信用债及组合策略周报第4期：债市供需关系或现拐点

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/02/22—2016/02/26 债市供需关系或现拐点 ——信用债及组合策略周报第4期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：资金面平稳，信用债回暖 资金面：上周，央行在公开市场上进行1500亿元逆回购操作，同时上周共计有5950亿元逆回购到期。上周净回笼4450亿元流动性，创三年单周新高，结束了此前连续五周净投放格局。上周银行间7天回购利率水平在2.39 %，较前一周上升0.67pbs，银行理财产品利率全市场1个月期理财产品利率在4.20 %的水平，较上周4.00%上升，3个月和6个月期理财产品利率微降，分别为4.18%和4.31%的水平。 信用债：企业债和中票总体变动幅度不大，变动幅度为-7~-1bps。城投债收益率变化幅度为-5~3bps。 评级调整：上周共2 项信用债主体评级向上调整和2项主体评级向下调整主体评级上调的企业有山东水务和天壕环境，主体评级下调的企业为南京钢铁和亚邦控股。  投资策略：杠杆息差短久期策略 央行18日宣布，从即日起，原则上每个工作日都开展公开市场操作。将有利于稳定市场预期，保持货币市场稳定。策略上仍维持杠杆息差短久期策略，久期控制在3左右。杠杆不宜过度，保持适当流动性。理由：1. 受制于汇率贬值压力以及僵尸企业“去产能、去杠杆、去库存”制约，央行货币政策操作以稳为主，而宽松的预期要有所降低；2. 国际市场风险偏好进一步恶化概率降低。继欧央行释放进一步扩大宽松预期后，日央行采取负利率政策，全球宽松仍是主基调，美联储维持利率不变，短期逆势加息难度加大。3.信贷大规模投放或将持续，地方债供给释放以及PPP新政酝酿提升项目签约率、房地产去库存力度增加导致的融资需求释放均会使之前的“资产荒“得到改善，而债市供需关系或现拐点。 上周末投组模拟净值1.012，周变动0.47 %，本周无操作。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 研究助理：张宸（8610）83571342 ：zhangchen_y j@chinastock.com.cn [table_report] 投资策略模拟收益估算 （加权平均久期在3左右） 杠杆 170% 净值 1.012 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 收益贡献 2016/1/4 2016/2/19 6M短融AA+ 30% 短融 11.9% 3.064 2.884 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 32.3% 3.103 3.078 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.307 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.398 无 无 5Y中票AA+ 10% 3.831 3.687 无 无 3Y城投AA+ 20% 城投 27.4% 3.387 3.276 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.534 无 无 10Y国开 0% 长债 28.4% 3.178 3.145 无 无 0.9850.990.99511.0051.011.0152016-01-042016-02-04模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：加杠杆、控久期 ................................................................................................................................................................. 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率有所下降 ............................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图5. 银行间7天回购利率波动加大........................................................................................................................................................... 3 图6. 银行理财产品利率下行 ........................................................................................................................................................................ 3 图7. 焦煤价格微涨 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图9. 铁矿石价格微涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ................................................................................................................................................... 4 图12. 钢材依旧去库存 ................................................................................................................................................................................... 4 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周央行净回笼4450亿元流动性，结束了连续五周资金净投放，企业债和中票总体变动幅度不大，变动幅度为-7~-1bps。3年期企业债AA+品种下行7bps至3.57%，5年期企业债AA+品种下行6为3.85%，3年期中票AA+级下行7 bps至3.40% ,5年期中票AA+级下行6为3.69%。城投债收益率变化幅度为-5~3bps。 评级调整：上周共2 项信用债主体评级向上调整和2项主体评级向下调整。发行人来公用事业、商业和专业服务、材料和资本货物等行业。主体评级上调的企业有山东水务发展集团有限公司和天壕环境股份有限公司，其中山东水务发展集团有限公司的主体信用评价由AA上调为AA+，天壕环境股份有限公司的主体信用评价由A+上调为AA-,主体评级下调的企业为南京钢铁股份有限公司和亚邦控股集团有限公司。其中南京钢铁股份有限公司的主体信用评价由AA下调为AA-，亚邦控股集团有限公司的主体信用评价由A下调CC。 图1. 上周企业债收益率有所下降 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 表1. 企业债收益率 银行间固定利率企业债到期收益率 3年 5年 7年 信用等级 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 2016-02-19 3.28 3.57 3.74 3.28 3.74 4.34 3.57 4.13 4.69 变动bp（日） -4 -5 -4 -4 -5 -4 -3 -3 -3 变动bp（周） -5 -7 -5 -5 -6 -5 -1 -1 -1