食品饮料行业周报：政策催化，消费转变可期
——食品饮料行业周报 食品饮料《锚定战略基点，激活内需潜能》2025.12.17食品饮料《CPI延续正增，飞天批价波动》2025.12.13食品饮料《飞天批价波动，饮料龙头估值吸引力提升》2025.12.06食品饮料《大众品成长为先，茅台释放稳健信号》2025.11.30食品饮料《周期筑底，期待反转》2025.11.28 本报告导读： 扩内需逐步被提升至战略地位，消费板块有望触底反弹。白酒板块五粮液1218定调2026年高质量动销+份额提升，大众品板块乳制品产业链周期反转可期。 投资要点： 白酒：五粮液定调2026目标高质量动销+份额提升。本周五粮液召开第二十九届1218大会，系统总结2025年营销工作，并将2026年定调为“营销守正创新年”，展望来年我们认为有三点值得特别关注，包括提升份额的目标、对产品矩阵的再梳理、对渠道协同发展和保障商家权益的重视。此外本周茅台对此前市场流传的一份文件进行回应，表示将精准把握投放节奏，不会进行“一刀切”决策，这也意味着非标茅台出于价格考虑进行的较大力度减量动作并不会简单平移至普飞产品，我们预计公司将对产品投放进行科学研判和动态调整，在保持高端白酒份额领先的同时重塑价格体系，关注即将到来的年度经销商联谊会。近期宏观及政策催化下顺周期板块预期抬升，白酒估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，股价有望先于基本面见底。 大众品：乳制品产业链周期反转可期，东鹏品类扩张有望超预期。12月13日国家医保局在全国医疗保障工作会议上发布多项数据和措施以缓解出生率压力，2025年以来乳业上游奶牛存栏去化持续进行，在生育政策及促内需政策的引导下，乳制品周期反转有望加速演绎；东鹏饮料引领舶来品本土化+红海市场抢份额并行，品类扩张有望超预期。 风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................................32.白酒：五粮液定调2026目标高质量动销+份额提升..................................33.大众品：乳制品产业链周期反转可期，东鹏品类扩张有望超预期...........44.盈利预测与估值..............................................................................................55.风险因素..........................................................................................................6 1.投资建议 投资建议：成长为主线、重视供需出清下的拐点机会。1）白酒推荐成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒以及稳健标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；2）饮料结构性高增，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）；3）零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品；4）啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）；5）调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）。 扩大内需提升至战略层面，消费板块触底反弹可期。12月16日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》。文章指出，扩大内需既关系经济稳定，也关系经济安全，不是权宜之计，而是战略之举。实施扩大内需战略，是保持我国经济长期持续健康发展的需要，也是满足人民日益增长的美好生活的需要。文章深刻揭示了为何扩大内需的战略考量，并深刻回答了如何扩大内需的战略举措，具有重大理论和实践意义。从二级市场角度来看，当前消费板块基本面及估值均已见底，未来切实可行的扩内需政策一旦落地，消费板块有望迎来反弹。 2.白酒：五粮液定调2026目标高质量动销+份额提升 五粮液1218：2026年定调“营销守正创新年”，传达务实态度和改革决心。本周五粮液公司召开第二十九届1218共识共建共享大会，系统总结2025年营销工作，基于此对2026年做出指引，并在会上正式发布丙午马年生肖酒（分为电商版、线下版）。