锌：多空因素交织 沪锌价格宽幅震荡
研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，国产矿方面，月中国内冶炼厂多持续执行前期谈判合同，新采购货量不多，本周国内锌精矿加工费持稳运行。据SMM了解，本周中国进口锌精矿亏损大幅收窄并转为正值，矿进口窗口时隔半年重新打开，目前进口及国产锌精矿价差基本拉平，冶炼厂对国产锌精矿抢购情绪有所减退，近期国内多地加工费跌势暂止。进口矿方面，本周进口锌精矿市场较为平静，前期冶炼厂冬储需求下进口锌精矿采买较多，于近期需求有所减弱，本周进口锌矿市场成交较为清淡。SMMZn50国产周度TC均价至1600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数至50.13美元/干吨。本周SMM国内主要港口总量环比增加2.5万吨至33.7万吨。 冶炼端，近期锌精矿加工费较前期明显下调，叠加锌价走低，国内多数冶炼厂盈利缩水，甚至出现亏损。冶炼厂生产积极性有所下降，12月国内精炼锌减量仍存进一步扩大预期。下周需关注国内冶炼厂开工情况，12月国内精炼锌产量仍存预期差。 消费方面，近期镀锌企业开工率延续走低，压铸、氧化锌企业开工尚可。进入消费淡季，国内精炼锌消费逐渐转淡。 库存数据：截至12月18日，SMM七地锌锭库存总量为12.22万吨，较12月11日减少0.61万吨，较12月15日减少0.35万吨。 短期来看，国内冶炼厂仍存减产扩大预期，且国内社会库存持续去库，为锌价提供一定支撑。而消费端转淡，叠加海外持续交仓，伦锌上行乏力，受LME锌价影响，沪锌依旧承压。当前多空因素交织，沪锌价格或宽幅震荡。关注国内冶炼厂开工及宏观因素对锌价影响。 ◼交易策略： ➢单边：宽幅震荡；➢套利：建议观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 2025年1-10月，全球锌精矿产量为1048.92万吨，同比增加73.76万吨或7.56%；其中海外锌精矿产量为702.22万吨，同比增加53.26万吨或8.21%；中国锌精矿产量346.7万吨，同比增加20.5万吨或6.28%。 ➢11月国内锌精矿产量31.14万吨，环比-2.86%，同 比+5.24%。预 计12月 国内 锌 精 矿常 量 环比+2.76%至32万吨。 原料上看，SMM数据显示，截至11月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天。近期冶炼厂原料库存逐月减少。 ➢SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比增加1.2万吨至31.2万吨。 锌矿进口情况 根据最新海关数据显示，2025年10月进口锌精矿34.09万吨（实物吨），10月环比9月降低32.56%（16.45万实物吨），同比增加2.97%，1-10月累计锌精矿进口量为434.89万吨（实物吨），累计同比增加36.59%。分国别来看，2025年10月，进口来源国前三的国家是：秘鲁10月9.57万实物吨，占比28.1%；澳大利亚10月4.98万实物吨，占比14.6%；俄罗斯10月3.24万实物吨，占比9.5%。从环比数据来看，10月澳大利亚、厄立特里亚、玻利维亚等国家减量明显，而秘鲁、智利、哈萨克斯坦等国家流入国内量有不同程度的增多。 ➢进入11月，一方面，部分前期受周期性发运影响的锌精矿或于11月出现一定集中到货，预计进口锌精矿量随之恢复；另一方面，自10月以来，虽然内外比较依旧较差，但冶炼厂冬储需求旺盛，国产锌精矿加工费出现快速下滑，部分冶炼厂为保证原料，开始接货采购进口锌精矿，预计11月进口锌精矿量较10月环比恢复。 ➢整体看，国产矿供应有所减少，进口锌精矿存有减量预期。预计11月国内锌精矿供应或有所减少。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至11月，国内冶炼厂原料库存较去年同期增加0.48天至20.8天。近期冶炼厂原料库存逐月减少。 ➢12月Zn50国产锌精矿月度加工费至2000元/吨；12月19日周度Zn50国产锌精矿加工费至1600元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调0.43美元/干吨至50.13美元/干吨。 ➢根据国际铅锌小组数据显示：2025年1-10月：全球精炼锌产量为1151.47万吨，同比增加15.95万吨或1.4%；全球精炼锌消费量1139.05万吨，同比增加10.29万吨或0.91%。2025年1-10月，全球精炼锌累计过剩12.42万吨。1-10月中国精炼锌产量587.4万吨，同比+8.36%或45.3万吨；海外精炼锌产量564.07万吨，同比-4.95%或29.35万吨。 ➢10月全球精炼锌产量121.87万吨，同比+9.76%。10月全球精炼锌需求121.93万吨，同比+3.76%。全球精炼锌短缺0.06万吨。其中中国10月精炼锌产量64.3吨，同比+19.07%；海外精炼锌产量57.57万吨，同比+0.95%。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，11月国内精炼锌企业开工率87.1%，环比-3.06%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率91.56%，环比+0.55%；中型精炼锌企业开工率85.83%，环比-7.23%；小型精炼锌企业开工率76.05%，环比-4.81%。 ➢根据SMM数据显示，11月SMM中国精炼锌产量环比-3.56%至59.52万吨，同比增加16.75%，预计12月国内精炼锌产量57.09万吨，环比-4.08%，同比增加10.49%。 锌锭进出口情况 ◼根据海关数据显示： •2025年10月精炼锌进口量1.88万吨，环比下降0.38万吨或环比下降16.94%，同比下降67.39%，1-10月精炼锌累计进口27.7万吨，累计同比下降26.63%。10月精炼锌出口0.85万吨，即10月精炼锌净进口1.03万吨。。从分国别数据来看，10月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦1.61万吨（85.62%），伊朗0.1万吨（5.31%），澳大利亚0.08万吨（4.28%），整体进口量均有下降；10月精炼锌出口增加，出口前三的国家是新加坡0.32万吨（37.57%），中国香港0.16万吨（19.3%），印度尼西亚0.11万吨（13，17%），整体来看出口主要为东南亚地区，另外从贸易方式上来看，海关特殊监管区域物流货物流出明显，随着出口现货窗口开启，精炼锌出口量增加明显。 •12月国内精炼锌产量预计仍有减量，考虑到出口窗口或有打开，精炼锌出口存有增加预期。一定程度上将缓解国内精炼锌过剩局面 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
