资产配置周报：商品走势分化，中美的高科技投资持续增长

——资产配置周报（2025/12/15-2025/12/19） 投资要点 ➢全球大类资产回顾。12月19日当周，全球股市涨跌不一，欧洲股市表现较好；主要商品期货中黄金、铜、铝收涨，原油收跌；美元指数小幅上涨，非美货币中人民币升值，欧元、日元贬值。1）权益方面：英国富时100>法国CAC40>纳指>德国DAX30>标普500>上证指数>沪深300指数>道指>深证成指>恒生指数>创业板指>日经225>恒生科技指数>科创50。2）黄金受美国数据强化市场的降息预期、以及地缘政治风险升级影响，当周小幅上涨；原油供给过剩担忧影响明显，当周下跌。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，水泥小幅上涨，螺纹钢、炼焦煤小幅回落，混凝土价格收平；高炉开工率当周下跌；乘用车当周日均零售5.45万辆，环比上涨28.45%，同比下跌0.24%；BDI环比下跌8.25%。4）国内利率债收益率收跌，全周中债1Y国债收益率下跌3.32BP至1.3547%，10Y国债收益率下跌0.88BP收至1.8308%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行4BP至3.48%，10Y美债收益率下行3BP至4.16%。6）美元指数收于98.7161，周上涨0.32%；离岸人民币对美元升值0.28%。 ➢国内权益市场。12月19日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为17410亿元（前值19359亿元）。申万一级行业中，共有19个行业上涨，12个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为商贸零售（+6.66%）、非银金融（+2.90%）、美容护理（+2.87%）；跌幅靠前的行业为电子（-3.28%）、电力设备（-3.12%）、机械设备（-1.56%）。 ➢商品走势分化，中美的高科技投资持续增长。至12月19日当周，全球股市涨跌不一，日经和恒生科技承压，美科技股受AMD、美光科技等财报超预期带动下反弹；商品表现分化，与新基建相关的铜、银、铝、碳酸锂等持续上涨，而传统的能化产品下跌。目前数据中心和相关投资活动已经成为美国经济增长的关键驱动力，标普研究估计，美国数据中心的容量占全球总量的40%以上，预计这一数字将继续增长；亚太紧随其后，欧洲则远远排在第三位。美光科技2026财年第一季表现强劲，主要得益于数据中心市场对高带宽内存的强劲需求，叠加DRAM与NAND价格回升及产品结构优化。2025年1-11月，国内固定资产投资同比下降2.6%，考虑到房地产拖累，工业投资增长4.0%，其中基础设施投资中的互联网和相关服务业投资同比增长20.7%。从趋势与反转的角度，我们认为目前资源股的股价弹性好于商品的价格弹性，仍看好科技赋能的长期主线、国内消费反弹、反内卷带动下的化工行业反转等。 ➢利率与汇率。资金方面：周内税期平稳度过，短期资金面维持宽松格局。周内央行加量续作6个月期买断式逆回购，中期资金面边际转向宽裕。利率债方面：周内公布的经济数据继续体现“弱复苏”特征。资金边际宽松叠加短期内扰动因素减少，债市反弹。后市而言，宏观整体尚处于弱复苏状态，政策定调较为中性，预计债市仍将维持震荡格局。美债方面，尽管非农就业与CPI超预期放缓，但长期国债收益率下行仍显犹豫，主要与中长期通胀预期偏强、供给较大及美国与非美经济体利差收窄等因素有关。汇率方面，日元降息落地，美元指数反弹。美国与非美地区货币政策阶段性走向逐步分化，美元指数下行趋势并未结束。人民币表现强势，国内经济韧性较好、结汇旺季及美元偏弱等国内外支撑因素作用下，人民币仍然处于有利位置。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 正文目录 1.核心观点：商品走势分化，中美的高科技投资持续增长..............5 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................51.2.全球大类资产回顾.......................................................................................51.3.国内权益市场回顾.......................................................................................7 2.利率及汇率跟踪...........................................................................7 2.1.资金面：宽裕状态延续................................................................................72.2.利率债：扰动因素减少，窄幅震荡..............................................................72.3.美债：就业与CPI放缓，但长期国债市场仍谨慎........................................82.4.汇率：内外因共振，人民币处于有利位置...................................................9 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................9 3.1.能源跟踪.....................................................................................................93.2.黄金跟踪....................................................................................................113.3.金属铜跟踪................................................................................................13 4.行业及主题................................................................................15 4.1.行业高频跟踪............................................................................................154.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................17 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................18 5.1.美国11月通胀意外放缓，但参考性降低...................................................185.2.美国11月非农：就业市场“紧平衡”脆弱性显现.........................................195.3.资金及流动性跟踪.....................................................................................215.4.美国流动性情况跟踪.................................................................................22 6.市场资讯...................................................................................23 6.1.海外市场资讯............................................................................................236.2.国内市场资讯............................................................................................236.3.政策面.......................................................................................................24 7.财经日历...................................................................................24 8.风险提示...................................................................................25 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................6图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................6图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................7图4原油价格，美元/桶..............................................................................................................10图5天然气价格，美元/百万英热................................................................................................10图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台.................................................................................11图7美国燃料库存，百万桶........................................................................................................11图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................11图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................11图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶.....