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市场状态：中美联动性增强
- 11月以来，A股与美股波动区间同步收窄，沪深300与标普500的20日涨跌幅相关性升至90%以上，呈现“隔夜同向、日内反向”的新常态。
- 根本原因：两国宏观面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段。
- 美国：核心CPI续降至2.6%，失业率升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，未触发“萨姆法则”。
- 中国：企业盈利能力相对经济总量更有韧性，内需动能回落为后续政策加力打开窗口。
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AI产业链出现分化，关注对实物侧的带动
- AI产业链是中美两个经济体中行业景气度最高的领域，相互印证。
- 近期AI产业链投资出现两大特征：
- 行情扩散：泛AI资产（铜锂铝、储能和电气设备）表现相对AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB）更好。
- 投资者容忍度下降：对产业链上公司“激进资本开支缺乏营收增长反哺”的矛盾容忍度下降，业绩披露后AI核心股票股价与其资本开支占营收比例负相关。
- 实体投资层面趋势依旧：铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格持续上涨，铜和锡近月合约强于远月合约，体现供需变化驱动。
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如何理解“扩大内需”？目标、路径、影响
- 目标：扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求。
- 路径：
- 二次分配：2025年已着手加强（提高养老金最低标准、育儿补贴），未来优化初次分配（提高劳动报酬收入）。
- 二次分配手段：一般公共预算向民生、社保倾斜，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升。
- 影响：居民收入增长将带来服务消费和技术驱动的新型消费增长。
- 国内经验：1998年机关事业单位加薪周期带动居住、教娱、交通、医疗支出占比提升。
- 国际经验：
- 日本1961-1984年“国民收入倍增计划”期间，居民支出结构中居住水电、交通通信、教育娱乐占比提升。
- 美国1969-1973年和2014-2019年，服务消费对个人消费支出拉动强于商品消费。
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平淡行情下，寻找2026年新主线
- 推荐：
- 工业资源品链条：铜、铝、锡、锂、原油、油运。
- 消费回升通道：航空、酒店、免税、食品饮料。
- 非银：保险、券商。
- 设备出口：电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备。
- 中国制造业优势产业行业底部反转：印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉。
- 风险提示：
