集运指数（欧线）观点：轻仓布多02做交割；04关注补贴水风险

国泰君安期货研究所郑玉洁投资咨询从业资格号：Z0021502首席分析师/能化联席行政负责人·黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892日期：2025年12月21日 本周集运指数（欧线）观点总结：轻仓布多02做交割；04关注补贴水风险 过去一周，1月周均运力维持31.8万TEU/周，待定航次缩减至1艘（31.8未计入这1艘待定航次运力），主要变化在于：①Gemini联盟新增加班船“BARCELONAMAERSK”（17480TEU，新船），该船在中国挂靠青岛、宁波和盐田，不挂靠上海，其中宁波ETD为1月27日（第5周）；②OA联盟，上周3艘待定航次中的2艘均确认为空班（CES第3和第5周）；1艘暂记为正常派船（AEU7第4周），由CSCL MARS执行；此外，受船期延误影响，AEU7第2周出现被动空班。③PA联盟第5周FE4航线由正常派船改为待定。整体来看，与上周日船期相比，第1、3周运力没有变化；此前供应端压力最大的第2周因AEU7新增被动空班，从33.2下修至31.8万TEU；第4周运力因AEU7由待定转为正常派船，从31.5上修至32.9万TEU，变为供应压力最大的一周；第5周受马士基加班船和PA待定航次互相抵充，从30.5小幅上修至31万TEU。2月目前包含4艘空班、8艘待定，周均运力27.5万TEU/周（未计入8艘待定航次运力），后续等待船司春节期间的停航计划（约在1月上旬发布）发布，仍存在较 大的修正空间。 地缘方面，12月19日，美国特使在迈阿密与卡塔尔、埃及和土耳其官员举行新一轮会谈，旨在推进加沙停火第二阶段。讨论重点包括解除武装、战后治理安排以及部队重新部署等复杂议题。马士基Sebarok号（2007年建造、新加坡籍集装箱船）于12月19日凌晨完成穿越曼德海峡并进入红海，这是近两年来首艘通过该海峡的马士基船舶。马士基表示，该船在航行期间采取了最高级别的安全措施，该艘6,500 TEU船舶目前运营于马士基MECL航线（印度—美国）。尽管这一航行具有象征意义，但并不意味着红海航线将全面恢复常态化运营。 在需求端，12月下旬各大船司开启甩柜模式，尤其是PA联盟装载表现提升较多，为1月上旬宣涨落地奠定基础。周度而言，1月第1周整体订舱偏慢，或与长协谈判尚未完全结束、BCO/NVO hold货有关；货量峰值或出现在1月中旬前后（第3周），随后见顶回落，并在2月初开始跌幅加大。 对于2512合约，51周SCFIS指数会受船期延误的拖累，主观预计或落在1570~1630点之间；52周SCFIS指数预计或落在1730~1780点之间。2512合约交割结算价或在1600~1640点之间。 对于2602合约，核心问题在于：运价高度、拐点时间、跌价速率。从交割逻辑而言，2602合约交割结算价为第4、5、6周三期SCFIS指数的平均值；虽然价格下跌并非线性，但在预测时我们简化为线性跌幅为投资者提供一个参考，即2602理论上可锚定第5周FAK均值。1月上旬，MSC 1/1-1/14 2840美元/FEU，马士基12/29-1/4 2500美元/FEU，下周大部分班轮公司仍会调整运价，基于头部的报价，我们给出中性判断：马士基 第2周开舱价或上调至2700~2800美元/FEU；OA 1月上旬FAK中枢或调整至3000美元/FEU上下；PA 1月上旬FAK中枢或调整至2600~2800美元/FEU；周度级别看第2周市场FAK均值或在2800美元/FEU附近。1月下旬，主旋律一定是搭建rolling pool，这导致船司有降价囤货的驱动。考虑到货量峰值或出现在第3周，而运力峰值出现在第4周，故第3周的价格走势存在变数。 我们给出2602合约三种情形下的演绎，供投资者参考：①中性情形下，wk3 FAK均值和wk2持平，维持在2800美元/FEU上下，wk4、5合计下跌300~400美元/FEU；02为2400~2500美元/FEU对应的SCFIS指数，即1720~1800点，船期延误和甩柜可能将02交割结算价拉高到1800~1900点区间。②乐观情形为，wk3最后一涨，但涨幅很难超过400美元/FEU，则02在中性情形的基础上再迎100~300点的补贴水行情，对应估值为1900~2200点之间。③悲观情形为，wk3开始跌价，wk3、4、5合计下跌500~600美元/FEU；02为2200~2300美元/FEU对应的SCFIS指数，即1580~1650点区间，船期延误和甩柜可能将02交割结算价拉高到1650~1750点之间。策略上，尽管wk3走势不确定，参考三种交割情形，我们认为可关注1700点附近及以下轻仓试多2602做交割的机会。 对于2604合约，逢高空配的胜率相对更高，在供需面进一步放宽、运价中枢不断下移的背景下，04底部估值第一阶段可锚定2025年SCFIS指数最低点1031点，但在现货运费仍维持高位的情形下，更下方的空间需要4月复航事件驱动（且不能造成堵港）打开。短期需警惕补贴水的风险，在上述02的中性和乐观情形下，04有概率补贴水至1200点以上；故建议盘中跟随02估值进行滚动做空。 月差走势 即期运费、现货指数追踪 ◼12月：2512交割结算价为50、51、52三周SCFIS指数平均值，50周SCFIS已确认为1610.56点。