《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》点评 匹配为基，风险导向

优于大市 非银金融·保险Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn 执证编码：S0980525070007 事项： 2025年12月19日，金融监督管理总局针对《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》）公开征求意见。 国信非银观点：《办法》的发布标志着我国保险业资产负债管理监管体系即将从“暂行办法”迈入“全面规管”的新阶段。此举旨在将此前分散的监管要求进行系统整合，构建更具刚性约束、更注重长期价值导向的监管框架。我们认为《办法》的出台是推动保险业从规模驱动转向高质量发展、防范系统性风险的关键制度升级，将对行业竞争格局、公司经营模式及估值逻辑产生深远影响。相应政策通过制度化的硬约束，推动行业聚焦主业、防控风险、追求长期可持续发展。 结合保险公司实践，资产负债管理核心是构建一套能够穿越经济与利率周期的长期稳健体系。面对低利率、全球地缘格局变迁等外部挑战，保险公司应将资产负债管理视为生命线，头部机构目标大幅超过了合规要求，而是支撑战略落地、实现高质量发展的核心内功，具体体现在“以产品为原点”的资产负债联动机制、精细化与多元化相结合的“哑铃型”配置策略等，头部险企受益更加明显。 评论： 构建系统性资负管理框架 《办法》的核心在于构建权责清晰、指标明确、监管有力的全链条管理体系。首先，《办法》系统性压实了保险公司的主体责任，要求建立从董事会负最终责任、高级管理层直接领导、到独立资产负债管理部门统筹协调的组织架构，并特别强调了该部门的独立性与履职保障，旨在从根本上解决以往资负管理“软约束”的问题。其次，《办法》将管理要求嵌入公司经营的完整闭环，明确要求在产品开发、定价、资产配置等关键环节加强资产负债联动，并辅以压力测试和回溯分析，推动风险管理从“事后应对”转向“事前预警和事中控制”。 明确监管指标与阈值 与此前的《保险资产负债管理监管暂行办法》相比，《办法》的监管更为锐利，其最显著的变化是设立了明确的监管指标与阈值。具体指标包括有效久期缺口、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、沉淀资金覆盖率及压力情景下的流动性覆盖率。这一举措为监管评价提供了客观、统一的标尺，意味着未来保险公司在久期匹配、收益实现和流动性储备等方面的能力将被量化评估，不达标的公司将直接面临监管措施。同时，《办法》优化了指标计算口径，例如将金融衍生工具的对冲作用纳入久期计算，并将成本收益评价周期拉长至3-5年。这种“长周期考核”导向，旨在引导保险公司摒弃短期行为，培育“耐心资本”，与监管层推动保险资金进行长期价值投资的政策意图一脉相承。 行业影响：对不同规模主体提出差异化挑战 从行业影响来看，我们认为《办法》的实施将加速行业分化，对各类主体提出差异化挑战。对于头部上市保险公司而言，其已基本建立较为完善的资产负债管理体系和久期匹配良好的资产组合，新规的实施成本相对较低。严格的监管指标反而可能成为其稳固市场地位、凸显经营稳健性的“护城河”。相比之下，部分中小型保险公司，尤其是那些依赖短期理财型产品、资产端激进投资或资产负债错配较为严重的机构，或将面临一定的调整压力。它们可能需要在产品结构、投资策略和资本规划上进行深刻变革，短期内或影响其业务增速和盈利能力。 此外，新规的推出也正值2026年保险业全面实施新会计准则的前夕。新会计准则下，利率波动对财务报表的影响将被更敏锐地捕捉，这与《办法》强化利率风险管理和久期匹配的要求形成合力。两者叠加，将迫使保险公司更加审慎地管理经济价值，而非仅仅关注会计利润。从投资角度看，这一监管导向有望引导保险资金进一步增加对长久期、稳定收益的资产的配置，对相关金融市场构成长期利好。 险企实践 结合保险公司实践，资产负债管理核心是构建一套能够穿越经济与利率周期的长期稳健体系。面对低利率、全球地缘格局变迁等外部挑战，保险公司应将资产负债管理视为生命线，头部机构目标远超合规要求，而是支撑战略落地、实现高质量发展的核心内功。这体现了从被动应对到主动驾驭的前瞻性思维。 在方法论上，头部险企形成了原则清晰、匹配精准、协同高效的系统性框架。其管理活动严格遵循安全性、盈利性、流动性三大基本原则，并精准落实到成本收益、期限结构、流动性这三大关键匹配维度上。尤为关键的是，它建立了“以产品为原点”的资产负债联动机制，确保在保险产品开发之初，资产端与负债端就能充分沟通、协调决策，从源头实现协同。 为落实这一框架，保险公司在资产端采取了精细化与多元化相结合的“哑铃型”配置策略：一端是通过拉长久期管理再投资风险的固收资产，另一端是深耕股息价值并拓展多元机会的权益及另类投资，中间则辅以全球化配置、黄金等另类资产，共同构成了平衡稳健与增长的投资组合。这一切由长周期考核、共建共享的投研机制以及前瞻性生态布局（如大健康）等长效支撑体系所保障，确保了策略的坚定执行。实践证明，这套体系成效显著，头部险企不仅能在长期投资业绩上持续领先同业，更在监管的资产负债管理能力评估中表现优异，寿险业务的有效久期缺口也持续优化。 投资建议： 《办法》的发布标志着我国保险业资产负债管理监管体系即将从“暂行办法”迈入“全面规管”的新阶段。此举旨在将此前分散的监管要求进行系统整合，构建更具刚性约束、更注重长期价值导向的监管框架。我们认为《办法》的出台是推动保险业从规模驱动转向高质量发展、防范系统性风险的关键制度升级，将对行业竞争格局、公司经营模式及估值逻辑产生深远影响。相应政策通过制度化的硬约束，推动行业聚焦主业、防控风险、追求长期可持续发展。 风险提示： 长端利率下行；资本市场波动；中小险企经营压力等。 相关研究报告： 《关于发布商业健康险创新药品目录的点评——开辟医疗支付体系“第二战场”》——2025-12-09《中国年金体系研究暨“寻找中国保险的Alpha”系列之四-支撑养老体系，引入长期活水》——2025-12-03《2025年三季度保险业资金运用情况点评-权益配置持续增加，年底顺势调结构》——2025-11-18《保险业2025年三季报综述-资负共振，利润高增》——2025-11-04《近期保险股投资机会梳理-价值占优，买入保险》——2025-10-13 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032