食品饮料行业周报：板块进入业绩披露期，建议低点加配布局

核心观点：2024Q4业绩分化，2025Q1应是底部区间 3月24日-3月28日，食品饮料指数涨幅为0.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中肉制品（+2.9%）、乳品（+2.1%）、啤酒（+2.0%）表现相对领先。本周多家食品类公司发布年报。从已公布的业绩来看，四季度业绩分化明显。（1）双汇发展2024Q4盈利全面改善，一方面肉制品吨利保持高位运行；另一方面得益于淡储旺销和核心渠道贡献，屠宰板块业绩明显改善。（2）天味食品2024Q4利润超此前业绩预告，收入端受益于需求旺盛，全年股权激励目标达成；利润端受益于原料成本价格下降，营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升，盈利能力明显改善。复调行业景气度延续，看好天味长期发展空间。 （3）嘉必优2024Q4业绩增速创单季度新高，主要得益于国内市场新国标红利释放以及国际市场帝斯曼专利到期，大客户份额占比提升。公司资产重组方案获交易所受理，完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，AI医疗应用端发展空间更大。（4）劲仔食品2024Q4新品销售进度略低于预期，同时渠道结构调整影响利润率水平，业务略低于市场预期。可关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。（5）广州酒家2024Q4业绩承压，餐饮板块虽表现较好，但不敌食品板块市场需求较弱下滑较多，同时市场竞争激烈，公司加大促销力度导致毛利率走低，利润承担较大压力。当前已经进入财报披露期，我们判断白酒企业2024Q4业绩压力普遍加大，主因多数酒企2024H2注重调节渠道秩序，下调全年目标来实现渠道库存良性发展。而多数食品企业2024Q4业绩表现较好，主因春节时间错配部分备货在四季度实现。往一季度展望，白酒企业同期基数较高，而2025年春节回款动销压力较大，白酒业绩应无太多亮眼表现，根据基数推断2025H2业绩增速大概率上行。大众品企业2025Q1在高基数以及节日错配的影响下，业绩增速可能普遍偏低，而后应是逐季走高。从业绩节奏判断，板块当前处于底部区间，建议低点加配，以白酒、啤酒、零食板块为主进行布局。 推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品 （1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1、每周观点：2024Q4业绩分化，2025Q1应是底部区间 3月24日-3月28日，食品饮料指数涨幅为0.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中肉制品（+2.9%）、乳品（+2.1%）、啤酒（+2.0%）表现相对领先。个股方面，妙可蓝多、光明肉业、佳禾食品涨幅领先；麦趣尔、莲花控股、西王食品跌幅居前。本周多家食品类公司发布年报。从已公布的业绩来看，四季度业绩分化明显。（1）双汇发展2024Q4盈利全面改善，一方面肉制品吨利保持高位运行；另一方面得益于淡储旺销和核心渠道贡献，屠宰板块业绩明显改善。（2）天味食品2024Q4利润超此前业绩预告，收入端受益于需求旺盛，全年股权激励目标达成；利润端受益于原料成本价格下降，营运管理效率提升以及销售费用投放费效比提升，盈利能力明显改善。复调行业景气度延续，看好天味长期发展空间。（3）嘉必优2024Q4业绩增速创单季度新高，主要得益于国内市场新国标红利释放以及国际市场帝斯曼专利到期，大客户份额占比提升。公司资产重组方案获交易所受理，完成后有望完善嘉必优前端底层研发实力，AI医疗应用端发展空间更大。（4）劲仔食品2024Q4新品销售进度略低于预期，同时渠道结构调整影响利润率水平，业务略低于市场预期。可关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。（5）广州酒家2024Q4业绩承压，餐饮板块虽表现较好，但不敌食品板块市场需求较弱下滑较多，同时市场竞争激烈，公司加大促销力度导致毛利率走低，利润承担较大压力。当前已经进入财报披露期，我们判断白酒企业2024Q4业绩压力普遍加大，主因多数酒企2024H2注重调节渠道秩序，下调全年目标来实现渠道库存良性发展。而多数食品企业2024Q4业绩表现较好，主因春节时间错配部分备货在四季度实现。往一季度展望，白酒企业同期基数较高，而2025年春节回款动销压力较大，白酒业绩应无太多亮眼表现，根据基数推断2025H2业绩增速大概率上行。大众品企业2025Q1在高基数以及节日错配的影响下，业绩增速可能普遍偏低，而后应是逐季走高。从业绩节奏判断，板块当前处于底部区间，建议低点加配，以白酒、啤酒、零食板块为主进行布局。 