，包括三样性投资、量化对冲、产业引生品对冲及私募、另类子公司投资等多元化形式。这些权益资产虽与指数波动并非简单的线性关系，难以准确预测，但整体上对券商自营投资收入贡献显著，例如2025年前三个季度实现