锌：多空因素交织 沪锌价格反复运行

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，近期锌价走低，国内矿山利润下滑，矿企对锌精矿加工费上调意愿较低。而进口锌精矿亏损扩大，国内冶炼厂积极采购国产锌精矿，整体对矿端需求旺盛，国内锌精矿加工费出现小幅下调。SMMZn50国产周度TC均价环比下降50元/金属吨至3850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至96.25美元/干吨。本周防城港、锦州港、黄埔港均有进口锌精矿到港，带动国内港口进口锌精矿库存有所上升，SMM国内主要港口总量环比增加1.49万吨至42.89万吨。 冶炼端，9月国内部分冶炼厂常规检修及临时减停产，当月国内精炼锌产量或有减量。SMM预计2025年9月国内精炼锌产量60.98万吨，环比下降1.64万吨或2.61%，同比增加22.14%。9月仍需关注昆仑锌业投产情况，能否带来一定增量。 消费方面，本周华北地区下游企业逐步复工复产，开工率或逐步提升；近期华东、华南部分合金出口订单有所好转。考虑到锌传统消费旺季即将来临，关注下游企业开工及新增订单情况。 库存数据：截至9月4日，SMM七地锌锭库存总量为14.89万吨，较8月28日增加0.45万吨，较9月1日增加0.26万吨。LME锌库存（9月4日）5.41万吨，较8月29日减少0.18万吨。 基本面来看，9月国内精炼锌供应或有小幅减量，消费端虽有“金九银十”消费旺季预期，但当前终端订单表现平淡，国内社会库存持续累库。反观海外，LME持续去库，LME0-3转为Back结构并逐渐扩大，对LME锌价仍有一定支撑。受海外宏观及LME锌价影响，短期沪锌价格或区间宽幅震荡。 ◼交易策略： ➢单边：国内供应过剩逻辑不改。但考虑到短期受外盘支撑及国内消费旺季提振预期影响，锌价或有反复； ➢套利：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据，2025年1-6月，全球锌精矿产量为615.83万吨，同比增加40.73万 吨 或7.08%； 其 中 海 外 锌 精 矿 产 量 为418.83万吨，同比增加33.93万吨或8.81%；中国锌精矿产量197万吨，同比增加6.8万吨或3.58% 分地区来看，6月产量主要增量在秘鲁、刚果（金）、澳大利亚、俄罗斯、中国。主要减量在美国、哈萨克斯坦、巴西、塔吉克斯坦、纳米比亚。 2025年8月SMM锌精矿产量为34.48万金属吨，环比-0.58%，同比-4.51%。2025年9月预计锌精矿产量为31.45万金属吨，环比-8.79%。 8月冶炼厂月度原料库存46.5万金属吨，环比-0.64%，同比+129.06%。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比增加1.49万吨至42.89万吨。 锌矿进口情况 ➢根据海关数据显示，2025年7月进口锌精矿50.14万吨（实物吨），7月环比6月增加51.97%（17.15万实物吨），同比增加33.58%，1-7月累计锌精矿进口量为303.54万吨（实物吨），累计同比增加45.2%。 ➢分国别来看，2025年7月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚7月11.88万实物吨，占比23.69%；秘鲁7月9.27万实物吨，占比18.48%；俄罗斯7月5.98万实物吨，占比11.93%。从环比数据来看，7月澳大利亚、秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国家增量明显，而智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少。 ➢根据SMM数据显示，2025年7月份精炼锌生产企业库存可用天数28.6天，环比减少0.7天，比去年同期多14.06天。 ➢9月Zn50国产锌精矿月度加工费至3950元/吨，较2024年12月上调2350元/吨；9月5日周度Zn50国产锌精矿加工费下调50元/金属吨至3850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至96.25美元/干吨。 ➢当前国内矿山利润3620元/吨左右，国内冶炼厂生产亏损220元/吨左右（不含副产品收益），含副产品收益，冶炼厂盈利1580元/吨左右。 ➢6月全球精炼锌产量115.65万吨，同比-2.22%。5月全球精炼锌需求118.37万吨，同比+2.7%。全球精炼锌短缺2.72万吨。6月因亚洲、欧洲、非洲、美洲锌消费均出现增幅，导致当月全球精炼锌由过剩转为短缺。 ➢2025年1-6月：全球精炼锌产量为666.56万吨，同比减少21.36万吨或3.11%；全球精炼锌消费量659.76万吨，同比减少1.73万吨或0.26%。2025年1-6月，全球精炼锌累计过剩6.8万吨。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，国内冶炼厂运行情况，8月国内精炼锌企业开工率96.34%，环比+2.5%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率93.09%，环比-0.87%；中型精炼锌企业开工率104.54%，环比+5.26%；小型精炼锌企业开工率85.95%，环比+6.76%。8月国内冶炼利润可观，冶炼厂积极性较高，开工率仍维持相对高位。 ➢根据SMM数据显示：2025年8月SMM中国精炼锌产量环比增加2.34万吨或3.88%至62.62万吨，同比增加28.77%，1-8月累计产量446.9万吨，同比增加7.49%。SMM预计2025年9月国内精炼锌产量60.98万吨，环比下降1.64万吨或2.61%，同比增加22.14%，预计2025年1-9月累计产量507.9万吨，同比增加9.06%。 锌锭进口情况 ➢根据最新的海关数据显示，2025年7月精炼锌进口量1.79万吨，环比减少1.81万吨或环比下降50.35%，同比下降2.97%。1-7月精炼锌累计进口量20.99万吨，累计同比下降12.72%。7月精炼锌出口0.04万吨，即7月精炼锌净进口1.75万吨。 ➢7月精炼锌进口前三的国家主要是哈萨克斯坦1.22万吨（68.43%），澳大利亚0.27万吨（15.43%），印度0.15万吨（8.25%）。7月进口窗口持续关闭，市场以长单进口量为主，整体进口均有所下降，符合市场预期。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn