信用债及组合策略周报第27期：债市震荡

信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 信用债及组合策略周报 2016//08/29—2016/09/02 债市震荡 ——信用债及组合策略周报第27期 核心要点： 分析师  一周表现 上周，央行进行5,350亿元7天期逆回购和1,800亿元14天逆回购，有4050亿元7天逆回购到期，公开市场实现净投放3100亿元。受央行重启14天逆回购对资金成本的影响，上周资金利率上升，银行间7天回购利率均值2.61%，较之前一周上升了14bps，交易所7天利率均值为2.7%，较前一周上升了17.5bps。上周10年期国开债上行2bps达到3.14 %的水平。各期限企业债、中票收益率也有所上行，变动幅度在2~6bps。城投债收益率短端有所上行，但长端有所下行，幅度-8-5bps左右。 评级调整：上周共3项信用债主体评级向上调整和3项主体评级向下调整。主体评级下调的企业有东港市城市建设投资、太重煤机、黑龙江中盟集团。  中国版CDS重出江湖 周三中信建投证券公告称获批2016年第一期信用风险缓释凭证(CRMW)创设登记。相较于过去数年刚兑时代的少人问津，随着中国债市的违约率上升，刚兑打破，中国版CDS时隔五年再出江湖，或意味着信用缓释工具的需求和价值将会越来越明显。 在我国金融改革加速深化的大环境下，CDS等衍生品作为金融风险对冲工具，逐渐扩大规模显然不可逆转，但是运用需谨慎。CDS的政策诉求需规避过于集中在落后产能或是房地产等周期性行业，极容易造成系统性金融风险，以史为鉴，美国CDS等金融衍生品的大规模运用，不仅没有有效规避金融风险，反而大范围扩散了金融风险，事与愿违。  投资策略： 由于最近收益率曲线期限利差大幅压缩，长端收益率继续下行空间受短端约束较强，上周央行14天逆回购重出江湖使得资金利率抬升，导致市场对于资金宽松预期有所转变，长端开始出现回调。由于实体经济融资需求较弱，M1维持高位，央行货币宽松的必要性不强，另外美联储加息预期提升，资本持续流出压力对央行货币政策约束增强。不过，供给侧改革推进债务问题化解等问题，央行货币政策不具备收紧条件，后续资金面仍然会以平稳为主。因此债券市场属于阶段性调整，收益率继续上行风险不大，行情未完，均衡配置。可继续参与利率债长债的交易性机会。信用债煤炭、钢铁等行业龙头企业债券具有配置价值。 上周末投组模拟净值1.033，周变动-0.07%。本周仓位无变动。 刘丹 ：66568482 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 许冬石 ：83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢： 实习生郭枫杨为本报告提供信息 投组模拟表现 [table_report] 0.970.980.9911.011.021.031.042016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-04模拟净值 中债综合指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、中国版CDS重出江湖............................................................................................................................................................................. 3 三、投资策略 ..................................................................................................................................................................................................... 3 插 图 目 录 图1. 企业债收益率 .......................................................................................................................................................................................... 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 2 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 2 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，央行进行5,350亿元7天期逆回购和1,800亿元14天逆回购，有4050亿元7天逆回购到期，公开市场实现净投放3100亿元。受央行重启14天逆回购对资金成本的影响，上周资金利率上升，银行间7天回购利率均值2.61%，较之前一周上升了14bps，交易所7天利率均值为2.7%，较前一周上升了17.5bps。上周10年期国开债上行2bps达到3.14 %的水平。各期限企业债、中票收益率也有所上行，变动幅度在2~6bps。城投债收益率短端有所上行，但长端有所下行，幅度-8-5bps左右。 评级调整：上周共3项信用债主体评级向上调整和3项主体评级向下调整。发行人来自资本货物、银行、汽车与汽车零部件和房地产行业。主体评级上调的企业有江苏泰兴农村商业银行股份有限公司、浙江菲达环保科技股份有限公司、郑州宇通集团有限公司，其中，江苏泰兴农村商业银行股份有限公司主体信用评级由A+上调为AA-，浙江菲达环保科技股份有限公司主体信用评级由AA-上调为AA，郑州宇通集团有限公司主体信用评级由AA+上调为AAA。主体评级下调的企业有东港市城市建设投资有限公司、太重煤机有限公司、黑龙江中盟集团有限公司，其东港市城市建设投资有限公司主体信用评级由AA下调为AA-，太重煤机有限公司主体信用评级由AA-下调为A+，黑龙江中盟集团有限公司主体信用评级由AA-下调为A+。 图1. 企业债收益率 图2. AA+等级中票期限利差 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 图3. 银行间7天回购利率 图4. 银行理财产品利率 0.02.04.06.08.010.02013-12-022014-12-022015-12-02AAA企业债 5Y 企业债(AA+) 5Y 企业债(AA) 5Y -200204060801002015/06/122015/07/122015/08/122015/09/122015/10/122015/11/122015/12/122016/01/122016/02/122016/03/122016/04/122016/05/122016/06/122016/07/122016/08/123年-1年 7年-5年 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 二、中国版CDS重出江湖 周三中信建投证券公告称获批2016年第一期信用风险缓释凭证(CRMW)创设登记。相较于过去数年刚兑时代的少人问津，随着中国债市的违约率上升，刚兑打破，中国版CDS时隔五年再出江湖，或意味着信用缓释工具的需求和价值将会越来越明显。 在我国金融改革加速深化的大环境下，CDS等衍生品作为金融风险对冲工具，逐渐扩大规模显然不可逆转，但是运用需谨慎。CDS的政策诉求需规避过于集中在落后产能或是房地产等周期性行业，极容易造成系统性金融风险，从历史经验去看，CDS等金融衍生品的大规模运用，不仅没有有效规避金融风险，反而大范围扩散了金融风险，事与愿违。 三、投资策略 由于最近收益率曲线期限利差大幅压缩，长端收益率继续下行空间受短端约束较强，上周央行14天逆回购重出江湖使得资金利率抬升，导致市场对于资金宽松预期有所转变，长端开始出现回调。由于实体经济融资需求较弱，M1维持高位，央行货币宽松的必要性不强，另外美联储加息预期提升，资本持续流出压力对央行货币政策约束增强。不过，供给侧改革推进债务问题化解等问题，央行货币政策不具备收紧条件，后续资金面仍然会以平稳为主。因此债券市场属于阶段性调整，收益率继续上行风险不大，行情未完，均衡配置。可继续参与利率债长债的交易性机会。信用债煤炭、钢铁等行业龙头企业债券具有配置价值。 上周末投组模拟净值1.033，周变动-0.07%。本周仓位无变动。 表1. 投资策略模拟收益估算 杠杆 130% 净值 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 2016/1/4 2016/8/12 6M短融AA+ 40% 短融 3.064 2.799 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 3.103 2.882 无 无 5Y中票AAA 0% 3.321 3.120 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.142 无 无 5Y中票AA+ 0% 3.831 3.420 无 无 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5银行间回购加权利率:7天 GC007:加权平均 3.503.703.904.104.304.50理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月 全市场:3个月 全市场:6个月 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3Y城投AA+ 20% 城投 3.387 3.036 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.277 无 无 10Y国开 10% 长债 3.178 3.067 无 无 数据来源：Wind，中国银河证券研究部 历史操作： 2016/1/4 杠杆 170% 2016/1/18 杠杆 170% 2016/4/