南华期货煤焦产业周报——关注冬储需求释放

——关注冬储需求释放张泫投资咨询资格证号：Z0022723联系邮箱：zhangxuan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 【核心逻辑】本周汾渭及钢联口径焦煤产量劈叉，钢联口径矿山增产累库，汾渭口径减产累库，下游焦企受提降预期影响补库积极性偏差，仅维持刚需采购，焦煤库存结构持续恶化。进口端，本周蒙煤日平均通关车数超1500车/天，澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。下游方面，焦炭三轮提降正式开启，目前即期焦化利润处于盈亏平衡点附近，预计三轮提降落地后部分焦企将面临小幅亏损。本周焦企开工率受环保限产影响小幅下降，但高炉铁水加速减产，用焦需求同步萎缩，焦炭基本面边际恶化，目前不排除钢厂继续四轮提降的可能。展望后市，随着终端冬储补库临近，焦煤库存结构有望改善，当前焦煤过剩幅度相比往年并不严重，此轮库存转移对于缓和上游矿山库存压力、支撑现货价格企稳有一定帮助，受偏高基差牵制，焦煤盘面下方空间可能较为有限。焦炭方面，三轮提降落地后干熄焦仓单成本约为1700-1720，与05合约基本平水，焦炭估值修复驱动可能阶段性减弱。若后续焦炭盘面继续反弹，终端可关注低基差下的卖出套保机会。 【风险点】矿山超预期复产、焦企超预期减产、宏观政策扰动 ∗近端交易逻辑 1、焦炭提降预期增强，焦企采购谨慎，导致上游矿山库存边际累积。 2、蒙煤积极通关，口岸监管区库存压力增大。 *远端交易预期 1、冬储刚需仍存，价格回调后将激发补库需求。 2、“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，将为远月合约构筑底部支撑。 1.2行情定位 *趋势研判：震荡盘整 *价格区间：JM2605运行区间1050-1198；J2605运行区间1680-1768。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据印尼媒体“IDN金融”（IDNfinancials）12月10日发布的消息，印尼财政部长普尔巴亚·尤迪·萨德瓦（Purbaya Yudhi Sadewa）表示，政府计划从2026年起对煤炭征收1%至5%的出口税，以增加国家收入。 2、国家发改委、工信部、生态环境部等部门关于发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，结合煤炭行业发展现状和潜力，在此前重点领域能效标杆水平和基准水平的基础上，将燃煤发电供热煤耗、煤制天然气等纳入范围。 3、国家发改委在《求是》杂志发表《坚定实施扩大内需战略》文章指出，加快健全扩大内需体制机制。推动清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法。 4、中央财办：扩大内需是明年排在首位的重点任务。要把握消费的结构性变化，从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。 5、市场监管总局召开总局党组扩大会议。会议要求，要加力推进全国统一大市场建设，强化公平竞争治理，推动经济循环畅通。要综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。 6、国家发展改革委：从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目。今天(13日)，在中国国际经济交流中心举办的2025-2026中国经济年会上，国家发展改革委副秘书长肖渭明表示，要加快推进全面绿色转型，从明年开始，有力有效管控高耗能，高排放项目。(央视新闻) 7、国家发改委：要综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能。完善重点行业产能治理和重大基础设施调控，大力培育壮大新兴产业和未来产业。持续抓好招商引资、招标投标等方面重点问题整治，坚决破除各类壁垒障碍。充分发挥“两重”建设、新增地方政府专项债券等各类政府投资资金作用，适当增加中央预算内投资规模。 【利空信息】 1、2025年12月12日，商务部、海关总署联合发布第79号公告，决定对《出口许可证管理货物目录（2025年）》进行调整，将部分钢铁产品纳入出口许可证管理范围。商务部回应我国再次对钢铁实施出口许可证管 理，主要目的是加强对钢铁产品出口的监测统计分析，跟踪出口产品质量。相关管理遵循世贸组织规则要求，不涉及出口数量和企业经营资格限制。 2、国家统计局数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%。1-11月份，全国固定资产投资同比下降2.6%。 2.2下周重要事件关注 1、下周一关注中国至12月22日一年期贷款市场报价利率。2、下周二关注美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值。3、下周三关注美国至12月20日当周初请失业金人数(万人)。4、十四届全国人大常委会第五十六次委员长会议12月15日下午在北京人民大会堂举行。会议决定，十四届全国人大常委会第十九次会议12月22日至27日在北京举行。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 从技术面分析，焦煤主力合约在1000点附近获得支撑后，受情绪回暖与基差修复共同驱动，期价快速反弹。若后续缺乏新驱动，预计焦煤05合约震荡区间1050-1198。焦炭走势仍跟随焦煤，05合约震荡区间看1680-1768。 ∗月差结构 本周焦煤1-5反套走强，焦炭1-5正套走强。期限结构仍为深度C结构，产业过剩格局不变。 ∗基差结构 本周焦煤主力盘面强势反弹，口岸蒙煤和山西部分煤种跟涨，05基差收缩，当前焦煤基差中性偏高，出于估值修复角度，本轮焦煤盘面反弹空间或大于焦炭。焦炭现货三轮提降开启，盘面跟随焦煤快速反弹，目前焦炭盘面升水三轮落地后的干熄焦仓单将近一轮，建议有敞口的产业客户择机卖出套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周口岸蒙煤和山西部分煤种跟随盘面上调报价，焦炭三轮提降即将落地，即期焦化利润有望继续收缩。因铁矿现货跟随盘面反弹，下游钢厂盈利小幅收缩。 4.2进出口利润跟踪 本周288口岸最低通关1491车左右，最高通关达1637车，日均通关车数超1500车。利润方面，本周蒙煤报价跟随盘面波动，长协贸易利润先跌后涨。 近期澳煤价格坚挺，国内部分焦煤现货虽跟随盘面反弹，但内外煤价差仍在倒挂，预期后续焦煤到港将有所回落。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 受限于查超产和安监压力，四季度焦煤矿山增产空间或较为有限，根据开工率季节性预测，12月焦煤平均周产量为948-950万吨左右。进口方面，根据蒙煤通关和海煤发运量预估，12月焦煤周均净进口量约240万吨。 近期部分地区环保限产趋严，焦炭开工边际回落，预计12月焦炭周产维持768-770万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将焦炭本月净出口量线性外推，据此估算12月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 根据SMM检修数据估算，下周日均铁水产量222.74万吨，下下周铁水产量为224.05万吨。 5.3供需平衡表推演 注：橙色为预测值，表格数据为理论估算，各机构数据有一定差距，趋势仅供参考，不构成投资建议