债市组合策略周报：长债震荡为主，信用债投资仍需安全至上

债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 债市组合策略周报 2019/02/11—2019/02/15 长债震荡为主，信用债投资仍需安全至上 ——债市组合策略周报20190211 核心结论： 分析师 ⚫ 避险情绪缓解，长债利率下行动力不足：2018年11月以来，美国股市及外围股市延续震荡向下调整，避险情绪持续升温，作为避险资产的债券的表现体现出与股市明显的“跷跷板效应”。2019年1月以来随着股市的回暖，债市长债利率也有一定反弹，但与股市的联动效应有所减弱。美国随着股市的反弹，由于对流动性环境以及对经济和后市信心的不足，美长债利率虽然反弹，但明显力度不足，目前开启震荡模式。中国由于货币相对宽松推动债市利率下行，因此与权益市场联动效应减弱，走出一小段股债双涨的行情，但目前利率继续下行动力不足。 ⚫ 债市震荡格局延续：国内经济下行、暂无通胀之忧的背景下国内货币政策继续维持宽松以推动信用扩张、服务实体经济，基建项目加速批复及地方政府债加速发行对冲经济下行、推进社融企稳。从最新统计局公布的PMI数据来看，较18年12月49.4微升至49.5，出现止跌迹象，但从财新PMI指数来看，1月48.3较18年12月49.7仍继续回落，说明经济仍面临下行压力，但已经出现了止跌的迹象。后续经济是否企稳仍有赖于信用扩张与中美贸易谈判进展，目前中美贸易谈判取得积极进展，未来虽然仍会有波折，但总体对市场产生的负面冲击弱于2018年。总体来看国内长债利率将呈现出震荡市而非趋势市。 ⚫ 信用债投资仍需安全至上：目前全面降准资金落地和春节后资金面较为宽裕，但信用扩张未完全推进，虽然市场恐慌情绪缓解，权益市场回暖，但长债利率上行压力暂时不大。信用方面，市场风险偏好的提升有利于修复信用环境，但信用扩张任重道远。从目前公布的2018年上市公司业绩预告披露的情况来看，业绩偏正面的上市公司数量占比较17年大幅下滑，企业信用基本面总体恶化，原因包括国际、国内需求转弱、上游成本上升以及融资情况恶化影响等因素，虽然政策力促信用扩张，但只能解决部分企业的部分问题，总体来讲低等级信用债仍需谨慎。 ⚫ 投资策略：避险情绪缓解，长债利率下行动力不足。PMI数据显示经济仍面临下行压力，但已经出现了稳的迹象。后续经济走势仍有赖于信用扩张与中美贸易谈判进展，中美贸易谈判未来虽然仍会有波折，但对市场产生的负面冲击将弱于去年，总体来看国内长债利率将呈现出震荡市而非趋势市。信用方面，市场风险偏好的提升有利于修复信用环境，但信用扩张任重道远，2018年年报业绩预告显示企业信用基本面总体恶化，信用债投资仍需安全至上。 刘丹 座机：66568482 邮箱：liudan_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 感谢李欣怡、李惠、付延平为研究报告提供支持 近期报告 2018/01/29不可忽视的中美股市联动、债市联动、股债联动——深度专题 2019/01/28风险情绪边际回暖，债市呈现调整格局 2019/01/21债市震荡格局延续，信用利差有望收敛 2019/01/14 避险情绪缓解，长债震荡为主 2019/01/07债牛格局仍将延续 2019/01/04央行降准点评：货币宽松空间打开 2018/12/27央行推动商业银行永续债发行简评 2018/12/24政策强化逆周期调节，融资需求有望改善 2018/12/21慎终如始，任重道远——信用年度策略 2018/12/20方兴未艾，慎终如始——年度策略 2018/12/17国内长债利率下行有底，波动或增加 2018/11/26中美长债利差不可轻言倒挂——深度专题 2018/11/14如何看待美股的调整与资产配置机会——深度专题 债市组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、焦点新闻和事件点评 ............................................................................................................................................................ 2 1.1统计局公布中国2019年1月份官方制造业PMI相关数据 ............................................................................................... 2 二、核心要点 ................................................................................................................................................................................ 3 2.1流动性延续宽松，债市整体收涨 .......................................................................................................................................... 3 2.2避险情绪缓解，长债利率下行动力不足 .............................................................................................................................. 3 2.3债市震荡格局延续 .................................................................................................................................................................. 3 2.4信用债投资仍需安全至上 ...................................................................................................................................................... 3 2.5投资策略 .................................................................................................................................................................................. 3 三、债市一周表现 ........................................................................................................................................................................ 4 3.1资金面与货币市场：货币市场利率下行，整体流动性充裕.............................................................................................. 4 3.2债券市场融资与成交：利率债存量规模增加，成交量下降.............................................................................................. 4 3.3 利率债：国债长短端利率下行 ............................................................................................................................................ 4 3.4信用债：净融资额下降，收益率整体下行，信用利差略有收窄 ...................................................................................... 5 3.5转债市场： 可转债指数上涨 ............................................................................................................................................... 6 3.6 资产证券化产品：收益率下行 ............................................................................................................................................ 6 插 图 目 录 图1. 19年1月制造业PMI线下微升（%） .............................................................................................................................. 2 图2. 银行间资金利率下行 .......................................................................................................................................................... 4 图3. 银行理财利率低位徘徊 ...................................................................................................................................................... 4 图4. 长短端利率下行，国债收益率曲线下移 .......................................................................................................................... 4 图5. 人民币在上一周升值 .......................................................................................................................................................... 4 图6. 债券市场融资规模有所下降 .............................................................................................................................................. 5 图7. 信用债