铅产业周报：区间震荡为主

——区间震荡为主傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前铅市正处于典型的“现实缺货，预期过剩”的背离阶段。强现实（支撑）： SMM数据显示，国内铅锭社会库存已降至15个月低位，叠加冶炼厂库存同处低位，构成了铅价最坚实的防线。这一“双低”状态直接对冲了年末消费转淡的利空。供应端呈现结构性分化：原生铅检修恢复带来增量，但再生铅企业因废电瓶原料紧张及环保因素被迫减产，供应端并未出现所谓的“崩塌式”宽松。弱预期（压制）： 虽然短期紧缺，但远期过剩阴云不散。市场对26年铅平衡均预期供应过剩，且海外供应增速大于需求增速。结论： 极低的库存和再生铅的成本亏损底限制了下方空间，但缺乏新增消费驱动且远期过剩确立，价格难以形成趋势性上涨，维持高位区间震荡格局。 ∗近端交易逻辑 本周最显著的信号是LME库存激增2.7万吨，持货商在持仓限额规则下加速交仓，导致LME 0-3月差贴水收窄，海外挤仓风险解除，伦铅承压。反观国内，现货市场因库存低位出现“惜售”情绪，河南、湖南冶炼厂纷纷上调升水（至50-80元/吨）。 推演： 临近年底关账，现货流动性将进一步萎缩。短期资金或利用“低库存”题材在近月合约上进行试探性抵抗，但在LME累库传导效应下，上方压力位（17100元/吨）难以突破。 *远端交易预期 长期看，铅市的核心矛盾在于再生铅行业的利润修复周期与下游需求衰退周期的错配。废电瓶价格居高不下导致再生铅炼厂陷入“越产越亏”的困境（年均价同比跌1.28%），行业正通过被动减产来倒逼原料降价。然而，若下游锂电替代速度快于供应出清速度，铅价重心将长期下移。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 区间操作（高抛低吸）。 建议： 在 16,750-16,800 区间逢低布局多单，止损16,600；上方触及 17,100 附近止盈反手试空。 逻辑： 利用低库存支撑做多，利用再生铅复产成本压力位（约17200）做空。 套利策略： 关注跨市反套（多SHFE空LME）。 逻辑： 国内库存去化至15个月低位（基本面强），而海外LME库存激增且处交仓期（基本面弱），沪伦比值有望进一步上修。 期权策略： 卖出宽跨式期权。 考虑到年末资金离场，波动率预计下降，可卖出执行价为16500的看跌期权和17300的看涨期权。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 1、供应扰动升级： 澳洲Nyrstar Port Pirie冶炼厂工会投票授权工业行动，罢工风险升温，加剧了市场对海外精铅供应的担忧。 2、美元走弱： 周中美元指数回调，为有色金属提供估值修复窗口。 【利空驱动】 1、LME库存暴增： LME仓库库存单周大增2.7万吨，海外显性库存压力陡增，0-3月贴水收窄至-43.93美元/吨。 2、降息预期降温： 盘初美联储降息带来的乐观情绪消退，宏观资金从商品市场撤离。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： 12月22日： 中国一年期贷款市场报价利率（LPR）公布。 库存临界点： 关注铅锭社会库存是否会因年底关账而出现累库拐点。 国际： 12月25日： 欧美圣诞节休市，流动性枯竭可能引发盘面异常波动。澳洲罢工进展： Nyrstar Port Pirie 冶炼厂罢工是否实质性落地。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16880元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 本周国内基差结构平稳。沪铅月差结构受成交量较小影响，有一些偏离，但整体维持C结构 source：同花顺,南华研究 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1973美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究