债市组合策略周报：市场短暂观望，优选信用债

债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市组合策略周报 2017//07/10—2017/07/14 市场短暂观望，优选信用债 ——债市组合策略周报第61期 核心要点： 分析师  流动性风险溢价迅速收敛 上周资金面较宽松，银行间7天回购利率下行80bps至3.01%，交易所资金利率FRGC007下行184bps至3.48%的水平。上周债券市场相对平稳，总体依旧是曲线陡峭化的过程，但幅度不大，10年期国债上行2.4bps至3.59%，5年期国债下行1bp至3.48%，期限利差扩大到11bps。随着短端下行，信用债流动性风险溢价的快速修复，上周企业债、中票收益率相对平稳，之前下行幅度较快的3年期品种收益率略有上行，幅度5bps以内，5年期开始下行，幅度10bps左右，近一个月3-5年期企业债AA+下行幅度已达到50bps以上，中票达到30-40bps，1年期下行幅度更大。  市场进入短暂观望期 最近我们一直强调，目前的投资机会一是在于短端过高曲线倒挂带来的曲线增陡的机会，即做多5年期做空10年期的套利机会；二是在于流动性改善信用债的流动性风险溢价收敛的机会，AA+等级信用债具备相对投资优势。而对于行情的速度和幅度持谨慎态度。 那么目前随着期限利差的扩大以及信用债流动性风险溢价的快速收敛，市场对于流动性仍存担忧，使得短期投资机会不明显，市场或将进入短暂观望期。 1、国际环境依旧复杂严峻：下半年美联储加息+缩表是大概率事件，欧、英经济的复苏使货币政策转向的预期在升温，流动性收紧将抬升全球利率水平。最近由于美元指数表现较弱，人民币贬值压力减轻，流动性维稳压力不大，但新公布的美国就业数据强劲，本周一贵金属大幅下跌，上海白银跌停。本周将公布美国6月零售销售和未季调CPI，可能重新引发对美联储缩表时间和加息的关注。美元和美债收益率的表现将给国内债券市场带来一定的扰动。 2、经济基本面对债市的支撑仍需等待：周一公布6月CPI和PPI数据持平，环比微降。符合之前的判断：大宗商品螺纹钢等库存低位重现补库存需求，终端需求不弱，价格重新上涨，供给侧改革落后产能的淘汰，短期高位震荡的概率较大，不过PPI拐点确定，对CPI传导压力不大。CPI不是制约债市的因素，因此，数据对债市影响有限。后续将公布进出口、投资等数据，经济下行压力不明显将使长债的行情延后。仍看好长债的中期配置价值，若超跌则是配置机会。  投资策略 我们判断虽然外围存在压力，资金面利率水平不宜太乐观，但随着外占的稳定，汇率的维稳，国内流动性稳定性将提升，投资策略优选信用债，久期3年以内。上周末投组模拟净值1.0349，周变动0.04%。本周-10%短融，+10%的3年AA+中票。 刘丹 ：66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 近期报告 2017/07/03 结构性的投资机会—债市组合策略周报60期 2017/06/26谨慎看待行情的速度和幅度—债市组合策略周报59期 2017/06/22流动性风险溢价收敛及曲线增陡带来的投资机会—债市专题报告 2017/06/19信用债流动性风险溢价有所修复—债市组合策略周报58期 2017/06/12超级周或指明方向—债市组合策略周报第57期 2017/06/05“风险6月”，稳是第一要务—债市组合策略周报第56期 2017/05/22关注“一带一路”需求释放—债市组合策略周报第55期 2017/05/15需求转弱+控金融风险，债市不悲观—债市组合策略周报第54期 投组模拟表现 [table_report] 0.980.9911.011.021.031.04模拟净值 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、流动性风险溢价迅速收敛 ...................................................................................................................................................................... 2 二、市场进入短暂观望期............................................................................................................................................................................... 2 三、投资策略 ..................................................................................................................................................................................................... 2 插 图 目 录 图1. 国债收益率 .............................................................................................................................................................................................. 2 图2. 国债期货................................................................................................................................................................................................... 2 图3. 资金面 ....................................................................................................................................................................................................... 3 图4. 利率互换收益率 ..................................................................................................................................................................................... 3 图5. 银行资金面 .............................................................................................................................................................................................. 3 图6. 中美10年期国债利差 .......................................................................................................................................................................... 3 图7. AA+中票信用利差 .................................................................................................................................................................................. 3 图8. 5年期中票等级利差............................................................................................................................................................................... 3 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、流动性风险溢价迅速收敛 随着美联储加息时点过去，近期美元指数回落，人民币贬值压力减轻，国内流动性改善。从6月中旬财政部做市1年期国债，为市场提供流动性支持，倒挂的收益率曲线继续得到修正，收益率曲线进一步陡峭化，6M、5Y、10Y国债分别下行20bps、1.4bps和上行2.3bps，达到3.35%、3.49%、3.57%的位置，形成正的期限利差。上周资金面相对平稳，银行间隔夜回购利率下行至2.67%，7天回购上行至3.8%，交易所资金利率相对较高在5%以上的水平。随着短端下行，信用债流动性风险溢价继续修复，企业债、中票收益率有所下行，下行幅度10-26bps,1-3年期品种下行幅度较大，中低等级表现好于高等级。 二、市场进入短暂观望期 最近我们一直强调，目前的投资机会一是在于短端过高曲线倒挂带来的曲线增陡的机会，即做多5年期做空10年期的套利机会；二是在于流动性改善信用债的流动性风险溢价收敛的机会，AA+等级信用债具备相对投资优势。而对于行情的速度和幅度持谨慎态度。 那么目前随着期限利差的扩大以及信用债流动性风险溢价的快速收敛，市场对于流动性仍存担忧，使得短期投资机会不明显，市场或将进入短暂观望期。 1、 国际环境依旧复杂严峻 下半年美联储加息+缩表是大概率事件，欧、英经济的复苏使货币政策转向的预期在升温，流动性收紧将抬升全球利率水平。最近由于美元指数表现较弱，人民币贬值压力减轻，流动性维稳压力不大，但新公布的美国就业数据强劲，本周一贵金属大幅下跌，上海白银跌停。本周将公布美国6月零售销售和未季调CPI，可能重新引发对美联储缩表时间和加息的关注。美元和美债收益率的表现将给国内债券市场带来一定的扰动。 2、 经济基本面对债市的支撑仍需等待 周一公布6月CPI和PPI数据持平，环比微降。符合之前的判断：大宗商品螺纹钢等库存低位重现补库存需求，终端需求不弱，价格重新上涨，供给侧改革落后产能的淘汰，短期高位震荡的概率较大，不过PPI拐点确定，对CPI传导压力不大。CPI不是制约债市的因素，因此，数据对债市影响有限。后续将公布进出口、投资等数据，经济下行压力不明显将使长债的行情延后。仍看好长债的中期配置价值，若超跌则是配置机会。 三、投资策略 上周末投组模拟净值1.0349，周变动0.04%。本周-10%短融，+10%的3年AA+中票。 图1. 国债收益率 图2. 国债期货 3.16 3.34 3.45 3.46 3.47 3.48 3.48 3.61 3.59 3.91 2.02.53.03.54.04.56M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y