周观：基本面钝化和政策博弈延续（2025年第49期）

一周观点

• 2026年上半年债市机遇与挑战：本周10年期国债活跃券收益率略有上行。债市对11月经济数据反应有限，更多关注政策预期。年内降准降息可能性低，央行可通过多种方式投放流动性。2026年一季度末宽松政策落地可能性较大，可届时布局。基金赎回费率新规年内落地可能性大，正式稿落地后债市仍可能调整，但债券仍是配置型机构青睐的资产。
• 美国债市走势：美国11月CPI、失业率等数据发布，通胀压力趋缓，经济扩张动能减弱，市场对美联储降息预期收敛。美联储转向“数据依赖”模式，短期内或维持利率不变。12月制造业、服务业和综合PMI初值全面下降，不及预期。11月失业率升至4.6%，超过市场预期，但劳动力市场整体平稳。美联储12月议息会议宣布降息25个基点，政策重心转向“艰难平衡”，短期内大概率维持利率不变，但若经济数据疲软，1-4月可能重启渐进式降息。

国内外数据汇总

• 流动性跟踪：央行公开市场操作情况。
• 国内外宏观数据跟踪：国内外宏观经济数据，包括经济指标、通胀数据、就业数据等。

地方债一周回顾

• 一级市场发行概况：本周地方债共发行24只，发行金额400.37亿元，净融资额280.74亿元。主要投向为综合、城乡基础设施建设和公路。
• 二级市场概况：地方债存量54.61万亿元，成交量3595.2亿元，换手率为0.66%。
• 本月地方债发行计划：本月地方债发行计划情况。

信用债市场一周回顾

• 一级市场发行概况：本周信用债共发行290只，总发行2620.35亿元，净融资额574.55亿元。城投债净融资额-171.03亿元，产业债净融资额745.58亿元。
• 发行利率：各类型信用债发行利率情况。
• 二级市场成交概况：信用债二级市场成交情况。
• 到期收益率：各类型信用债到期收益率情况。
• 信用利差：各类型信用债信用利差情况。
• 等级利差：各类型信用债等级利差情况。
• 交易活跃度：各行业信用债周成交量情况。
• 主体评级变动情况：本周发行人主体评级或展望调高情况。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险；经济基本面变化超预期。