51周离港船只共计14条（总运力27.9万TEU），其中6条（13.7万TEU）是50周延误过来的船舶。分联盟来看，51周PA联盟2条样本船都是未涨价的，一条是FE4 ONE INFINITY（1700特价收货），一条是FP2 ONE AMAZON（离港日期15号，不涨价）；OA联盟6条样本船有3条是50周延误船只，MSC 3条样本船有2条是50周延误船只。整体来看，尽管51周和52周FAK均值约为2470美元/FEU，但51周SCFIS指数会受船期延误的拖累，主观预计或落在1570~1630点之间；52周SCFIS指数预计或落 在1730~1780点 之 间。2512合 约 交 割 结 算 价 或 在1600~1640点之间。 ◼1月：目前MSC 1/1-1/14 2840美元/FEU，马士基12/29-1/4 2500美元/FEU，OA和PA联盟成员第一阶段价格分别在3200~3300美元/FEU、3000美元/FEU附近。下周大部分班轮公司仍会调整运价，基于头部的报价，我们给出中性判断：马士基第2周开舱价或上调至2700~2800美元/FEU；OA1月上旬运价中枢或调整至3000美元/FEU上下；PA 1月上旬运价中枢或调整至2600~2800美元/FEU；周度级别看第2周市场FAK均值或在2800美元/FEU附近。 全球主要航线运费季节性走势-SCFI 全球主要航线运费季节性走势-SCFI 全球主要航线运费季节性走势-NCFI 全球主要航线运费季节性走势-NCFI 需求端 中国出口视角（金额计价，更新至11月） ◆11月中国对美出口同比从10月的-25.2%回落至-28.6%，对整体出口的拖累扩大；对欧盟出口同比增速较10月上升13.9个百分点至14.8%；对东盟出口同比从11.0%回落至8.2%、整体仍有韧性；对非洲出口进一步上行至27.6%。 亚洲出口欧洲视角（更新至10月） 亚洲出口北美视角（更新至10月） 美国进口货量周度跟踪（按到港日，更新至12月11日） 供应端 供应链风险事件 地缘局势扰动 ◆2025年12月19日，美国特使在迈阿密与卡塔尔、埃及和土耳其官员举行新一轮会谈，旨在推进加沙停火第二阶段。讨论重点包括解除武装、战后治理安排以及部队重新部署等复杂议题。然而，相关进展仍然有限，双方继续相互指责对方违反停火协议，凸显出当前进程的脆弱性以及局势再次升级的风险。 ◆在也门，阿联酋支持的南方过渡委员会（STC）正加大力度，试图将自身塑造为美国在打击胡塞武装及其他被美国列为恐怖组织的团体方面的可信安全伙伴。12月17日，STC驻美国和联合国代表公开表示，该组织已准备好作为美国的“前线伙伴”采取行动，明确拒绝与胡塞武装谈判，并暗示将与也门北部派系协调，推动胡塞武装撤离萨那。12月18日，也门安全与军事消息人士向阿联酋媒体表示，胡塞武装正准备对STC控制的也门南部地区发动潜在袭击，内部冲突风险上升。 ◆马士基Sebarok号（2007年建造、新加坡籍集装箱船）于12月19日凌晨完成穿越曼德海峡并进入红海。这是近两年来首艘通过该海峡的马士基船舶。马士基表示，该船在航行期间采取了最高级别的安全措施。该艘6,500TEU船舶目前运营于马士基MECL航线（印度—美国）。尽管这一航行具有象征意义，但并不意味着红海航线将全面恢复常态化运营。 欧线船期表 ◆过去一周，1月周均运力维持31.8万TEU/周，待定航次缩减至1艘（31.8未计入这1艘待定航次运力），主要变化在于：①Gemini联盟新增加班船“BARCELONAMAERSK”（17480TEU，新船），该船在中国挂靠青岛、宁波和盐田，不挂靠上海，其中宁波ETD为1月27日（第5周）；②OA联盟，上周3艘待定航次中的2艘均确认为空班（CES第3和第5周）；1艘暂记为正常派船（AEU7第4周），由CSCL MARS执行；此外，受船期延误影响，AEU7第2周出现被动空班。③PA联盟第5周FE4航线由正常派船改为待定。整体来看，与上周日船期相比，第1、3周运力没有变化；此前供应端压力最大的第2周因AEU7新增被动空班，从33.2下修至31.8万TEU；第4周运力因AEU7由待定转为正常派船，从31.5上修至32.9万TEU；第5周受马士基加班船和PA待定航次互相抵充，从30.5小幅上修至31万TEU。 ◆2月目前包含4艘空班、8艘待定，周均运力27.5万TEU/周（未计入8艘待定航次运力），后续等待船司春节期间的停航计划（约在1月上旬发布）发布，仍存在较大的修正空间。 欧线周度、月度有效运力 周转效率–航速&闲置运力 周转效率–区域拥堵情况 周转效率–欧洲（西北欧+地中海）主要港口拥堵情况 周转效率–北美（美西+美东）主要港口拥堵情况 周转效率–亚洲主要港口拥堵情况 静态运力–近三个月12000TEU+新船下水情况 ◆12,000-16,999TEU集装箱船：12月船司已接收2艘新船，均来自CMA，部署在地线上。 ◆17,000+TEU集装箱船：12月CMA接收1艘船交付，部署在欧线FAL3，上海ETD12/20。 静态运力–2025年剩余月份12000TEU+待交付运力 前十大班轮公司12,000+TEU集装箱船2025年剩余月份交付明细 ◆12,000-16,999TEU集装箱新船：12月前十大班轮公司还将接收5艘。 ◆17,000+TEU集装箱船：12月马士基还将接收1艘。 静态运力–汇总 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信