行业周报

核心观点 黄金珠宝：美联储2026年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。12月19日，周大福天猫官方旗舰店发布提价，此次调价是周大福2025年以来对一口价黄金产品的第三次提价，产品上调幅度在集中4%-16%之间。我们认为涨价并非简单的金价传导，本质是品牌主动筛选客群与战略升级的动作，过滤价格敏感及投资需求的消费者，锁定看重设计、文化价值的客群，契合悦己消费趋势。在金价持续上涨已经行业价升量跌的趋势下，市场分化或将加速，建议关注能够将"悦己消费"趋势转化为持续盈利能力的行业龙头。 跨境电商：亚马逊黑五GMV增长略有不及预期，或系四季度美国政府停摆影响。12月中旬，亚马逊正式启动“圣诞限时特卖”，活动从12月16日持续至12月25日，不少卖家视为这为年内最后一轮重要促销窗口，数码、家电等重点品类仍有较多热门品牌产品参与折扣，叠加圣诞与年末假期消费氛围，黑五受短期影响的消费需求有望回补。叠加美联储2026年降息预期加强，后地产链OPE及工具、家具等方面消费具备向上弹性。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第4周天猫+京东整体GMV同比+28.8%。品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、消费电子、汽车及自行车、玩具、鞋包。 行情回顾 上周(2025/12/15-2025/12/19)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.34%、0.84%、-0.08%、-0.42%、-0.43%、-0.21%，商贸零售(申万)-0.20%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。 个股方面，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场、德必集团涨幅居前，预计系中央经济工作会议对于内需消费相关政策支持催化，*ST沪科、新迅达、博士眼镜、星徽股份、国联股份跌幅居前，电商赛道回调明显。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。投资建议 黑五亚马逊或受TikTok等内容平台及新兴平台分流，具有较强品牌影响力及产品差异化的头部跨境电商品牌公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................3三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................5五、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................3图表2：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................4图表3：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................4图表4：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................4图表5：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表6：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表7：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 黄金珠宝：美联储2026年降息预期加强，有望给予金价持续支撑，黄金珠宝板块景气度或将持续。11月美国失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高，叠加非农数据不及预期，或促使美联储进一步放松货币政策。非农数据公布后，CME交易员对美联储在2026年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至3.0%-3.25%区间。 12月19日，周大福天猫官方旗舰店发布提价，此次调价是周大福2025年以来对一口价黄金产品的第三次提价，产品上调幅度在集中4%-16%之间。我们认为涨价并非简单的金价传导，本质是品牌主动筛选客群与战略升级的动作，过滤价格敏感及投资需求的消费者，锁定看重设计、文化价值的客群，契合悦己消费趋势。在金价持续上涨已经行业价升量跌的趋势下，市场分化或将加速，建议关注能够将"悦己消费"趋势转化为持续盈利能力的行业龙头。 跨境电商：亚马逊黑五GMV增长略有不及预期，或系四季度美国政府停摆影响。12月中旬，亚马逊正式启动“圣诞限时特卖”，活动从12月16日持续至12月25日，不少卖家视为这为年内最后一轮重要促销窗口，数码、家电等重点品类仍有较多热门品牌产品参与折扣，叠加圣诞与年末假期消费氛围，黑五受短期影响的消费需求有望回补。叠加美联储2026年降息预期加强，后地产链OPE及工具、家具等方面消费具备向上弹性。 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，11月第4周天猫+京东整体GMV同比+28.8%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，11月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、消费电子、汽车及自行车、玩具、鞋包。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2025/12/15-2025/12/19)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.34%、0.84%、-0.08%、-0.42%、-0.43%、-0.21%，商贸零售(申万)-0.20%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第3。 个股方面，百大集团、利群股份、上海九百、中央商场、德必集团涨幅居前，预计系中央经济工作会议对于内需消费相关政策支持催化，*ST沪科、新迅达、博士眼镜、星徽股份、国联股份跌幅居前，电商赛道回调明显。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 线下零售 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一 点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 跨境出海： 黑五亚马逊增速略有不及预期，或受美国政府停摆及TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。 黄金珠宝：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显 老铺黄金：金价高位下品牌势能持续进阶。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 五、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及