展望2026年，市场形势依然存在不确定性，我们认为有几个方面值得特别关注：一是提升份额的目标值得关注，公司将2026年定位为“营销守正创新年”，“一核心”是以持续提升五粮液品牌价值为核心，“三强化”要强化营销变革、强化应市策略、强化执行能力，“双目标”为全力推动高质量的市场动销、全力实现市场份额的有效提升；二是产品矩阵系统性梳理值得关注，主品牌“一核两擎两驱一新”，普五为核心要加大量价平衡，两擎为经典五粮液、紫气东来，两驱为1618、39度五粮液，一新为29度一见倾心，浓香酒品牌提出百亿、十亿等多个量级的规模目标，此外也将以2026年世界杯为切入点打造五粮液品牌+浓香品牌+仙林果酒的组合营销，有望满足消费者的多元需求；三是强调渠道协同发展值得关注、尤其要保障商家权益，公司将着力推进传统渠道、电商渠道、新兴渠道的协同发展，在巩固主力群体的基础上，拓展年轻群体、触达女性群体、服务老龄群体，其中尤其提到在传统渠道方面，切实整顿渠道体系、不让守秩序的经销商亏钱，这在2025年一系列的补贴、控货、促动销等举措中已明确体现，2026年有望延续。 贵州茅台更新：近期市场传言公司将进行较大力度的减量，据微酒报道公司方面已回应网传文件为假，且明确市场工作以需求驱动、渠道韧性保护为主，各产品都以终端动销情况科学、精准把握投放节奏，不会进行“一刀切”的决策，这也意味着非标茅台出于价格考虑进行的较大力度减量动作并不会简单平移至普飞产品。我们认为，产品结构调整是公司应对行业阶段性问题的必要举措，也是改善渠道利润的重要方式，预计公司将对产品投放进行科学研判和动态调整，在保持高端白酒份额领先的同时重塑价格体系，关注即将到来的年度经销商联谊会。 政策积极，板块预期抬升。近期宏观及政策层面对消费板块预期形成积极催 化，白酒作为顺周期资产，此前已进入加速调整阶段，板块估值分位偏低、股息率具备一定吸引力，且对宏观环境变化较为敏感，我们认为在政策预期的引导下，股价有望先于基本面见底。 3.大众品：乳制品产业链周期反转可期，东鹏品类扩张有望超预期 乳制品：生育政策再度催化。12月13日国家医保局在全国医疗保障工作会议上发布多项数据和措施，包括力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，目前已有吉林、江苏、山东等7个省份实现政策范围内住院分娩医疗费用全额保障，预计将推广向更多地区；同时，推动把灵活就业人员/农民工/新就业形态人员纳入生育保险覆盖范围，探索制定包括产前检查项目在内的基本服务包，落实完善辅助生殖技术项目医保支付管理，等等。这是2025年继3岁以下育儿补贴、幼儿园学前一年免除保育教育费之后又一切实补贴的生育政策，有望形成政策组合拳，缓解出生率压力。2025年以来乳业上游奶牛存栏去化持续进行，但考虑去化结构，实际生鲜乳产量并未显著下滑，叠加下游液奶动销持续偏弱，为实现供需平衡带来挑战。在生育政策及促内需政策的引导下，乳制品周期反转有望加速演绎。 牧业：周期筑底，肉奶共振有望释放反转弹性。1）原奶：受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9月奶价有所反弹回升，行业供需格局达到初步平衡。双节后奶价表现坚挺，11月延续筑底趋势，整体供需情况好于预期。资金压力下社会存栏持续去化，受益于供给端前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与需求回暖，我们认为26年奶价上行确定性较强。初深加工产能释放有望提振原奶需求。目前我国原奶自给率逾70%，24年进口干乳制品折合生鲜乳约为1500万吨，占原奶产量比例达37%；伊利、蒙牛等企业持续发力初深加工产能建设，未来随着国产替代比例提升，原奶需求有望进一步提振。2）牛肉：供给端能繁母牛存栏持续去化，25Q3全国牛存栏同比-2.4%至9932万头，肉牛整体繁育周期较长，我们认为供给端缺口持续下景气周期有望延续至27年。25年8月起美国对巴西牛肉加征40%关税，大量在途货物流入中国等市场，受国际供需格局变化与行业囤货等影响，25H2我国进口牛肉量同比提升；随着11月美国关税政策松绑，牛肉进口端影响有望减弱。我国进口牛肉措施调查将于1月结束，我们认为未来如推出进口端限制政策或进一步提振国内牛肉需求。 东鹏饮料：引领舶来品本土化+红海市场抢份额并行，品类扩张有望超预期。参考我们12月19日外发的深度报告：一方面，公司在能量饮料/运动饮料/无糖茶/咖啡等舶来新兴赛道依靠高质价比的产品战略配合渠道触达面的持续提升以及营销的发力，持续扩大消费群体基数及消费场景，我们看好公司在能量饮料及运动饮料赛道持续成长，逐步反超外资龙头成为行业引领者，同时无糖茶及RTD咖啡渗透率正持续提升，东鹏有望借势茁壮成长；另一方面在有糖茶等传统赛道,东鹏依靠比传统龙头更高的运营效率以及给消费者带来差异化的产品体验，有望逐步挤压传统玩家，从而实现中长期超额收益。总计而言，在饮料大行业增速逐渐放缓背景下，未来行业将是效率为王，高效的企业将逐步取得超额收益，因此我们看好东鹏饮料持续挖掘出新的增长曲线，品类扩张将超市场预期。 4.盈利预测与估值 5.风险因素 1、宏观经济波动加大：若宏观经济波动加大，或影响顺周期行业销量及价格，市场或下修板块盈利预期。 2、行业竞争加剧：若行业竞争显著加剧，或对个股业绩产生负面影响，板块估值体系将有压力。 3、食品安全风险：食品安全事件的出现或对食品饮料企业品牌及业绩表现产生负面影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服