2、市场表现：食品饮料跑赢大盘 3月24日-3月28日，食品饮料指数涨幅为0.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约0.4pct，子行业中肉制品（+2.9%）、乳品（+2.1%）、啤酒（+2.0%）表现相对领先。个股方面，妙可蓝多、光明肉业、佳禾食品涨幅领先；麦趣尔、莲花控股、西王食品跌幅居前。 图1：食品饮料涨幅0.4%，排名3/28 图2：肉制品、乳品、啤酒表现相对领先 图3：妙可蓝多、光明肉业、佳禾食品涨幅领先 图4：麦趣尔、莲花控股、西王食品跌幅居前 3、上游数据：部分上游原料价格回落 3月18日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4052美元/吨，环比+0.2%，同比+27.1%，奶价同比上升。3月20日，国内生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.3%，同比-12.5%。 中短期看国内奶价仍处于回落趋势中。 图5：2025年3月18日全脂奶粉中标价同比+27.1% 图6：2025年3月20日生鲜乳价格同比-12.5% 3月29日，生猪出栏价格14.6元/公斤，同比-3.9%，环比-0.2%；猪肉价格20.9元/公斤，同比+2.3%，环比+0.4%。2025年2月，能繁母猪存栏4066.0万头，同比+0.6%，环比+0.1%。2024年12月生猪存栏同比-1.6%。2025年3月22日，白条鸡价格17.5元/公斤，同比-1.5%，环比-0.2%。 图7：2025年3月29日猪肉价格同比+2.3% 图8：2024年12月生猪存栏数量同比-1.6% 图9：2025年2月能繁母猪数量同比+0.6% 图10：2025年3月22日白条鸡价格同比-1.5% 2025年2月，进口大麦价格251.1美元/吨，同比-10.4%。2025年2月进口大麦数量69.0万吨，同比-39.5%，进口大麦数量及平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。 图11：2025年2月进口大麦价格同比-10.4% 图12：2025年2月进口大麦数量同比-39.5% 3月28日，大豆现货价3873.6元/吨，同比-12.8%。3月20日，豆粕平均价格3.7元/公斤，同比-3.4%。 图13：2025年3月28日大豆现货价同比-12.8% 图14：2025年3月20日豆粕平均价同比-3.4% 3月28日，柳糖价格6210.0元/吨，同比-8.3%；3月21日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.3%。 图15：2025年3月28日柳糖价格同比-8.3% 图16：2025年3月21日白砂糖零售价同比-0.3% 4、酒业数据新闻：泸州老窖绿豆大曲X15上市发布 泸州老窖产品扫码率达40%。3月25日，泸州老窖发布投资者关系活动记录表提到，春节期间，公司主要产品动销和开瓶量同比实现正增长，库存可控，数字化转型卓有成效。现阶段产品整体扫码率达40%，公司已构建消费者数据模型，将坚持以消费者为中心，做好消费者、渠道和终端的管理和服务，持续激励消费者扫码开瓶（来源于微酒）。 泸州老窖绿豆大曲X15上市发布。3月22日，“绿豆露酒健康元素数字化首发仪式暨泸州老窖·绿豆大曲X15上市发布会”在泸州老窖浓香国酒荟盛大举行。绿豆大曲X15从利好消费者的“健康元素”出发，直接在产品包装上标注内含物质元素含量，成为白酒行业健康元素数字化的开创者。绿豆大曲X15的推出，不仅是泸州老窖养生酒业对健康赛道的战略卡位，更标志着光瓶酒从“价格战”迈向“价值战”的竞争升级（来源于糖酒快讯）。 中国啤酒出口增长11.7%。2025年1-2月，我国累计出口啤酒11.18万千升，同比增长11.7%；金额为5.56亿元人民币，同比增长17.0%。其中，1月出口啤酒6.21万千升，同比增长2.8%；金额为3.16亿元人民币，同比增长11.8%；2月出口啤酒4.97万千升，同比增长25.4%；金额为2.40亿元人民币，同比增长24.7%。2025年1-2月，中国累计进口啤酒4.469万千升，同比增长27.1%；金额为4.2662亿元人民币，同比增长15.6%。其中，1月中国进口啤酒2.088万千升，同比增长26.8%；金额为1.9688亿元人民币，同比增长16.8%；2月中国进口啤酒2.381万千升，同比增长27.4%；金额为2.30亿元人民币，同比增长14.6%（来源于酒说）。 5、备忘录：关注贵州茅台4月3日年度报告披露 下周（3月31日-4月6日）有9家公司披露年度报告，3家公司召开股东大会。 表1：最近重大事件备忘录：关注贵州茅台4月3日年度报告披露 表2：关注3月23日发布的行业周报 表3：重点公司盈利预测及估值 6、风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。