投资逻辑
动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧。动力煤价格上行将经历四个过程：修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线（预计2025年为750元左右）、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线（预计为860元，区间为800-860元）。炼焦煤价格更多由供需基本面决定，其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。
投资建议
周期与红利双逻辑，四主线精选煤炭个股将受益：
- 主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；
- 主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；
- 主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；
- 主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。
关键数据
- 动力煤价格：截至12月19日，秦港Q5500动力煤平仓价为703元/吨，环比下降50元/吨；广州港价格为780元/吨。
- 炼焦煤价格：截至12月19日，京唐港主焦煤报价1740元/吨，环比上涨110元/吨。
- 国际煤价：截至12月12日，纽卡斯尔NEWC（Q6000）报价109.64美元/吨，环比上涨1.03%；纽卡斯尔FOB（Q5500）报价75美元/吨，环比下跌3.85%。
- 电厂日耗：截至12月18日，沿海八省电厂日耗合计204.4万吨，环比上涨4.7万吨。
- 电厂库存：截至12月18日，沿海八省电厂库存合计3412.4万吨，环比下跌21.8万吨。
- 煤矿开工率：截至12月14日，晋陕蒙三省442家煤矿开工率84.3%，环比下跌0.2个百分点。
- 焦炭价格：截至12月19日，焦炭现货报价1300元/吨，环比下跌130元/吨。
- 螺纹钢价格：截至12月19日，螺纹钢现货报价3320元/吨，环比上涨70元/吨。
研究结论
当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。
